今年第三季度，全球半導體產業週期拐點已然成形。根據SIA最新統計，第三季度全球半導體銷售額總計為1410億美元，同比下降3.0%，環比今年二季度下降6.3%，其中9月單月銷售額同比下滑，更是2020年初以來首次出現。

全球產業週期風雲變幻，對大陸半導體產業迴圈又帶來了怎樣的影響？已全部亮相的A股半導體相關上市公司三季報，為我們提供了豐富的資訊。

“資料畫像”的三大啟示

為了較全面、準確呈現三季度我國半導體產業變化情況，集微網此次共計篩選了175家A股半導體產業鏈上市公司財報，其中的資料，透露出三大關鍵資訊。

全行業營收增速拐點初現

資料顯示，175家上市公司三季度合計實現營收1825億元人民幣，同比增長8.1%，這一同比增速，較今年一季度38.05%和二季度20.15%的表現，形成了較明顯落差，而從環比資料看，三季度營收與今年二季度1813億元的資料大體持平，在具有傳統季節性因素加持的情況下已屬罕見，而如果將部分近期新上市公司招股書中的二季度資料調入，則三季度入圍企業總體營收甚至已經出現環比下滑。

與上半年半導體賽道“高歌猛進”的業績表現相比，三季度本土企業資料，同樣已勾勒出了週期拐點。

產業鏈上下游出現分化

根據主營業務不同，集微網將175家半導體相關上市公司歸入16個細分賽道，覆蓋從EDA/IP、裝置材料到元器件分銷的產業鏈上下游主要環節，細分資料清晰呈現出產業鏈上今年發生的冷暖變化。

今年一季度，營收同比增速為負的還只是CISMEMS化合物三個環節上市公司，到了二季度，又有模擬、分立器件、分銷這三大業態上市公司營收同比增速轉負，熱門產品大類、剛需基礎元件和終端分銷環節的新動向，也折射出整體市場環境的深刻變化，而在三季度財報中，數字、儲存兩個大品類，也加入到了上市公司營收同比轉負的行列，總體呈現出業績減速影響面擴大、影響程度加深的態勢。

相比下游品牌原廠和分銷環節，三季報中EDA/IP、材料、裝置、代工、OSAT等上游產業環節表現出強勁許多的增長韌性，均維持了同比、環比增長表現，其中EDA/IP、裝置、代工三大環節的季度營收同比增速仍達到30%以上。

運營效率面臨挑戰

今年1-9月，175家半導體相關上市公司共實現歸母淨利潤670億元人民幣，較去年同期640億元水平增長約4.8%，低於累積營收增速，而在今年上半年，一籃子公司實現歸母淨利潤為470億元，較去年同期增長約19%，淨利潤累積增速逐季下滑。

在盈利指標波動的同時，半導體上市公司存貨、應收賬款週轉效率也有所下降，以存貨為例，全部入圍公司累積存貨週轉率三季度下降至4.19，較去年同期平均下降23%，存貨週轉率下降，意味著相關企業可能已面臨庫存去化壓力。

值得注意的是，二級市場對半導體產業鏈相關公司給出的估值，在下半年也出現耐人尋味的變化，集微網按照上市時間先後排列175家企業，對其上市首日估值按照更穩定的市銷率（PS）指標進行移動平均，可以明顯發現今年8月份後新上市企業估值逐步縮水，目前已處於2019年後最低水平。

修剪枝葉的時節

正如上文所述，半導體個股二級市場估值在下半年也發生劇烈變化，就像經營壓力在產業鏈上自下而上傳導，投融資迴圈“末梢”的波動，也不可避免對整個半導體賽道投資帶來影響。

圍繞這一問題，集微網對中科創星創始合夥人米磊先生進行了採訪。

二級市場估值水位下降疊加主營業務市場週期變化，無疑對前期輪次估值過高的半導體初創企業和參與的投資機構提出了嚴峻考驗，無論想要進一步推進融資上市，還是想要平穩退出，都需要順應環境的變化。

米磊認為，對企業創始人而言，首先要做到業務聚焦，在冬天到來的時候，要做自己最擅長的事情，目前有部分創企可能依然過於樂觀，產品線佈局過多，這個時候要進行果斷的取捨，“冬天要修剪一些枝葉，自己的骨幹要突出，最擅長的事要做好，然後靠著自己的產品和技術，爭取做到國內細分領域的前幾名才有可能生存下去。”

除了業務上、產品上的聚焦，米磊還強調公司運營上同時要儲備更多的“糧草”，應對未來可能的冬天。

而對於PE/VC投資機構而言，產業週期同樣將開啟優勝劣汰的程式，米磊認為，部分前期跟風、跨界的機構，可能將面臨收縮與退出的挑戰。

這位硬科技領域知名投資人還向集微網表示，前兩年總體來看屬於半導體投資高峰期，正如盛夏到秋天的季節交替，投融資熱度變化也是正常規律，目前看，前期不少國產替代熱門領域、環節“大家做的很多東西都已經投的差不多了”。

進入新的內外部發展階段，米磊認為產業投資仍有不少可施展的方向，首先是前期產業發展中形成的老大難問題，特別是尚未解決的“卡脖子”技術仍然非常值得投入；其次，可能引發半導體產業突破式創新的下一代前沿技術，也是一個充滿機會的方向。

梳理當下產業熱點，從存內計算、量子計算等新計算架構、到Chiplet等全新工程方法，及至共封裝光學等新技術，的確呈現出產業發展正醞釀“正規化轉移”的跡象。

在米磊看來，光晶片是下一代前沿技術的典型代表，他指出，包括矽光等很多新的晶片技術體系、產品形態還處在發展初期，光晶片領域國內外產業發育差距不像矽基積體電路這麼大，所以可能將是中國產業界很大的機遇。

米磊還提到，中國現在是全球最大的人工智慧應用市場，而人工智慧也恰是光晶片最大的應用領域，因此中國完全有機會藉助龐大的市場，使自己的光晶片產業鏈實現長足發展躍升。

在交流中，米磊也坦言光晶片領域我國同樣存在裝置、材料等上游環節前期積累不足的問題，事實上，這也是我國泛半導體產業界下一步迫切需要解決的共性問題。

中科創星此前已投資佈局了不少半導體裝置公司，親身參與到了這一補短板程式中，在裝置整機之外，米磊認為更上游的零部件同樣是一個有價值的投資領域，他指出，零部件是一個複雜度高、週期長、比較分散的市場，“之前大家可能不太願意投這一塊”，但是隨著半導體裝置市場的繁榮，目前看一些零部件企業營收和利潤增速已有不錯的投資價值。

結語

三季度A股半導體上市公司的“資料畫像”，已清晰勾勒出產業週期拐點整體面貌，也令人不能不心生“環球同此涼熱”的感慨。

產業週期的變幻，亦同步開啟了半導體賽道一二級市場投融資的新變局，擠出泡沫、出清無效、低效主體的程式已然開啟，正如SIA總裁John Neuffer所展望的，下行週期終究只是半導體長期繁榮前景的一個小小插曲，在扶優汰劣的洗刷之後，中國半導體產業，也必將迎來更高質量的新一輪跨越。

自 愛集微