區塊鏈：傳統投資人的焦慮與治癒

【資料猿導讀】 面對數字貨幣資產崛起，整個傳統投資圈，更典型的態度是焦慮。他們擔憂錯過這一波成長的機會，喪失財富逆襲的最大機遇

作者 | 孫霄漢

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新年伊始，區塊鏈突然“火了”，成為2018年最熱門的風口之一，甚至有人評價：“區塊鏈是世界第九大奇蹟”。區塊鏈這項作為比特幣、ICO以及各類“代幣”的底層技術，開始承載了各種各樣的應用場景：資產託管、保理業務、跨境支付與結算、遊戲資產交易、社交網路、積分共享、數字影像版權等等基於區塊鏈的各類應用橫空出世，同時ICO交易所的數量也在不斷的增加，雖然中國境內在9.4已經被關閉，但是目前全球的ICO交易所截止到3月9日，具備一定規模的有200家，已經上市交易的加密貨幣有1380個，流通市值25486億人民幣，24小時內的交易量1817億人民幣，這個交易量已經超越了上海證券交易所當天的1758億人民幣的成交金額。

這些數字每天還在不斷地增長，恐怖的財富效應也在積極地擴散，區塊鏈新媒體數量也成指數級的增長，幾乎所有的網際網路公司都號稱自己在研究區塊鏈技術，彷彿區塊鏈能創造極大的生產價值，能通過生產關係的重構，解決一切商業的痛點和難題，最起碼是財富逆襲問題。很多投資人也猛然發現整個投資圈已經完全分化為兩個陣營，即傳統投資圈和區塊鏈投資圈，傳統投資圈的代表人物是朱嘯虎，被戲稱為“古典網際網路投資人”，區塊鏈投資圈的代表人物是陳偉星，一個積極的區塊鏈技術佈道者及創業者。

面對數字貨幣資產崛起，整個傳統投資圈，更典型的態度是焦慮。他們擔憂錯過這一波成長的機會，喪失財富逆襲的最大機遇。

01 為什麼產生焦慮

面對區塊鏈這項全新的技術，傳統投資的焦慮產生主要來自三個方面：

知識的焦慮

區塊鏈知識圖譜，突然之間進入爆炸時代，資訊量呈幾何數增長，知識的傳遞速度以分秒來計算，24小時不間斷地擴散，傳統投資人的思維能力遠沒達到對其接受自如的階段。未知的知識對於傳統投資人來說就像黑暗對於孩子，對未知的恐懼感使傳統投資人承受著更多的心理壓力，甚至造成不必要的“心理擁擠”。就像個無形殺手，時時被焦慮支配著，纏繞著每一天的工作。

技術的焦慮

在區塊鏈世界裡，技術瞬間即逝，很多東西你還沒來得及看清楚，這個技術就已經過時了，一天不看技術，就感覺落後了這個時代的潮流，就感覺與這個技術的世界已經完全脫節了。如果傳統的投資人不知道什麼是白皮書，什麼是“軟頂”、什麼是“硬頂”、什麼是“SAFT”，什麼是“Airdrop”，什麼是“Howey Test”什麼是公鏈、什麼是私鏈、什麼是“DPOS”，那麼在區塊鏈世界裡，你將無所適從，與文盲無異。

投資的焦慮

傳統投資人突然發現，過去一年中自己在區塊鏈行業中已經遠遠落後於他人，他們焦慮過去幾十年來堅守的一套價值投資體系完全被ICO摧毀了，傳統投資圈奉若神明的盡職調查、估值模型、退出機制等被區塊鏈投資圈的人嘲諷。ICO 專案不需要有成型的產品，只需一個使用區塊鏈的構想與技術解決方案。同時，區塊鏈和ICO讓VIE結構（亦稱“協議控制”）的公司獲得無限大可能繞開融資、發行、上市等層層壁壘，創業團隊可以直接面向 C 端受眾進行加密貨幣的募集，顛覆了傳統投資圈的基本邏輯。

這些的焦慮，困擾他們太多太多，雖然金融的本質是套利交易，但是傳統創業公司原來需要10年才可以完成的事情，在區塊鏈創業公司卻可以在幾周以內完成，這是一個什麼樣的造夢神話？他們焦慮，感到緊張不安，感到束手無策。。。。。。

02 緩解焦慮的方式

對於許多超時工作、不停加班的傳統投資人而言，“區塊鏈焦慮”是他們目前普遍的困擾，但其背後的原因卻是不盡相同的。焦慮，是一枚情緒的通用貨幣，每個人的焦慮背後，都可能包含了千差萬別的認知想法與情緒需求。如何緩解焦慮，如下幾種方式可以採納：

增強對區塊鏈的認知

區塊鏈作為一種架構設計的實現，與基礎語言或平臺等差別較大。區塊鏈是加密貨幣背後的技術，本身不是新技術，類似Ajax，可以說它是一種技術架構。加密貨幣是其開發實現的一類產品（含有代幣，也有不含代幣的區塊鏈產品），不能等同或混淆。

區塊鏈技術，是實現了資料公開、透明、可追溯的產品的架構設計方法，包含點對點網路設計、加密技術應用、分散式演算法的實現、資料儲存技術的使用等4個方面，其他的可能涉及到分散式儲存、機器學習、VR、物聯網、大資料等。

償還區塊鏈的技術債務

傳統投資人需要想清楚一個問題，從思維上解決，區塊鏈技術是不能一蹴而就的，重在持續的迭代更新，只需要跟蹤技術趨勢，把握技術路線就可以了。下圖為區塊鏈技術各階段的技術發展情況彙總。

全球管理諮詢公司麥肯錫（McKinsey）預測2021年開始，大規模部署區塊鏈技術商業應用。會有更多采用該技術的成熟公司進入市場，探索區塊鏈解決方案。預計2018年將測試20～30個區塊鏈技術概念證明用例。其中將出現10～20個成功的商業用例，並在2020年開始商業部署。

理清區塊鏈的投資邏輯

目前傳統投資人產生的投資邏輯混亂，主要原因是對IPO及ICO定義及其執行流程與規則等，認識不是很清晰導致的。ICO（Initial Crypto-Token Offering，首次代幣眾籌）被認為是區塊鏈生態內生的一種新型投融資方式，概念起源於IPO，只不過募集的貨幣變為比特幣、以太坊等通用數字貨幣，從而支援專案的開發成本。下圖對比了IPO與ICO的運作流程，市場參與組成、融資方式等等型別，提供給傳統投資人蔘考，幫助他們梳理清晰他們之間的相互關係。

從以上的圖，可以清晰地瞭解，ICO並非監管的灰色地帶 ，而幾乎是無人區的狀態，各國目前沒有一部法律專門適用於 ICO，專案從宣傳、眾籌到代幣上線交易的過程都不需要在任何的政府機構進行登記和稽核。

ICO可覆蓋廣泛投資者，可以是任何持有數字貨幣的人或組織，不需要合格認證也不需要專業金融知識，這些方面比IPO或是VC 要靈活的多。相對於眾籌，ICO投資者幾乎完全不受到保護，且投資專案沒有進行可比估值的可能，他們的投資近乎賭博。

03 治癒焦慮的方法

治癒區塊鏈焦慮的方法其實只有一個，那就是：擁抱區塊鏈泡沫，不參與才是最大的風險，保持高位的學習狀態，瞭解區塊鏈的技術概念，執行的邏輯，嘗試用最簡單的邏輯和比喻去理解它，建立自己完整的區塊鏈投資邏輯。那麼，傳統投資人可以參與哪些點，做哪些型別的區塊鏈專案投資？總結起來有以上幾個方面：

底層技術和協議層的專案 （五星級）

區塊鏈底層技術，包含平臺路由和加密演算法、共識機制等等；中間層包括協議的封裝，提供開源或者商業API介面，還有一些平臺類服務，類似IBM的BAAS（Blockchain- as-a-service）；網際網路時代，底層協議沒有賺上錢，區塊鏈時代，底層卻比上層更賺錢。這類企業例如國外的比特幣區塊鏈、以太坊、超級賬本fabric，國內的井通、小蟻、布比、雲象、太一等等。白皮書對於大部分非技術出身投資人就是天書。

投資的核心考量點：技術架構的設計理念和技術應用的成熟度。

具備商業應用場景的專案（四星級）

目前大多數區塊鏈專案都是商業應用層的，簡單來說投資點還是在於商業價值本身。比如利用區塊鏈做防偽是極好的，不管是用二維碼也好，NFC晶片也好，這都不是難點也不是壁壘，關鍵是區塊鏈只能做到流程的追溯，源頭的把控這個不是線上的區塊鏈技術能解決的，票據、藝術品之類的如何確保源頭的真偽這個需要創業者去想辦法解決。

再比如做數字版權的確權保護，區塊鏈可以做到數字簽名加時間戳，但是這遠遠不夠，設計版權相關經驗資源、版權局法院等機關的認可這些也缺一不可。還有最近很火的網際網路互助類專案，區塊鏈基本已經成了標配，基本上就是提高資金和運作透明度，不可篡改。你應該不難發現一個規律，區塊鏈的應用專案本質上還是把區塊鏈作為一種工具。投資的核心考量點：商業生態的設計理念和商業應用的成熟度。

虛擬幣相關的或者挖礦類的專案（三星級）

比特幣經歷九年的時間，目前被認為是最成熟的區塊鏈體系，圍繞其生態相關對於早期投資而言基本上已經過了時間視窗，市面上的虛擬貨幣交所已經很多渠道成熟，礦機制造商位元大陸，嘉楠耘智也都臨近上市的，細分的還有一些機會例如做比特幣礦池。總體而言，挖礦POW驗證的模式瓶頸明顯，未來相關業務是否會繼續存在是個問題。炒幣類專案盈利再強也不適合主流投資機構。

而當下的區塊鏈應用領域，更多的熱血創業者，憑著一腔熱血，在沒有任何一個存量的傳統區塊鏈優勢的情況下，就開始上空鏈，最終收穫的除了泡沫就不可能有什麼，而那些擁有傳統的區塊鏈場景優勢的企業，正在不斷修煉流量，蓄能等待機會爆發。

投資的核心考量點：區塊鏈生態的細分環節和該環節的競爭激烈成熟度。

2018年將會是區塊鏈的應用落地年，金融，醫院，音樂，新聞，科學研究，自主ID等等領域的應用會遍地開花，各種創新也會應接不暇。

作者：

孫霄漢  復旦大學經濟學院-杜倫大學商學院博士，上海竑觀資產管理有限公司管理合夥人/執行董事。曾任職於上海寫瑞投資有限公司投資總監，國內網路通訊上市公司副總經理、戴爾（中國）有限公司高階運營總監，主導的專案獲得“邁克爾•戴爾”總裁獎。2014年開始涉足區塊鏈技術的研究與投資。

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