鋁市驚見巨量囤貨 露天存放50萬噸

鋁價自俄羅斯被制裁以來漲逾25%。在本輪鋁價飆漲行情中，多頭陣營中充斥著大小贏家。其中，在兩年多之前就大舉埋伏其中的對衝基金大佬Paul Tudor Jones，又一次因“豪賭”大賺其利。

盛宴過後，留給多頭的機會還有多少？

鋁市行情催肥華爾街“禿鷲”

自4月6日美國將全球第二大鋁生產商俄鋁（港股00486）公司（Rusal）列入制裁黑名單以來，LME期鋁價格一路從2010美元/噸漲到昨日的2517美元/噸一線，漲幅高達25.2%。

誰是這一輪倫鋁漲價背後的交易明星？

訊息人士稱，對衝基金大佬Paul Tudor Jone可能是其中之一。他曾被CNBC評為僅次於喬治·索羅斯的“活著的交易員”，在1987年10月份的全球股市崩盤中，他所管理的都德期貨基金卻逆市獲得62%的投資回報。

今年，這位華爾街高手又一次在“眾人皆醉我獨醒”之時展現了其犀利的投資目光。

據報導，從2016年開始，Paul Tudor Jone及大宗商品大佬聯合持有的一家交易商（Castleton Commodities International）連續兩年從國際市場大舉購入並囤積現貨鋁，押注鋁市供需收緊。就在前一年，鋁價跌到了六年新低。

隨著美國製裁俄鋁公司訊息落地及發酵，鋁市供應收緊預期一再升溫。這次被列入制裁黑名單的俄鋁公司，作為全球第二大鋁生產商，根據國內某諮詢機構最新資料，截至2018年4月，其在全球氧化鋁總產能1319萬噸/年，執行產能1120萬噸/年。而上述制裁落地後，不僅LME以及Comex 宣佈在制裁時間發生後不會再接收俄鋁，包括嘉能可、力拓等國際大型貿易商與俄鋁的合作關係也相繼中斷。

國泰君安（港股02611）期貨分析師王蓉解釋，從俄鋁2017年海外銷售的區域分佈來看，銷往北美和歐洲的原鋁及二級鋁產品合計在 171.4萬噸，佔到俄鋁海外銷售總量的 53.8%，銷往亞洲92.4萬噸，佔比29.0%，銷往中東55.1萬噸，佔比17.3%。基於俄鋁 2017年原鋁及合金的銷量水平395.5 萬噸，那麼銷往美國、歐洲及日韓的原鋁及合金數量大約會在247.6萬噸。

“即使做一個3/4的折算（考慮一季度銷售已經完成），這意味著假如海外市場對俄鋁產品持續限制使用，那麼未來三個季度海外市場潛在的供應削減會在185.7 萬噸左右。這個數字對於過去幾年供應短缺規模以十位數計的海外市場而言，無疑是驚人的。”王蓉說。

在此背景下，美國市場鋁價對倫鋁期貨價格升水已經超過15%，該交易商身價也水漲船高。

彭博社報導稱，該交易商最多時持有鋁50萬噸，按目前價格算，總價值約為15億美元。這些鋁被露天存放在美國南部路西斯安那州新奧爾良市外的密西西比河灣倉庫。且目前該公司近兩年所囤積的鋁，已經有一半都找到了“下家”。

牛市篇章未完待續

從全球來看，國泰君安期貨分析師王蓉分析，俄鋁製裁事件對電解鋁供需面的影響需要分三步路徑來看。

首先，現階段市場交易的主線在於，俄鋁鋁錠的貿易流通在海外市場被限，導致這部分供應的短期消失，短期區域性的平衡被打破，供應會出現明顯的缺口。根據俄鋁2017年度財務報告來測算，美國、歐洲（除俄羅斯）及日韓佔到俄鋁主營業務收入的比重大約接近62.6%，其中歐美佔比大約在50%。

其次，海外的供應缺口，將通過兩大途徑彌補，一是海外鋁廠主動增產，但近期海外氧化鋁價格高漲，鋁廠成本壓力陡然上升，短期增復產的積極性並不高。鋁價需要進一步上漲並保持一段時間，海外鋁廠才會有所行動。二是依賴其他地區如中國的供應來補給，但這也需要時間。

最後，如果俄鋁現金流斷裂，全球電解鋁供應將出現實質性縮減。

“通過上述分析可以發現，倫鋁上漲空間猶在，滬鋁存在繼續跟漲的動力。”王蓉稱。

國內期貨市場上，滬鋁期價主力合約自俄鋁被制裁訊息落地以來，漲幅累計約5.2%。

華泰期貨研究所基本金屬部鋅、鋁研究員李蘇橫表示，除了美國對俄的制裁訊息，近期，位於巴西的全球最大的氧化鋁冶煉廠Alunorte 氧化鋁冶煉廠為遵守一項環境保護法令，宣佈將產能削減一半（共影響300 萬噸/年的氧化鋁產能供應），也點燃了4 月份全球對於氧化鋁緊張情緒，中國的氧化鋁也從採暖季後產能過剩預期的悲觀情緒中逐漸轉變，價格也拐頭向上。

對於中美貿易摩擦中鋁市所受影響，李蘇橫分析，“我們認為該舉措對國內的供需平衡影響甚微，主要是由於鋁及鋁材的出口僅佔國內鋁錠總需求量的10%，並且由於國內對於鋁及鋁材內需的不斷復甦，出口佔比有減少的趨勢。此外在出口數量中，出口美國鋁材僅佔其中的16%。而根據中國商務部決定，對自美國廢鋁加徵25%的關稅，根據2017年資料測算，我們自美國的廢鋁進口量將減少35萬噸，按照其中含鋁量80%計算，在中國的總供應占比不到 1%，因此對我國的鋁供需格局影響不大。”

股期聯動機會凸顯

截至4月20日，國內鋁錠出口視窗已經開啟。“出口的推動下，國內鋁錠庫存有望快速去化。因此在俄鋁減產預期未證偽之前，預計鋁錠維持偏強震盪。但如果中國與俄鋁達成合作協議，俄鋁流入中國，對國內鋁價則形成很大的打壓。”李蘇橫表示。

“從目前國內鋁型材、鋁板卷、鋁條及杆的出口盈利來看，利潤在660-2400 元/噸不等，即便美國對中國出口鋁材加徵 10%的關稅，按照鋁型材和鋁板卷當前的盈利，應該足以覆蓋，且後期如果滬倫比繼續走低，鋁材出口盈利還將進一步擴大。”王蓉說。

從產業鏈來看，據百川資訊統計，3月氧化鋁加權平均成本2526.5元/噸，較 2 月份上漲47.23元/噸。4月份鋁土礦價格繼續上漲，燒鹼價格4月份略有回落。預計4 月份氧化鋁成本將繼續上漲。

“前在國外氧化鋁市場價格的刺激下，全國氧化鋁均價亦上升至2788元/噸，大部分氧化鋁企業暫時微利，預計隨著俄鋁被制裁事件逐步發酵，5月份氧化鋁利潤有望進一步提升。”李蘇橫表示。

興業證券分析師邱祖學表示，即使俄鋁進入中國，預計國內將會以鋁製品出口的方式重新輸入海外市場，化解衝擊。總體來看，俄鋁進入歐美市場的銷量超過200 萬噸，如果被禁止進入，海外市場由於無法補足如此大量的需求缺口，必將刺激海外鋁價，從而進一步刺激國內鋁製品出口。

邱祖學建議，維持鋁行業推薦評級。“我們認為目前電解鋁處於底部階段，國內對自備電廠的整治將使行業發展環境好轉，同時疊加海外俄鋁受到制裁事件，短期內也將提升行業的景氣度。推薦電解鋁標的。”