4月初，Spotify的股票開始在紐交所（NYSE）交易：這家音樂流媒體公司採用了一條不同尋常的上市之路。它選擇了直接上市，這意味著其股票不經過通常的首次公開發行（IPO）就開始在紐交所交易。
Spotify的上市開局確實平穩，但它會不會成為一筆精明的長期投資？
我們向一些全球頂尖商學院的MBA學員提出了這個問題。
傑伊•凱維（Jay Kiew），加拿大西安大略大學（University of Western Ontario）毅偉商學院（Ivey Business School）
Spotify的最大優勢在於它提供音樂獲取和音樂發現。至於它是否值得投資，將取決於它能否把這些優勢與盈利能力結合起來。
從音樂獲取的角度來講，蘋果（Apple） iPod在2001年誇耀“口袋裡的1000首歌”的時代早已過去。Spotify的3000萬首歌曲的巨大目錄（歸因於該公司與索尼（Sony）、華納（Warner）和環球（Universal）達成的許可協議）讓使用者基本上可以獲取他們想聽的任何歌曲。但就版稅而言，這是一把雙刃劍，這塊巨大的可變成本比YouTube支付的費用高出75%左右。這讓我對該公司未來的盈利能力感到悲觀。
Spotify利用演算法，根據音樂偏好來提供“每週發現”歌單，此舉效果不錯。然而，如果蘋果、谷歌（Google）或Tidal的歌單追趕上來，可能沒什麼辦法阻止客戶移情別戀。
動量可能會在短期內支撐Spotify股票，但誰知道未來可能會怎樣。
勒克•索戴普（Leke Sodipe），美國耶魯大學管理學院（Yale School of Management）
Spotify讓數字音樂流媒體合法化，由此永遠改變了這個行業。在可預見的未來，音樂流媒體將是個人消費音樂的主要方式。
然而，Spotify的生死將取決於它在兩件事上做得有多麼成功。首先，把免費會員轉化為付費使用者，迄今他們做到了：預計2018年付費使用者將增至46%。該公司的第二個且更具挑戰的任務是找到一種方法，降低其向歌手和唱片公司支付的版稅佔其收入的比例，同時讓這些內容製作者滿意。這是一項艱鉅的任務，而Spotify需要解決這個問題，否則，其業務模式將面臨顛覆風險。
隨著該公司發展壯大，或許它將能夠利用它的實力談判達成更有利的版稅安排，降低銷售成本，最終成為一項盈利業務。
烏迪特•巴西哈爾（Udit Parihar），荷蘭鹿特丹管理學院（Rotterdam School of Management）
傳統的估值方法可能不適用於視訊和流媒體公司的估值。對於Spotify，需要根據預期訂戶基礎和盈利能力進行估值。與業內同行相比，該公司的內容成本要低得多，並且預計仍將保持為該領域的市場領頭羊。我們還需要對其估值新增一個溢價，因為與Netflix等公司（要麼生產內容要麼購買內容）相比，Spotify需要的營運資本投資顯著更少。
儘管Spotify過去報告了重大虧損，而且預計今年仍將報告虧損，但該公司收入正以大約40%的速度增長，考慮到規模經濟，這應該會在未來帶來利潤。儘管總體前景看上去不錯，但它需要在降低內容成本和保留流行歌手之間找到平衡。
收入的持續增長、內容成本下降以及客戶基礎擴大，使Spotify成為一個價值主張，即便以目前的股價衡量也是如此。
馬修•卡帕索（Matthew Capasso），義大利SDA博科尼管理學院（SDA Bocconi School of Management）
即便對於像Spotify這樣一家敢於創新的公司而言，直接上市也是一條進入公開市場的大膽途徑。一方面，直接上市是管理層對企業投出的信任票，公開表明不需要進行具有稀釋作用的籌資。另一方面，這種方法或許表明，私募估值已達到峰值，該公司感受到壓力，要求其為原有股東提供一條避開常規安排的退出途徑。在沒有鎖定期的情況下，原有股東在上市首日即可賣出所持股份。
有鑑於此，在上市初期投資Spotify不會有什麼好結果。短期來看，我們可以預期不同的演算法在股市上過招。波動性無疑將定義這隻股票的行情，但基本面因素最終將佔上風。屆時，投資者將面對一家在競爭日益激烈的音樂流媒體市場錄得鉅額虧損的公司。
按照目前的股價水平，Spotify的股票給人帶來的煩惱很可能超過資本利得。
蒂亞戈•斯塔姆弗利（Tiago Stampfli），西班牙ESADE商學院（Esade）
Spotify的上市不同尋常，因為該公司選擇了直接上市而非IPO。儘管這種方法存在流動性以及隨之而來的波動性風險，但其股價已超過每股132美元的建議價。再加上股東沒有鎖定期、可自由套現股份，這表明投資者確實相信音樂產業的這種新的業務模式。
該公司的財務表現持續好轉，但淨利潤仍為負值，而且由於許可業務的性質，收入增長總會帶來成本的相應增加。
總之，Spotify目前的估值基於一種信念：即流媒體業務模式代表著未來，而不是基於基本面因素。這種信念在近期不會改變，它會使該公司成為不錯的短期（兩年左右）投資。
施爾曼•里奧（Sherman Leow），新加坡管理大學（Singapore Management University）
Spotify是否值得投資取決於其增長速度以及長期利潤率。
首先，增速。保守來講，一家成熟公司的市值與息稅前利潤的合理倍數大約為16倍，這意味著Spotify應將目前的銷售額增加一倍多，才能證明其股價合理。由於市場飽和與競爭，這是不太可能的。這一點從Spotify的增長水平來看也很明顯，有跡象顯示，該公司的增速已從2016年的50%降至2017年的40%。
第二個是長期利潤率。可以認為，Spotify的長期利潤率將會更低，因為它需要繼續投入更多資金吸引客戶，以實現增長。如今，該公司向供應商支付的費用佔其收入的79%。
擴大業務的機會不多，以及利潤率較低，讓Spotify成為一筆不那麼吸引人的投資。
愛德華多•皮肖塔（Edoardo Pisciotta），西班牙ESADE商學院
沒有簡單的答案，目前該公司並不值得投資，但未來可能會。
這是一個成功的增長故事，Spotify擁有7000萬付費訂戶。蘋果遠遠落在第二位，擁有3000萬付費訂戶，儘管在美國的增速較高。
然而，儘管收入增長，但Spotify迄今無法盈利，而且除了使用者基礎外，缺乏任何實體資產。要實現可持續的盈利增長，Spotify需要想方設法創收，在這個競爭非常激烈的音樂產業，這是一項極具挑戰性的任務。
我會採取“等待和觀望”的策略。
瓦倫•馬里亞達（Varun Maryada），加拿大西安大略大學毅偉商學院（Ivey Business School）
面對來自蘋果的競爭，樂觀的前景對於Spotify預示著好兆頭。然而，該公司報告2017年營運虧損3.5億美元，這可能讓投資者擔憂，並讓一些投資者卻步。
根據財務前景，隨著Spotify繼續增長並增加其高階付費使用者，該公司將有望實現增長，其股票值得買入。
艾瑞克•鮑勒（Eric Bowler），義大利SDA博科尼管理學院（SDA Bocconi School of Management）
我認為圍繞Spotify的樂觀情緒潛藏著危險。
儘管Spotify已將其毛利潤率從2014年的16%提高到2017年的21%，但很難看出該公司怎麼實現其所說的35%的毛利潤率目標。有3個互相關聯的原因。
音樂產業極其集中。在Spotify的流媒體內容中，預計有87%主要來自三大製作公司。Spotify面臨著來自蘋果、亞馬遜（Amazon）和谷歌的更激烈競爭，後三家公司的業務更多元化，可能願意接受流媒體服務較低的利潤率。此外，Spotify尚未對開發自有內容做出強有力承諾。該公司似乎將未來的內容所有權押注於與其簽約的名氣較小的歌手，這些歌手希望通過Spotify的大規模聽眾網路被髮掘。不消說，這是一項長期戰略，而且非常不確定。
除非Spotify能夠採取措施增強市場實力並提高毛利潤率，否則盈利前景和估值都顯得有問題。
來自：FT中文網