出品 l 觀點財經
作者 l 橙子
10月29日收盤後，藍光發展披露了2021年三季報，公司延續了上半年經營頹勢，利潤表現再度為負。
受銷售結轉不佳影響，整個1-9月，公司實現營收營收148.56億元，同比下滑52.65%；
實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損67.05億元，同比下滑351.06%；
實現扣非淨利潤為虧損89.43億元，同比下滑430.09%。
從單季度來看，藍光發展表現同樣不理想。
僅今年三季度，公司實現營收29.25億元，同比下滑81.22%；
實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損19.83億元，同比下滑251.56%；
實現扣非淨利潤為虧損16.34億元，同比下滑223.80%。
圖片來源：藍光發展三季報
其實早在年初，藍光發展整體經營情況就已顯頹勢。
整個2020年，公司實現營收429.57億元，但同比增速只有9.6%，增速較去年同期下降了17.57個百分點。歸母淨利潤則只有33.02億元，同比增速降至-4.53%。
再到今年上半年，公司實現營收119.31億元，同比負增長24.51%， 歸母淨利潤自2015年借殼上市以來，首度出現虧損，為-47.21億元，同比增速下滑446.64%。
圖片來源：萬得股票
今年來，藍光發展業績表現持續低迷，再加上近年來逐步暴露的經營質量不高，以及債務危機，2021年對藍光發展而言並不友好。
可以預見，整個2021年藍光發展大概率以上市後首年虧損收尾。
低質量的激進擴張
作為一家地道的四川房企，藍光發展也是四川龍頭房企。
2015年，藍光發展完成借殼，順利登陸上交所，有了資本加持，藍光發展開始一路高歌猛進。 僅用了四年，就從一家銷售額不足200億元的區域房企，成長為銷售額過千億的全國性房企。
從2016年到2020年，公開資料顯示，藍光發展新增土儲呈爆發式增長，單年拿地宗數自2015年至2020年分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗和60宗。
同時，其拿地金額也在逐年大幅增長。從2017年到2020年，其拿地金額分別為225億元、430億元、494億元和529億元。
隨著拿地投入逐年大增，藍光發展也成功在上市4年後躋身千億房企俱樂部。
2019年，藍光發展全年實現銷售額1015.37億元，衝進了地產千億俱樂部，同年營收也達到391.94 億元。
2020年受疫情及市場環境影響，全國房企銷售表現普遍有所下滑，藍光發展也不例外， 全年僅實現銷售額1035.36億元億元，同比僅微增2%。
儘管維持住了千億房企身份，但藍光發展土儲質量不高的問題，在當下的市場環境下，反噬作用越發明顯。
由於藍光發展從2015年起才開啟規模化之路，此時樓市已經進入黃金期末期，藍光發展入場時機略晚，為了在成本逐漸高企的背景下快速拿地，藍光開始犧牲盈利質量。
不僅大量在三四線城市拿地，且合營和聯營的專案佔比較高，導致其現金流量表內銷售回款的金額偏低，質量一般。
從藍光發展土儲的區域分佈上看，據中金公司研報：
截至2020年底，西南區域、華中區域、華東區域、華北區域和華南區域佔比分別為40%、33%、10%、8%和9%，其中，西南區域佔比最高。
從具體專案分佈來看，成渝地區部分專案位於成渝郊區區域，地段分佈不佳，四川省專案也有多個位於南充、瀘州、自貢等三四線城市，實際去化和處置均存在難度。 藍光發展相對較好的專案主要位於華東區域，但總體佔比較低。
由此也導致藍光發展資本回報比持續偏低，自2016年至2020年，其平均ROIC只有3.98%，低於行業平均水平。 而且到今年三季度，其ROIC進一步下滑至-6.29%。
圖片來源：萬得
投資回報比持續偏低，導致藍光盈利質量不佳，而逐步顯露的債務危機，也讓藍光發展的前途一片迷茫。
多筆債務違約，藍光會是下一個泰禾嗎？
根據日前藍光發展公告披露，截止到9月24日，藍光發展光是到期未能償還的債務本息合計就達215億元， 而截至6月底，公司可以自由動用的資金只有3億左右，連還逾期債務的零頭都不夠。
圖片來源：藍光發展官方公告
而且到今年三季度末，藍光發展賬面可支配現金（含受限部分）則只有75.97億元，較上半年進一步減少24.32億元，整體現金流情況堪憂。
除了自有現金流不足，今年來的多筆債務違約讓藍光發展更是雪上加霜。
此前上海清算所釋出公告稱，10月26日未收到藍光發展付息資金，導致藍光發展2020年度第三期中期票 據（程式碼：102001988，簡稱：20藍光MTN003）出現違約。
而在今年更早些時候，藍光發展就已經出現多筆債券違約，曾經發生在泰禾身上的故事，似乎正在藍光發展身上重現。
受此影響，藍光發展今年來現金流情況持續緊張，拿地速度也大幅放緩。
而且為了償還到期債務並補充現金流，藍光發展在去年末相繼出售旗下主營醫藥業務的迪康藥業和物業管理公司藍光嘉寶（02606·HK）套現近60億現金 ，但面對鉅額債務壓力，這筆錢顯然杯水車薪，於是今年來，藍光發展又將旗下多個專案變賣，且多為長三角優質專案，以拓寬現金流。
由此導致，藍光發展截止到三季度末整體資產規模也較年初縮減了538.77億元，只有2043.87億元，同比減少12.27%。
圖片來源：萬得股票
這在當前多數上市房企中，資產規模不增反降的情況，不多見，而且股東權益也由此出現斷崖式下滑。
根據其三季報資料，截止到今年9月30日，藍光發展全部股東權益只有198.1億元，較年初減少了265.86億元。
而用來“粉飾”資產負債情況的少數股東權益，較年初下降了164.51億元至114.13億元， 要知道藍光發展當前部分少數股東權益為信託等金融機構，面對其多筆債務違約情況，不排除強行撤離的可能。
圖片來源：萬得股票
回頭來看，從行業黑馬到“賣子求生”，藍光發展從邁入千億房企俱樂部時的激進擴張中，步入如今的至暗時刻。
“盈利質量堪憂、銷售結轉糟糕、債務違約、現金流緊張……”正成為藍光發展的代名詞。
而藍光發展能否走出至暗時刻，避免淪為下一個泰禾，就目前來看，不好判斷。
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