徵信業務收入由基礎徵信服務收入和信用衍生服務收入構成。
1）基礎徵信服務收入：徵信機構出售信用報告、提供信用評分取得的收入（美國三大信用局的徵信報告一份是30美元左右，國內央行徵信中心對個人查詢本人信用報告收費為第3次及以上每次收取25元服務費）；
2）信用衍生服務收入：徵信機構在信用評估的基礎上，對外提供的決策分析服務、精準營銷服務和消費者客戶服務等取得的收入。
徵信行業的盈利能力如何？
海外徵信機構淨利率能夠達到15%左右。參考美國市場化主導的徵信體系，我們看到經過長時間充分競爭，最終在個人徵信領域，益百利（Experian）、艾可菲（Equifax）和全聯（TransUnion）成為美國最主要的3家徵信機構，其中益百利、艾可菲2011年以來營業淨利率平均在15%附近。
徵信市場的爆發點在哪？
市場對於信用的需求，尤其是個人徵信市場需求非常旺盛，其中有兩個重要的拐點。
1）消費金融在中國的興起。中國經濟在經歷了靠投資拉動經濟增長的階段後，會逐步將重點轉向內需領域，從而再衍生到消費金融領域。支援消費金融很重要的一個條件就是個人徵信，而傳統的個人徵信體系無法完全有效滿足當前多元化的消費需求；
2）異軍突起的P2P市場。P2P經過快速野蠻生長，參與者發現P2P平臺蘊含的風險越來越大，因此也產生了對信用資訊的強烈需求。
大資料徵信怎麼做？
隨著大資料時代的到來和發展，可用於評估人們的資料越來越豐富，如電商的交易資料、社交類資料（強社交關係如何轉化為信用資產）、網路行為資料等，來自網際網路的資料將幫助金融機構更充分地瞭解客戶。
1）側重電商：芝麻信用。芝麻分來自淘寶、支付寶的資料佔30-40%，綜合考慮個人使用者的信用歷史、行為偏好、履約能力、身份特質、人脈關係五個維度的資訊；
2）側重社交：騰訊信用。通過社交網路上的大量資訊，比如線上時長、登入行為、虛擬財產、支付頻率、購物習慣、社交行為等，得出使用者信用得分；
3）側重運營商：聚信立。綜合個人使用者運營商資料、電商資料、公積金社保資料、學信網資料等，形成個人信用報告；
4）側重信用卡：51信用卡。根據使用者的信用卡資料、開放給平臺的電商資料所對應的購買行為、手機運營商的通話情況、登記資訊等取得多維資訊的交叉驗證，確定使用者風險等級。
一、 徵信是什麼？
（一） 徵信行業產業鏈
徵信是指按一定規則合法採集企業、個人的信用資訊，加工整理形成企業、個人的信用報告等徵信產品，有償提供給經濟活動中的貸款方、賒銷方、招標方、出租方、保險方等有合法需求的資訊使用者，為其瞭解交易對方的信用狀況提供便利。
徵信產業鏈由上游的資料生產者、中游的徵信機構及下游的徵信資訊使用者三者構成，其中中游的徵信機構主要負責資料收集、 資料加工處理及銷售產品，其核心競爭力則在於資料來源完整度，資料覆蓋人群完整性以及資料的分析畫像能力。
1） 資料生產者： 自然人、法人和其他組織在日常生活和經營中，在金融機構、政府部門和其他企事業單位中產生了大量與信用相關的資料和資訊。 資料公司就是採集或做一些資料的初步挖掘，這類公司可能會有特殊的資料來源，例如法院、公安等這些資料都是需要深入行業背景才能拿到。
2） 徵信機構： 負責對資料的收集、加工處理及銷售產品。 第一環節是資料收集，其來源比較廣泛， 不僅有其自身收集的資料，同時也會向第三方一些資料公司去購買一些資料回來，豐富它資料的維度， 有利於徵信機構更加全面的掌握信用狀況； 第二環節是對資料進行標準化處理，例如美國信用局協會制定的用於個人徵信業務的統一標準資料包告格式和標準資料採集格式； 第三環節是對海量資料進行處理，進而形成信用產品，包括評分、報告等，最後提供一些徵信級的解決方案。
3） 徵信資訊的使用者： 是指徵信的解決方案最後給到誰來用。 可應用於各種場景中，比如個人租房，辦理貸款業務等等。
（二）徵信公司的盈利模式
徵信業務收入由基礎徵信服務收入和信用衍生服務收入構成。
1） 基礎徵信服務收入：徵信機構出 售信用報告、提供信用評分取得的收入（ 美國三大信用局的徵信報告一份是30 美元左右，國內央行徵信中心對個人查詢本人信用報告收費為第 3 次及以上每次收取 25 元服務費） ，應用場景主要集中在金融領域；
2） 信用衍生服務收入： 徵信機構在信用評估的基礎上，對外提供的決策分析服務、精準營銷服務和消費者客戶服務等取得的收入。
基礎徵信服務和信用衍生服務收入比例與徵信行業發展水平有關。 徵信行業發展水平越高，信用體系越完善，信用衍生服務越發達。美國徵信業的發展經驗表明，成熟市場個人徵信機構的基礎徵信服務和信用衍生服務收入基本相當，美國的 Experian 收入結構中， 基礎徵信服務收入佔比 48%，信用衍生服務收入佔比 52%。
海外徵信機構淨利率能夠達到 15%左右。 參考美國市場化主導的徵信體系， 我們看到經過長時間充分競爭，最終在個人徵信領域，益百利（ Experian）、艾可菲（ Equifax）和全聯（ TransUnion）成為美國最主要的 3 家徵信機構， 其中益百利、艾可菲 2011 年以來營業淨利率平均在 15%附近。
二、 徵信歷史和體系？
（一）徵信行業發展歷程
我國的徵信行業起步較晚，經過 20 年的發展，形成了以人民銀行徵信中心為主導，民營徵信機構為補充的混合經營格局。 目前人民銀行已經建立起覆蓋全國的公共徵信網路，民營徵信機構業務逐步向市場化邁進，整個行業進入快速發展期。 我國徵信行業發展可分為初步探索、區域性平臺搭建、央行集中統一平臺主導、市場化改革四個主要階段。
中國企業徵信和個人徵信起步的時間不同，前後相差十幾年，所以徵信市場公司強弱的格局也不一樣。 2014 年，央行開始給徵信企業發放牌照，企業徵信實行備案制，個人徵信實行稽核制。
1） 企業徵信發展歷程： 20 世紀 80 年代後期，為適應企業債券發行和管理，中國人民銀行批准成立了第一家信用評級公司 ——上海遠東資信評級有限公司。 1993 年，專門從事企業徵信的新華信國際資訊諮詢有限公司開始正式對外提供服務。此後，一批專業信用調查中介機構相繼出現。 1996 年人民銀行在全國推行企業貸款證制度。 1997 年，上海開展企業信貸資信評級。 2003 年，國務院批准人民銀行設立徵信管理局， 上海、北京、廣東等地率先啟動區域社會徵信業發展試點，一批地方性徵信機構設立並得到迅速發展，部分信用評級機構開始開拓銀行間債券市場信用評級等新的信用服務領域，國際知名信用評級機構先後進入中國市場。 2005 年銀行信貸登記諮詢系統升級為全國集中統一的企業信用資訊基礎資料庫。
2） 個人徵信發展歷程： 我國的個人徵信體系建設，最早是從 1999 年 7 月中國人民銀行批准上海自信有限公司試點開始的。 2004 年人民銀行開始組織商業銀行建設全國統一的個人徵信系統， 並於同年 12 月中旬 在 15 家全國性商業銀行和 8 家城市商業銀行在全國 7 個城市的聯網試執行， 2005 年 8 月底完成與全國所有商業銀行和部分有條件的農村信用社的聯網執行，經過 1 年的試執行，與 2006 年 1 月正式執行。央行徵信系統彌補了我國個人徵信行業的空白，至今依然是中國最權威的個人徵信系統。 2015 年 1 月，央行印發了《關於做好個人徵信業務準備工作的通知》，要求 8 家機構做好個人徵信業務的準備工作，標誌著中國個人徵信業向市場化、商業化發展邁出了堅實的第一步。
（二）徵信體系模式種類
一個國家的徵信市場大小取決於政府設定的運營結構。 徵信體系的運營模式可以劃分為市場主導型、政府主導型和會員制三種結構，運營主體越市場化，則市場規模越大。
1） 市場主導型（以美國為代表）： 徵信機構以營利為目的，收集、加工個人和企業信用資訊，為信用資訊使用者提供獨立的第三方服務。在社會信用體系中，政府一方面是促進信用管理立法，另一方面是監督信用管理法律的貫徹執行。
2） 政府主導型（以法國為代表）： 中央銀行建立的“中央信貸登記系統”為主體，兼有私營徵信機構的社會信用體系。中央信貸登記系統收集的資訊資料主要是企業信貸資訊和個人信貸資訊。該系統是非營利性的，系統資訊主要供銀行內部使用，服務於商業銀行防範貸款風險和央行進行金融監管及執行貨幣政策。
3） 會員制（以日本為代表）： 以行業協會為主建立信用資訊中心，為協會會員提供個人和企業信用資訊互換平臺，通過內部信用資訊共享機制實現徵集和使用信用資訊的目的。協會信用資訊中心不以營利為目的，只收取成本費用。
我國徵信體系採用政府主導的模式，公共徵信為主，社會徵信為輔。 1 ）公共徵信中心：央行個人、企業徵信系統基本覆蓋全國傳統信貸市場，是中國徵信體系的基礎； 2）社會徵信機構，社會第三方徵信機構重點服務於中下游，作為完善、補充央行徵信系統的重要組成。
三、 徵信市場的爆發點？
（一） 個人徵信市場將迎來爆發
市場對於信用的需求，尤其是個人徵信市場需求非常旺盛，其中有兩個重要的拐點。 1 ）消費金融在中國的興起。中國經濟在經歷了靠投資拉動經濟增長的階段後，會逐步將重點轉向內需領域，從而再衍生到消費金融領域。支援消費金融很重要的一個條件就是個人徵信，而傳統的個人徵信體系無法完全有效滿足當前多元化的消費需求； 2） 異軍突起的 P2P 市場。 P2P 經過快速野蠻生長，參與者發現 P2P 平臺蘊含的風險越來越大，因此也產生了對信用資訊的強烈需求。
1） 傳統金融： 近年來我國個人消費貸款、個人經營性貸款（小微貸款）、住房按揭貸款穩步增加，在需求端為未來個人徵信業務發展打下良好基礎。
1 ）消費貸款：最近五年消費貸款複合增速高達 34%， 伴隨著我國經濟轉型對刺激消費的迫切需求，以及居民收入和消費能力的提升， 消費貸款未來將是一片藍海；
2）小微貸款：雖然過去兩年受經濟下行拖累，小微企業經營困難導致小微貸款總量增長放緩，但利率市場化後小微貸款仍是銀行業的主要發力方向；
3）伴隨政府鼓勵房地產去庫存，個人住房按揭貸款未來也會保持平穩增長。
2） 網際網路金融： 自 2007 年以來， P2P 網貸、第三方支付、網際網路保險、虛擬信用卡、網路銀行、股權眾籌等網際網路金融業態相繼出現併成熟，儘管許多網際網路金融公司和民間機構有強烈的徵信資料需求，但並不在央行徵信系統服務物件之列。以 P2P網貸平臺為例，按照規定，目前既不能直接接入央行徵信中心查詢客戶信用資訊，也不能徵信中心報送借款人的相關信貸資訊，大大增加了平臺運營風險，較容易出現在不同平臺間重複借貸、只貸不還仍能貸款的問題。另外，眾籌、第三方支付的發展也產生了大量身份識別、反欺詐、信用評估等多方面徵信需求。
（二）個人徵信市場競爭格局
我國目前的個人徵信體系格局主要分為公共徵信和民營徵信。 1 ）公共徵信機構在中央層面是央行徵信中心， 地方層面上是上海資信中心； 2）民營徵信機構主要是央行批准行徵信準備工作的 8 家公司，包括芝麻信用、騰訊徵信、深圳前海徵信、鵬元徵信、中誠信徵信、中智誠徵信、拉卡拉信用、北京華道徵信。
在 2015 年之前，個人徵信市場是央行個人徵信一家獨大的局面。 因為政府的強勢資料整合能力，在央行的個人徵信報告中，有較為全面的政府系統資訊，包括個人與配偶申請的所有信用卡資訊（開立登出與消費額度等）、貸款記錄、欠稅記錄、強制執行記錄、民事判決記錄、行政處罰記錄、電信欠費記錄和聯絡資訊等。但這些政府或國有系統之外的資訊，比如個人的消費行為資料，央行就沒有。
央行個人徵信的覆蓋率水平偏低。 央行徵信中心有效覆蓋了 8.6 億人資訊，但僅有 3.5億人擁有信貸記錄，而另外 5 億人在央行徵信系統中則只有基本資訊，尚屬徵信的空白市場。對比美國 92%的個人徵信滲透率，我國 個人徵信記錄覆蓋率只有 35%，即便考慮到中國 55%的城鎮化率，城鎮人口個人徵信覆蓋率也僅為 61%， 這反映了我國 的徵信系統建設仍然任重道遠。
民營徵信迎來春天，彌補央行徵信覆蓋面不足。 由於近些年網際網路金融的迅速發展和潛在個人信用風險的加劇， 2015 年 1 月，央行公佈了首批獲得個人徵信牌照的 8 家機構，央行要求這 8 家機構在 2015 年下半年，經審批產品和服務後，陸續向市場提供個人徵信服務。這意味著中國的個人徵信市場將從“央行徵信”過渡到“民營徵信”的多元格局，個人徵信資料維度也將全面擴充，充分整合網際網路的線上線下資訊，豐富個人信用評分的演算法。
來源：招商證券