覆盤2019年版號審批：控制總量強調精品，維持長期看好遊戲行業發展

2019年審批數量逐漸穩定，過審節奏保持“先慢後快”

2019年全年共有703個運營單位、1570款遊戲成功獲得版號。隨主要是解決2018年版號積壓的問題。之後的月份版號數量大幅減少，說明過審逐漸節奏放緩，版號發放進入常態化。從季度資料來看，三季度版號數量較四季度略增，季度內來看，版號過審節奏保持“先慢後快”。我們認為，受到監管層對遊戲產業扶持力度加大的影響，2020年的版號發行速度或將加快，但總體數量較歷史高峰或仍有差距。

移動遊戲版號佔比高達93.12%，休閒類遊戲過審優勢明顯

1570款遊戲中有1462款來自移動端，佔據遊戲版號的絕大多數；65款為端遊，此外還有20款頁遊和23款主機遊戲。考慮到下半年共獲批551款，佔比接近一半。從過審數量來看，休閒遊戲過審的概率相比之下更高，從獲得版號的廠商來看，版號獲得數量超過10個的公司中，很多是以休閒娛樂遊戲為主的公司，如雷獸互動、碧訊網路、火星人互動、中手遊、嘉玩互動等。在休閒類遊戲過審較快的大背景下，此類公司或將迎來業績爆發。

年內上線遊戲成績斐然，頭部效應顯著，休閒類遊戲潛力較大

騰訊、網易是2019年獲得版號數量最多的兩家大廠，過審遊戲數量分別為32款和31款，年內共有24款和20款遊戲上線。騰訊在2019年上線遊戲中，除付費遊戲和非商業遊戲外的產品在暢銷榜的最高排名均達到了Top 50，暢銷Top 10的產品多達6款。網易獲得版號的產品型別相對分散，囊括MMO、卡牌、體育手遊、軍事競技、解謎等，主推遊戲均達到暢銷榜TOP10。未上線遊戲中有11款遊戲拿到了TapTap超過9.5分的表現，人氣榜上休閒類遊戲仍佔多數。

2019年版號總量調控，強調精品策略，繼續看好龍頭遊戲公司

在大規模清理積壓的版號之後，國產網路遊戲版號審批呈現出“先少後多，控制總量”的節奏，整個遊戲行業逐步進入新常態。雖然2019年版號數量在管控之下逐漸回暖，但是從版號總量來說仍舊大幅下降。未來依靠大IP和減少發行數量將會成為趨勢，具有優秀自研能力以及長期IP運營的遊戲公司將會受益。其次，休閒類遊戲或成小廠突破點。2019下半年資料來看，輕度休閒類過審版號接近總數的一半。從過審數量上來說，從事研發休閒類遊戲的公司或將受益。

重點標的：精品研發驅動增長的完美世界（002624.SZ）、研運出海一體且品類不斷擴充的優秀流量經營公司三七互娛（002555.SZ）、具有優質IP研發和運營能力的公司吉位元（603444.SH）、遊族網路（002174.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）、中文傳媒（600373.SH）、佈局雲遊戲的順網科技（300113.SZ）、長線遊戲運營公司世紀華通（002602.SZ）、巨人網路（002558.SZ）、強化自研發行的寶通科技（300031.SZ）、強化遊戲業務的崑崙萬維（300418.SZ）；行業受益的心動公司（2400.HK）和創夢天地（1119.HK）等港股公司。

風險提示：內容稽核風險、技術發展不及預期、遊戲流水不及預期等風險


1、2019年版號審批數量逐漸穩定，節奏保持“先慢後快”

2019年全年共有703個運營單位、1570款遊戲成功獲得版號。從月度資料來看，1-3月份過審節奏較快，單月數量分別為282款、279款、233款，主要是解決2018年版號積壓的問題。之後的月份版號數量大幅減少，說明過審逐漸節奏放緩，版號發放進入常態。


從季度來看，常態化後，2019Q3過審版號為291個、2019Q4過審版號349個，說明版號在第二季度的嚴控之後略有放開。季度內來看，版號過審節奏保持“先慢後快”，12月份則有191款國產網路遊戲過審，時隔數月迎來了一次爆發。

從遊戲國別來看，2019年進口遊戲版號僅在八個月份中發放，而國產遊戲版號在十一個月份中都有發放。具體來說。國產遊戲版號佔絕大多數，共1385款，佔比達到88%；進口遊戲為185款，佔12%。


2、2020年版號發行節奏或將加快，看好質量與數量同步提升

結合歷史資料來看，2019年的版號發放總數較2018年下降約24%，說明版號重啟發放後，版號審批工作仍然處於恢復狀態中。2019年版號發放總數約為2017年的17%，而這兩年中，中國遊戲市場規模增加了約13%，說明仍很大一部分新遊因版號原因未能及時上線。


我們認為，隨著監管層對遊戲產業的加大扶持，2020年的版號發放增速有望加快。但由於自《網路出版服務管理規定》釋出開始，監管層走過了一條從版號必需化向版號稽核嚴格化發展的路徑，因此預計2020年版號發放總數較歷史高峰，2017年的9386款或仍有差距。由於版號的稀缺性，單個遊戲的質量將對遊戲廠商的利潤水平有著重大影響。

3、移動遊戲版號佔比高達93.12%，端遊+主機佔比為5.6%

按平臺來劃分，1570款遊戲中有1462款來自移動端，佔比高達93.12%；65款為端遊，此外還有20款頁遊和23款主機遊戲。


值得注意的是，從6月份起“移動”類別又細分出了“移動-休閒益智”子類，共有258款遊戲歸屬此類，考慮到下半年共獲批551款，佔比接近一半。從資料來看，休閒遊戲過審的概率相比之下更高。

4、騰訊、網易等龍頭仍是最大贏家，版號儲備至關重要

騰訊、網易是2019年獲得版號數量最多的兩家大廠，過審遊戲數量都超過了30款。


騰訊在2019年上線遊戲中，除去幾款付費遊戲和非商業遊戲，其他產品在暢銷榜的最高排名均達到了Top 50。其中暢銷Top 10的產品多達6款。網易獲得版號的產品型別相對分散，既有MMO如《夢幻西遊三維版》等、也有卡牌、體育手遊、軍事競技、解謎等小眾遊戲，免費榜中均取得較好名次。

除了兩家頭部廠商，手中版號超過10個的運營單位還有20家。其中很多是以休閒娛樂遊戲為主的公司，如雷獸互動、碧訊網路、火星人互動、中手遊、嘉玩互動等，在休閒類遊戲過審較快的大背景下，此類公司嚐到了甜頭。


值得一提的是，精品重度遊戲研發廠商完美世界2019年過審版號一共8款，移動遊戲佔據5款，已上線的4款均為中重度遊戲，均獲得暢銷榜Top 10的成績。


5、上線新遊頭部效應明顯，休閒遊戲成為中小廠商突破口

上線遊戲龍頭依舊霸榜，休閒類遊戲或成小廠突破點。獲審版號中共有128款遊戲已面向市場正式上線，達到暢銷榜Top 100的產品有33款，Top 50的產品有30款，Top 20的產品為22款，Top 10的產品為16款。騰訊、完美、網易等大廠仍在集中收割頭部市場份額，如騰訊《和平精英》、網易《夢幻西遊三維版》、完美世界《我的起源》等。免費榜中有23款遊戲Top 5，29款遊戲曾衝入免費榜Top 10。騰訊《多多自走棋》《家國夢》、網易《迷室3》等產品位居其中，藍飛互娛的休閒類遊戲也曾登榜首。


根據TapTap資料顯示，未上線遊戲中有11款遊戲拿到了TapTap超過9.5分的表現。最高分由亮相蘋果釋出會的《帕斯卡契約》（9.7分）摘得，榜單中休閒類遊戲仍佔多數。



6、投資建議：總量調控，強調精品，繼續看好龍頭公司

通過覆盤過審名單，我們從中能夠發現3點規律：

第一，在大規模清理積壓的版號之後，國產網路遊戲版號審批呈現出“先少後多，控制總量”的節奏，整個遊戲行業在版號審批方面逐步進入新常態。

第二，從2019下半年資料來看，輕度休閒類過審版號接近總數的一半。從過審數量上來說，從事研發休閒類遊戲的公司或將受益。

第三，雖然2019年版號數量在管控之下逐漸回暖，但是從版號總量來說仍舊大幅下降。未來依靠大IP和長線運營將會成為趨勢，具有優秀自研能力以及長期IP運營的龍頭遊戲公司將會受益。

受益公司：精品研發驅動增長的完美世界（002624.SZ）、研運出海一體且品類不斷擴充的優秀流量經營公司三七互娛（002555.SZ）、具有優質IP研發和運營能力的公司吉位元（603444.SH）、遊族網路（002174.SZ）、掌趣科技（300315.SZ）中文傳媒（600373.SH）、、佈局雲遊戲的順網科技（300113.SZ）、長線遊戲運營公司世紀華通（002602.SZ）、巨人網路（002558.SZ）、強化自研和發行的寶通科技、強化遊戲業務的崑崙萬維；行業受益的心動公司（2400.HK）和創夢天地（1119.HK）等港股公司。

7、風險提示

內容和版號稽核風險、雲遊戲技術發展不及預期、遊戲流水不及預期等風險。

馬笑，華中科技大學碩士，2017年加入新時代證券，傳媒網際網路行業組長。多年文化傳媒網際網路實業和投資經驗，擅長自上而下把握行業機會，政策解讀/邏輯梳理；自下而上進行個股選擇，基本面跟蹤研究；擔任過管理諮詢顧問、戰略研究員、投資經理等崗位。2018年東方財富&Choice·中國最佳分析師傳媒行業第一名。歡迎聯絡交流，探討文化傳媒網際網路產業發展，挖掘一二級投資機會。

特別宣告

《證券期貨投資者適當性管理辦法》、《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》已於2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，新時代證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您並非專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何資訊。

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來源：關愛傳媒成長小分隊