價投大師李錄減持，比亞迪還行麼？

近日，根據港交所披露，李錄旗下的喜馬拉雅資本連續兩日減持比亞迪H股，共計1077.15萬股，涉資24.39億港元。喜馬拉雅資本的比亞迪持股佔比由7.03%降至6%，雖說減持份額不大，卻引起市場的高度關注，引發了對比亞迪乃至新能源車行業的價值判斷。

作為在2003年就開始買入並持有比亞迪的中國價值投資大佬，李錄減持傳遞出的訊號按價值投資的框架分析不外乎兩種原因，一種是比亞迪的基本面發生了變化，另一種是比亞迪的估值較高。

不論那種情況都說明看多、做多比亞迪的邏輯慢慢發生了變化，多空對壘較量已經展開，籌碼開始漸漸鬆動。

不簡單的比亞迪

追溯比亞迪的起源要回到1995年，最初公司主要以生產二次充電電池為主要業務，經過二十餘年發展，現在業務涵蓋多個產業，在進入新能源車領域後，受益於整個新能源車行業高速發展的紅利，在2020年實現淨利潤42億，股價開始飛速上升。

目前汽車業務是比亞迪的核心業務，擁有超50款車型，在2018年銷量最高時達52萬輛。汽車業務又分為新能源汽車和燃油汽車兩大板塊，其中新能源汽車分為王朝家族和e系列兩條產品線，王朝家族先後推出的秦、唐、宋、元、漢五款車型已經成為市場爆款，也讓比亞迪成為國內領先的新能源車企。

電子業務是比亞迪的第二大業務，包括精密部件的製造和組裝，涉及智慧手機及膝上型電腦、新型智慧產品、汽車智慧系統、醫療健康四大領域，主要客戶包括華為、三星、蘋果、小米、vivo等，是比亞迪踐行技術為王理念的重要組成部分。

電池業務包含二次充電電池和光伏產品，是比亞迪的第三大業務。比亞迪對二次充電電池實行了全產業鏈佈局，從礦產資源開發到電池包產出，具備一定的研發能力和技術積累，目前產品涵蓋鎳氫電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元電池等，應用於手機、電動汽車、儲能及其他行動式電子裝置等領域。

從公司經營層面看，2020年比亞迪實現收入約1565億元，同比增長22.59%，三大業務佔公司總收入的比例分別為53.64%、38.34%和7.72%。與往年不同的是，這次淨利潤也有了顯著增長，扣非淨利潤為29億，同比增長1181%，但這樣的增長能否持續下去卻還是未知數。

偉大源於選擇

解析比亞迪的飛速成長，和選對戰略有很大關係，這一戰略就是進入貼合時代浪潮的新能源行業。時間進入2020年，新能源車整體銷量開始加速度攀升，行業中的多種現象都說明，一個嶄新的時代已經到來。

一方面是市場的火熱。透過資料來看，自從進入2020年，全球新能源汽車銷量首次突破300萬輛，達到331.1萬輛，同比增長57.54%，市場滲透率為4.25%，2015至2020年複合增速為43.37%，資料說明我們正在加速進入新能源車時代。

中國市場更是處於領先態勢。2020年，中國新能源汽車銷量136.7萬輛，同比增長10.9%，滲透率為5.4%，佔據全球新能源汽車銷量的41.3%，2015至2020年複合增速為32.8%。據中汽協預測，2021年汽車銷量將達2630萬輛，同比增長4%左右。

另一方面是相關公司股價的快速上升。隨著比亞迪持續領跑中國新能源車市，在中國車市向新能源轉型趨勢十分確定的情況下，比亞迪作為行業龍頭企業，其市場預期也更為確定，反映到二級市場層面，就是股價不斷攀升走高。

從盤面來看，比亞迪的股價由2020年年初的48元漲至目前222元左右，漲幅362%，總市值6378億。除此之外還有新能源行業相關的龍頭公司，動力電池龍頭寧德時代由2020年年初的108元漲至目前的531元，漲幅391%，充分說明資本市場對新能源行業的持續看好。

火熱比亞迪，不止一面

瞭解完比亞迪和新能源行業的大致情況，李錄減持比亞迪的具體原因我們還不得而知，但可以看出整個行業面臨著一定的問題，尤其是對於比亞迪來說，在火熱的市場背後暗藏著危機。

首先，是資金的不斷湧入推高了估值。現在的比亞迪市盈率TTM為146，寧德時代是181，這樣的市盈率可以說非常高了，雖然A股優質賽道的估值普遍比較高，另外在全球貨幣寬鬆政策影響下，市場熱錢較多，過高的估值還是存在較大的風險，高處不勝寒。

其次，是市場熱度帶來的高度競爭。目前新能源車行業已經進入激烈競爭的態勢，各路資本紛紛進場，國外有特斯拉和一眾老牌車企的新能源車產品，國內有蔚來、理想還有小鵬這樣的造車新勢力，隨著產能的持續放量和需求的增加，未來競爭有進一步加強的趨勢。

最後，是不穩定的產業發展現狀。比亞迪的市值在整車製造領域裡排名第一，但其盈利能力卻不是特別理想，透過近幾年盈利表現來看，還沒有進入到成熟穩定的階段，業績起伏較大，未來能否保持盈利穩定還有著巨大的不確定性。

未來依舊閃耀

雖然目前大環境對比亞迪有一定不利影響，成長的不確定性較大，但放眼未來還是有些因素可以支撐公司繼續向前發展。

一方面是趨勢的向好。在新能源車方面，未來新能源車的市場還將不斷增長，隨著新能源車技術的不斷提升，基本可以滿足人們的日常出行需求，其市場也處於飛速增長中，從宏觀環境來看，到2030年我國新能源車的市場佔比將達70%，而比亞迪也將受益於這一市場的增長。

另外是電子業務方面，據市場調查機構TrendForce發表報告預測，2021年全球手機生產總量將增加9%到13.6億部，5G智慧手機出貨量預期將翻倍到大約5億部，市場滲透率也會提升至37%，全球膝上型電腦的出貨量有望增長至2.17億臺，同比增加8.6%，而比亞迪在電子業務的充分佈局也將吸收這一市場紅利。

另一方面是比亞迪的技術優勢。比亞迪開創了刀片電池技術，透過結構創新，在成組時可以跳過模組，大幅提高了體積利用率，最終達成在同樣空間內裝入更多電芯的設計目標。

相較傳統電池包，刀片電池的體積利用率提升了50%以上，也就是說續航里程可提升50%，緩解傳統電池電量不足造成的里程焦慮。

綜合來看，比亞迪是一家擁有先進生產技術的製造業公司，也是新能源車領域炙手可熱的明星，實力不可小覷，但未來企業價值成長的延續性也受到外部因素的干擾。

這次價值投資大師李錄減持後造成的負面影響還在持續中，也引發了市場對比亞迪價值含量的思考。新能源車行業無疑會帶來巨大的變革，影響我們的日常生活，但這場變革沒有徹底完成前，一切都還處於混沌階段。

劉曠公眾號，ID：liukuang110