《巴菲特的第一桶金》讀書筆記

跟本傑明·格雷厄姆學投資
格雷厄姆和多 德提出的投資定義如下：
“投資是經過深入分析，可以承諾本金安全並提供滿意回報的行為。不能滿足 這些要求的行為就是投機。”

投資三要素都缺，連賭博都不算，是散財童子
深入分析，滿意回報，本金安全
深入分析，滿意回報，本金安全
深入分析，滿意回報，本金安全
重要的事情手打三遍

案例1　城市服務（Cities Services）
吃虧要趁早，賽道要選好
不止損，過度交易，高槓杆都不可怕
看在11歲還是31歲還是51歲遇到

案例5　洛克伍德公司（Rockwood&Co.）
該投資案例是極其精確的套利，而非盲目的買漲買跌了

案例7　鄧普斯特農機制造公司（Dempster Mill）
庫存白線管理法，對自己狠一點
查理芒格

案例8　美國運通（American Express）
思路1:行業龍頭公司遭遇突發輿情影響股價，基本面不變的情況下，是上車的好機會
2020年12月阿里反壟斷調查

案例9　迪士尼（Disney）
.那種需要少量資本即可不斷產生利潤的公司是金礦。
無形資產、版權。。。

沒人能預知未來：

案例10　伯克希爾-哈撒韋（Berkshire Hathaway）
寧願要一個回報15%的1000萬美元的生意，也 不要一個回報5%的1億美元的生意。
不僅收益率很重要，賽道選擇也很重要，呆在波動率最大的市場

案例11　國民賠償保險公司（National Indemnity Insurance）

案例12　霍希爾德-科恩公司（Hochschild-Kohn）
難得的虧損案例
在安全邊界的基礎上的投資，也有可能虧損。
零售行業的競爭特點（紅海），沒有足夠寬的護城河

優秀的騎手在良馬上會表現出色，但在劣馬上可能毫無作為。
一個聲名卓著的經理人如果去管理一個聲名狼藉的企業（可以肯定的是，這兩者的 聲譽有一個會改變），通常不變的會是這個企業的名聲。
避開有麻煩的企業。無論是做生意還是投資，常識告訴人們投資那些看 得懂的、簡單的公司，遠比解救問題公司更有利可圖。

賽道選擇的重要性

案例13　聯合棉紡公司（Associated Cotton Shops）
為零售業的細節完全超出了他的能力圈
如何通過自身的能力，去認知、介入不同行業
有些能力，可以跨行業認知，學習這些能力比學習其他能力重要得多
哪些能力是通用的能力？健康、語言、閱讀、財務（經濟活動的抽象）、資料處理（所有可量化的事物的抽象），概況起來就是抽象的能力
哲學是科學之母，越抽象的能力普適性越高，獲得更抽象的能力後，在更具體的賽道中轉型更容易
從複利的角度來看，獲得通用能力的學習，才是最有效益的學習
非通用的能力當然也很重要，但確實不利處理多市場（行業）事物，比如：樂理重要性大於吉他

案例14　投資人關係（Investing In Relationships

商業中極其重要的無形力量是慣性驅使。
巴菲特曾說，他發現：
①就像物理學上的牛頓第一定律的描述，一家機構（企業）會拒絕在當前方向 上做出改變。
②就像工作是為了填滿可用時間一樣，有些公司的專案或收購就是為了花光手 裡的錢。
③公司領導的任何願望，無論多麼愚蠢，都會被其部下證明是可行的。他們會 迅速準備關於回報的細節和策略研究，以支援證明領導的想法確實可行。
④同行的行為，無論是企業擴張、收購兼併，還是制定高管激勵措施，都會引 發盲目的模仿。
巴菲特一直在優化管理他的投資，以使慣性驅使的影響最小。要達到這個目 標，有一個方法，就是與那些他喜歡、信任、欣賞的人打交道，只投資擁有這樣的 經理人的企業

不要習慣於習慣

附錄：巴菲特年譜（1930—2007）

1930年8月30日，沃倫·巴菲特出生於內布拉斯加州奧馬哈城。

1931年8月13日，其父霍華德·巴菲特所在的聯合街道證券公司破產，霍華德失業。

1935年，5歲，在祖父歐內斯特·巴菲特雜貨店打工，賣口香糖、檸檬水。

1936年，6歲，在歐內斯特資助下，成功倒賣半打可口可樂，賺了6美分，其中1美分由歐內斯特代為繳納所得稅。

1937年，7歲，生了一場重病，臥在病榻之際，在紙上寫滿奇怪數字，告訴護士，這是他將來的財富。並聲稱，自己會有很多錢，名字和照片會出現在報紙上。

1938年，8歲，開始在霍華德書房閱讀各種商業書籍。

1940年，10歲，在霍華德·巴菲特的帶領下，首次參觀紐約證券交易所。

1941年，11歲，在農場勞動期間，首次接觸《證券分析》，和姐姐合資，以每股38美元的價格，買下3股城市設施股票，旋即被套，最低下探至27美元。漲到40美元時，巴菲特賣出解套。

1942年，12歲，首次立下志向：30歲之前成為百萬富翁，否則從奧馬哈最高的樓上跳下去。

1943年，13歲，成為《華盛頓郵報》兼職投遞員。

1944年，14歲，斥資1200美元在內布拉斯加購買一塊40英畝的農場。

1945年，15歲，在父親的股票經紀公司的黑板上抄寫股價，投遞《華盛頓郵報》，每月可獲得175美元。

1947年，17歲，與朋友合夥，花25美元買下一臺舊彈球遊戲機，放在一個理髮店裡經營。數月之內，開展連鎖經營。年底，以1200美元轉讓。此時，送報已掙得5000多美元。

1947-1949年，就讀於賓夕法尼亞州立大學沃頓金融學院。

1949年，19歲，轉學到內布拉斯加州立大學。

1950年，20歲，僅用三年的時間大學畢業，獲內布拉斯加州大學學士學位。J.C.佩恩先生提供給他一份工作，但被他拒絕。他的儲蓄這時已達到9800美元。申請入哈佛商學院，被拒絕。進入哥倫比亞大學，師從證券分析家本傑明·格雷厄姆教授和大衛·多得教授。

1951年，21歲，就讀於哥倫比亞大學經濟學專業，獲碩士學位。同年申請免費為格雷厄姆-紐曼公司工作，遭到拒絕。發現本傑明·格雷厄姆當時正在GEICO任董事，乘火車到華盛頓，並直接去GEICO總部敲門，巧遇公司副總裁Lorimar Davidson，其花費4小時教授巴菲特保險知識。旋即，巴菲特分四次買進350股GEICO股份，成本為10282美元，佔巴菲特總財產的50%以上。買下了Texaco加油站作為一個副業投資，同時，他開始做股票經紀人。在內布拉斯加州大學一個夜校講授《投資原理》。他所教學生的平均年齡是他的兩倍多。

1952年，22歲，與蘇珊·湯普遜結婚。以每月65美元租一套公寓，當年長女蘇茜出生。同年，以15259美元將全部的GEICO股份出清（20年之後，這一部分股份價值成長到1300萬美元）。將所得資金投入到西方保險證券公司，原因是該公司股價便宜，本金收益比只有1比1。

1954年，24歲，本傑明·格雷厄姆給巴菲特提供了一份工作，年薪12000美元。長子霍華德出生。

1956年，26歲，格雷厄姆退休，他的合夥公司解散。巴菲特的個人儲蓄增至14萬美元。回家鄉奧馬哈創業。5月1日，創立了巴菲特合夥公司。7個家庭成員和朋友總計投入10.5萬美元。其中，巴菲特本人100美元。年底前，創立另外兩個合夥企業。

1957年，27歲，又建立了兩個合夥企業；所有5個投資公司辦公地點均設在巴菲特家裡。同年，次子彼得降生。巴菲特購買了一個五臥室的房子，並進行粉刷，總計花費31500美元。從此，一直住在那裡。

1958年，28歲，第一個合夥公司的合夥人所投資金翻倍。

1959年，29歲，被介紹認識查理·蒙格（Charlie Monger）。

1960年，30歲，巴菲特請他的一個合夥人（此人是博士）另找10個博士，希望他們各自願意將1萬美元投入他的合夥企業。最終有11個博士願意投資。

1961年，31歲，由於合夥企業已值數百萬美元，巴菲特將他的第一個100萬美元投資在一個風車製造公司。

1962年，32歲，與妻子蘇珊返回紐約，找熟人籌資，籌到幾十萬美元。巴菲特合夥公司現值720萬美元。巴菲特夫婦各持有資產超過100萬美元。合併全部合夥企業，公司遷至基偉大廈（Kiewit Plaza），一個實用但不豪華的辦公室，一直使用到今天。合夥企業的最低投資額從25000美元提高至10萬美元。同年，以低於每股8美元的價格買入紡織企業伯克希爾·哈撒維公司的股票。

1963年，33歲，巴菲特合夥公司成為伯克希爾·哈撒維公司的最大股東。

1964年，34歲，由於子公司捲入欺詐醜聞，美國運通公司被全世界投資者拋售，股價跌至35美元，巴菲特合夥企業投資1300萬美元買進該公司5%的股份。

1965年，35歲，與沃爾特·迪斯尼會面後，開始買入迪斯尼的股票。投資400萬，相當於迪斯尼公司5%的股權。同時，以兩倍於他所支付的價格賣掉了美國快遞公司股票。父親去世。

1966年，36歲，巴菲特的資本淨值達到685萬美元。

1967年，37歲，伯克希爾·哈撒維公司支付了第一次紅利，也是唯一的一次，每股10美分。合夥公司當時值6500萬美元。伯克希爾·哈撒維公司以860萬美元收購美國國民保險公司。巴菲特的資本淨值超過1000萬美元。

1968年，38歲，巴菲特合夥公司獲利逾4000萬美元，總價值達到1.04億美元。

1969年，39歲，巴菲特關閉了合夥公司，並清算資產給合夥人，用於結算支付的是伯克希爾·哈撒維公司的股票。巴菲特個人資本淨值達到2500萬美元。

1970年，40歲，巴菲特合夥公司完全解散。巴菲特擁有伯克希爾·哈撒維公司發行股本的29%。他任命自己為公司董事會主席，並開始給股東寫年度公開信。

1971年，41歲，在妻子請求下，購買了一套15萬美元的夏天住的房子。

1972年，42歲,藍籌郵票公司(原為伯克希爾·哈撒維公司的分支機構，後來併入伯克希爾·哈撒維公司)，以約為2500萬美元的價格買下喜斯糖果(西岸的一家盒裝巧克力製造與銷售廠商)100%股權，20年後的1991年喜斯糖果營收從2900萬美元成長到1.96億美元，稅前獲利從1972年的420萬美元變成1991年的4240萬美元，此外，喜斯將這20年來剩下所賺的4.1億美元，在扣除所得稅之後，全部發還給藍籌郵票與伯克希爾·哈撒維公司。

1973年，43歲，股票價格開始下跌。伯克希爾·哈撒維公司以8%的年息票據借錢，開始買入《華盛頓郵報》股票。巴菲特成為該公司董事長凱瑟琳·格雷厄姆的親密朋友。

1974年，44歲，由於股價下跌，伯克希爾·哈撒維公司組合投資的股票價值開始下降。巴菲特的個人財富縮水超過50%。

1976年，48歲，政府僱員保險公司股票從1972年的歷史最高點每股61美元跌到1976年的每股2美元。伯克希爾·哈撒維公司在該年下半年大舉買入該公司股份，之後又小幅加碼，到1980年底，巴菲特總共投入4570萬美元，取得該公司33.3%的股權。在往後的15年內，沒有再增持股份。由於政府僱員保險公司不斷地回購公司的股份，伯克希爾·哈撒維公司的持股比例逐漸增加到50%左右。到1995年，巴菲特以23億美元買下該公司另一半股份。

1977年，47歲，伯克希爾·哈撒維公司以3250萬美元間接購買了《布法羅晚間新聞》。同年，買下《水牛城日報》。這一年，蘇珊離開巴菲特，沒有正式辦理離婚手續。

1979年，49歲，以每股290美元價格買入美國廣播公司股票。巴菲特資本淨值為1.4億美元。

1981年，51歲，與蒙格建立伯克希爾·哈撒維公司慈善基金捐款計劃，允許每個股東公司的部分收益捐贈到他或她個人的慈善基金。

1983年，53歲，巴菲特以6000萬美元購買了內布拉斯加州傢俱商業中心，佔其股權的80%。年底公司股票組合投資價值達到13億美元。伯克希爾·哈撒維公司交易價格開始達到每股775美元，年底上漲至1310美元。巴菲特資本淨值達到6.2億美元，第一次進入福布斯400強。

1985年，55歲，關閉伯克希爾·哈撒維公司紡織廠。花3.15億美元收購斯柯特-費特澤公司（Scott and Fetter），該公司生產的商品包括真空吸塵器和世界知識百科全書。巴菲特在美國廣播公司（ABC）與資本城公司（Capital Cities）之間展開兼併。投資2300多萬美元買入NHP50%股權，公司主要業務是房屋租賃發展與整合。

1986年，56歲，伯克希爾·哈撒維公司股票價格達到3000美元/股。

1987年，57歲，10月，全美股市暴跌，伯克希爾·哈撒維公司股價從4230美元/股下跌至3170美元/股，市值損失25%。斥資7億美元購買所羅門公司優先股（9%的可轉換優先股）。

1988年，58歲，開始買入可口可樂公司股票，最終購得了公司7%的股份，價值10.2億美元。買進240萬股聯邦家庭貸款抵押公司股票；以每股33.5美元買進40萬股阿爾坎塔(Arcata)股票，約佔該公司5%的股權。9月，發行9億美元的零息可轉換次級債券，並在紐約證券交易所掛牌交易，所羅門公司承銷。

1989年，59歲，將可口可樂的持股數由上年的1417萬股提高到2335萬股，伯克希爾·哈撒維公司的股價從4800美元/股漲至8000美元/股。巴菲特的資本淨值增至38億美元。7月，投資6億美元在吉列公司，購買年利率8.75%十年強制贖回的可轉換特別股，轉換價格訂為50美元；隨後投資3.58億美金於美國航空年利率9.25%十年強制贖回的可轉換特別股，轉換價格訂為60美元；在年底又以3億美元投資冠軍企業年利率9.25%十年強制贖回的可轉換特別股，轉換價格訂為38美元。

1990年，60歲，增持可口可樂到4670萬股；買入富國銀行500萬股，持股比率增加到10%左右。

1991年，61歲，買進布朗鞋業；8月，所羅門公司陷入醜聞，遭財政部制裁、瀕臨破產。巴菲特出任董事長挽救所羅門。

1992年，62歲，投資3億美元在美國運通的固定收益證券，每年可獲得8.85%的股利收入。投入第一帝國（Mandy BANK）4000萬美元，伯克希爾·哈撒維公司旗下各家子公司總共進行了5次併購。買下中部各州保險公司82%的股權，1997年這家保險公司的保費收入大概是9000萬美元，獲利1000萬美元。

1993年，63歲，以每股63美元賣出1000萬股資本城股份（不幸的是，到了1994年底，該公司股價變成85.25美元）增持可口可樂與美國運通。

1994年，64歲，投資陽光信用銀行，該行保險櫃中存有可口可樂唯一一份手寫配方；投資甘奈特（一家出版發行公司）。

1995年，65歲，併購赫爾茲伯格鑽石公司（Hejlsberg）與維利傢俱公司（R.C.Willey）；買進政府僱員保險公司剩餘股權。

1996年，66歲，伯克希爾·哈撒維公司以發行新股的方式併購國際飛安公司。

1997年，67歲，購買將近1.3億盎司的白銀作為投資，當時價格為每盎司6美元。同年，巴菲特同意買下星辰傢俱與國際乳品皇后公司(在1998年初正式敲定)。

1998年，68歲，12月完成對通用再保公司（全美最大的產物險再保險公司）220億美元的併購案，這家公司擁有世界上歷史最悠久的再保公司–科隆再保82%的股權，兩家公司合起來將可接受所有保險險種的再保險，並在全世界124個國家設有營業網點。

1999年，69歲，投資耐克公司和丹吉爾(Tanager)品牌直銷購物中心。

2000年，70歲，投資穆迪公司，成為其最大股東。投資中美能源76%的股權。同年7月，以5.7億美元的現金買下西式靴子領導廠商賈斯汀（Justin）公司（旗下品牌包含Justin、Tony Lama、Nocona及Chippewa，同時他們也是德州以及鄰近五州磚塊的主要製造商）；第四季度，以10億現金完成本傑明（Benjamin）公司（生產油漆已有117年的歷史，並擁有數千家獨立經銷商）的收購，12月底，以18億美元買下JM公司，JM是全美商用與工業用隔熱材料的領導品牌，該公司年營業額超過20億美元。收購拉森-朱赫（Larson Jull）公司，該公司是美國訂製相框的領導廠商，提供服務給全美18000家照相館，營業額3億美元。這一年，伯克希爾·哈撒維公司還投資了科斯托克公司、鐳射抵押信託公司、JDN房地產公司。

2001年，71歲，投資太平洋地產公司、鰲拜客（牛排店）、艾斯芒廷（全美最大的資料儲存公司），增持美國運通公司。

2002年，72歲，買入價值110億美元的美元兌其他貨幣的遠期合同，到2006年4月，所賺超過20億美元。投資美國標準公司、威廉姆斯公司（能源公司）、第一資料公司（該公司還控股西聯公司）。祕密投資中石油，蠶食11.09億股，持股達到6.31%，成為繼實際控制人和戰略投資者之外的第三大股東。當垃圾債券價格跌入低谷時，出手購買亞馬遜公司、Level3通訊公司等發行的80億美元面值的債券。

2003年，73歲，投資自動資料處理公司（2004年賣掉）、Hack連鎖醫院（擁有200家外科醫院）。香港聯交所資訊披露規則進一步嚴密，巴菲特迅速增持中石油達到23.4億股，佔流通股的13.35％。向"價值資本"對衝基金投資6億美元，此前，他經常在公開場合批評對衝基金。2005年，這筆投資虧損3300萬美元。

2005年，75歲，由於美元趨強，來自2002年合同的所得減少，卡特里娜颶風導致通用再保險公司承擔了巨大的損失。

2006年，76歲，進行了一系列的收購。至年底，伯克希爾·哈撒維公司持有全球第三大鋼鐵廠韓國浦項制鐵(POSCO)4%的股權。

2007年，77歲，入股美國最大的二手車經紀商Carmi，伯克希爾·哈撒維公司增持合眾銀行（美國第六大銀行）2840.5萬股，總數達到6549萬股，成為最大股東；對美國第二大房貸銀行富國銀行的持股量大幅增加8%，至2.797億股，繼續保持第一大股東地位；將美國銀行的持股從870萬股增至910萬股。增持強生（Johnson and Johnson）；對聯合保健集團（全美最大醫療保健集團）的持股由6月30日的480萬股增為600萬股；對Well Point Inc.（全美第二大醫療保健集團）持股由420萬股增為450萬股；購買140萬股柏林頓北方鐵路公司（全美第二大鐵路公司）（BNSF）股票，佔其12%的股權。擁有1050萬股聯合太平洋公司股票，640萬股諾福克南方公司的股票。之所以買入鐵路公司股票，是因為巴菲特看到中國在崛起的過程中，必將從美國中西部大量購買農產品，而這些農產品只有通過鐵路才能到達西部港口。7-9月間，拋售中石油以及第一資料公司、泰科國際公司（Tyco International Ltd.）和西聯匯款（Western Union Co.）的股份。

2007年12月25日，巴菲特宣佈：伯克希爾·哈撒維公司將出資45億美元向普里茨克家族收購馬蒙控股公司60%的股份，預計將在2008年第一季度完成。馬蒙公司經營範圍主要涉及管道裝置、電纜電線等工業產品，每年收入約為70億美元，擁有125家制造工廠和服務中心。