愛美客上市 玻尿酸的風光還能持續多久？

往日高大上的玻尿酸一路下沉，從明星們的御用產品變成了普通人唾手可得的醫美入門專案，甚至在化妝品，護膚品裡都熱衷於新增玻尿酸成分。

繼華熙生物和昊海生科上市後，又一位玻尿酸巨頭愛美客也即將IPO，玻尿酸為何如此暴利？三大玻尿酸巨頭齊齊上市之後，市場格局又將如何變化呢？

玻尿酸市場火爆 巨頭愛美客IPO

玻尿酸的學名叫透明質酸，填充效果和相容性非常好，臨床用途包括骨科、眼科、燒傷、內鏡手術等，通常被用於護膚品及微整形美容專案中。由於“顏值經濟”盛行，再搭配“她經濟”崛起，玻尿酸在我國呈現短期內迅速增長。

根據弗若斯特沙利文釋出的《2019全球及中國透明質酸（HA）行業市場研究報告》顯示，2019年中國醫療美容類透明質酸終端產品的市場達到42.7億元人民幣，2015-2019年複合增長率為22.8％，並預計以 12.8％的複合增長率在2024年達到76.0億元人民幣。

飛速發展的玻尿酸行業也催生了幾家巨頭企業。其中，玻尿酸巨頭華熙生物和昊海生科早已經在去年赴科創板上市，近日另一巨頭愛美客也要IPO了，但與前兩者不同，它選擇了創業板。

9月21日，玻尿酸巨頭愛美客釋出首次公開發行股票中籤結果。根據公司此前釋出的網上申購情況，網上最終發行數量為 1318.8萬股，約佔扣除最終戰略配售數量後本次發行總量48.07%，回撥後本次網上發行中籤率為0.0163479132%，申購倍數達6117倍。

引人關注的是仍然是其盈利能力和超高毛利率。愛美客貢獻營收的主要產品有6款：嗨體、愛芙萊、愛美飛、寶尼達、逸美一加一、逸美。2019年，這些產品毛利率全部在90%以上，綜合毛利率達到92.63%。

無獨有偶，華熙生物和昊海生科上市時毛利率也很高，2017年至2019年，昊海生科的毛利率分別為78.68%、78.54%、77.31%，華熙生物的毛利率分別為為75.48%、79.92%、79.66%。

解密玻尿酸行業 玻尿酸為何如此暴利？

玻尿酸的暴利是毋庸置疑的，那到底有多暴利呢？拿愛美客來說，招股書裡，它旗下的寶尼達產品，直接材料成本只有13塊多，加上製造費、人工成本，整體成本才33元，而對經銷商和醫美場所的出廠價為2500元！然而到了天貓等電商平臺，寶尼達的單支/0.5ml的價格是竟然是10800元起。

成本只要幾十塊錢的玻尿酸，卻能賣出幾千塊錢的高價，玻尿酸的價格為什麼這麼貴？

其實，在玻尿酸產業鏈中，最賺錢的並不是這些醫美機構。上游廠商才是能夠拿到穩定的高利潤的大佬。

這是因為市場上獲得國家藥品監督管理局批准的產品較少，基本形成了壟斷。目前通過國家藥品監督管理局認證獲批上市的注射用玻尿酸產品有23種，歸屬於14家企業，包括6家進口企業和8家國產企業。

在整個暴利的產業鏈中，上游廠商獲得了超過70%的毛利率。再加上下游的醫院和醫美機構的新一輪加價，到手的玻尿酸就越來越貴。

而且，儘管玻尿酸成本很便宜，但是玻尿酸的研發投入大，這高昂的研發費用也加在了玻尿酸的價格之中。拿華熙生物來說，深耕玻尿酸行業二十餘年，在此領域已經建立了較高的技術壁壘和產業鏈優勢，毛利率高也是正常現象。

為什麼說醫美需要玻尿酸？

近年醫療美容市場需求與日俱增，根據弗若斯特沙利文的資料顯示，當前中國已經成為世界第三大醫療美容市場，市場規模在2019年達到1427.3億元人民幣，並預計在2024年達到3798.8億元人民幣，未來五年複合增長率為 27.7％。

但無論是哪裡的醫美機構，一定會首推注射玻尿酸專案。這是因為在醫美市場上，注射玻尿酸是一個門檻低、效果好、恢復時間快、價格便宜、風險又相對較低的入門級標配專案，市場空間巨大。

而且它的價格成本相對可控，有多種價位的產品供選擇，操作也比較簡單。那為什麼各大醫美機構的價格層次不齊呢？難道是產品不好，其實並不是。下游的醫院和醫美機構既有毛利高達百分之七八十的暴利定價，也有以成本價推出、拿玻尿酸作為引流工具的，畢竟，玻尿酸專案算是大眾接受度最高的專案。

除此之外，儘管注射型玻尿酸對於去除皺紋、解決面部凹陷等問題有明顯效果，但只能維持約6-8個月。效果的明顯性和短暫性讓這款專案的熱度居高不下，根本不用擔心使用者的復購率。

最重要的是，醫美行業本身的獲客成本就居高不下。拿新氧來說，公開資料顯示：2016年至2018年，新氧銷售及營銷開支分別是6220.6萬元、1.27億元、3.06億元，佔比總營收分別為126%，46%，49%。

2019年銷售與營銷支出為人民幣4.70億元，同比增長53.4%，佔總營收的40.81%。也就是說新氧拿出了4成以上的收入，用於營銷推廣。而價格低廉的玻尿酸用來引流和增強使用者粘性更好，所以說醫美行業離不開玻尿酸。

由於玻尿酸具有高毛利率、多應用場景，高復購率等特點，其市場也在不斷擴大，根據中信證券研報預計，到2020年，中國透明質酸美容針市場需求將增長至2000-3000萬毫升，將成為一個1000億元級別的市場。

玻尿酸的下半場是什麼？

在過去，玻尿酸幾乎全部依賴進口，價格比國產品牌的玻尿酸要高出三四倍，但隨著國產玻尿酸的研發技術、產業化水平等方面的不斷提高，這種情況漸漸好轉。

據全球美學整形外科學會（ISAPS）調查顯示，2019年昊海生科、華熙生物、愛美客三者的醫療美容透明質酸終端產品市場銷售額佔比總和為23.5％，2017年、2018年這一比例分別為20.6％、22.4％，呈現穩步增長態勢。據預測，2022年本土品牌佔比將達到約30％。

而2019年中國內地醫美專案滲透率僅3.6％，相較於同期美國16.6％、日本11.0％、韓國20.5％的滲透水平，中國仍有較大提升空間。

但是值得注意的是，目前，國內三大玻尿酸巨頭都已經上市，上市後籌到的資金也將會用來繼續開發新專案，昊海生科、華熙生物在上市之後已經不單單隻做玻尿酸了，目前都在不斷豐富營收，擴充套件業務，將這個盤子做的越來越大。

華熙生物深耕玻尿酸賽道20年，有自己的玻尿酸品牌“潤百顏”，目前也在往醫療終端產品、功能性護膚品，彩妝品走。也取得了一定的成績：2019年，華熙生物的醫療終端產品營收4.89億元，佔總營收18.86億元的25.93%。

昊海生科主要發力玻尿酸醫療，開發醫用玻尿酸和外用重組人表皮生長因子等系列產品，分別在眼科、整形美容與創面護理、骨科、防粘連及止血等方面佈局，玻尿酸產品被歸屬在整形美容與創面護理之中。昊海生科旗下品牌為“海薇”和“嬌蘭”。

但是相比於前兩者來說，愛美客99%以上的收入都要依靠賣玻尿酸產品，公司產品結構非常單一，愛美客招股書對於風險因素的分析中，排在第一位的就是"創新風險"。

儘管玻尿酸很受市場歡迎，但是由於門檻低，玻尿酸賽道上的競爭也會越來越激烈，預計未來3-5年內，玻尿酸產品將會陸續取得註冊證，與老巨頭們展開競爭，三巨頭還能保持多久的巔峰狀態，尚屬未知。

而且巨頭們早已對這塊市場虎視眈眈，早在2016年4月，阿里就投資了“美麗神器”，入駐天貓醫美平臺。京東也與高德美合作，高德美在京東開設瑞藍旗艦店，京東也上線了注射類玻尿酸專區。

除此之外，水貨假藥盛行也是玻尿酸行業之殤。中國整形美容協會資料顯示，目前國內市場上的玻尿酸和肉毒素類產品，假貨、水貨佔到70%！

而且，隨著醫美行業的發展，也出現了很多“黑機構”，在天眼查上，2018年全國醫美機構有110000+家，而根據衛生統計年鑑顯示，2018年我國整形外科醫院和醫療美容醫院一共451家。最可怕的是中國合規的醫美行業執業者只有1.7萬名，平均一家機構都攤不上一個醫生，這也是社會有關醫美整容惡性新聞層出不窮的原因。

短期來看，趁著醫美的東風，玻尿酸這門生意依舊可觀，但也要嚴於自律，畢竟醫美技術日新月異，日後難保會有更加有效的產品推出，“玻尿酸”時代還能持續多久呢？

本文作者：寧缺

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