出品 l 觀點財經
作者 l 橙子
近年來，隨著房地產市場整體流動性收縮，依靠高槓杆經營的房企正逐漸展露“難”色。
在藍光發展因流動性危機出現多筆債務違約後，剛剛披露三季報的陽光城（000671）同樣不容樂觀。
一方面是三季報業績大幅下滑，讓泰康系股東們對陽光城充滿焦慮；
二是流動性不足的短期償債壓力，幾乎讓陽光城無法呼吸。
依靠槓桿快速做大規模的房企，也正在以同樣的速度，償還高槓杆經營種下的苦果。
三季度淨利虧損
陽光城遭遇股債雙殺
先來看讓陽光城的泰康系股東們大 發雷霆的三季報。
10月28日晚間，陽光城披露了三季報，其三季報顯示，第三季度：
陽光城實現營業收入114億元，同比減少18.24%；
歸屬股東淨利潤9.18億元，同比減少11.57%；
歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的淨虧損17.52億元，同比減少274.27%。
前三季度：
陽光城實現營業收入413.32億元，同比增長8.59％；
歸母淨利潤29.12億元，同比增長6.23％；
扣除非經常性損益的淨利潤27.85億元，同比下滑約97%。
圖片來源：陽光城三季報
對於三季報的不理想表現，陽光城的險資大股東泰康系董事對陽光城發出質疑 ：“對於公司三季度所表現的公司經營惡化，需要得到管理層合理解釋”。
去年9月份，陽光城與泰康保險簽訂了一份近34億元的戰投協議，協議約定：
第一，公司每年至少一次現金分紅，每年分紅的利潤不應低於當年實現可分配利潤的30%；
第二，陽光城將以2019年40.2億元歸母淨利潤為基礎，2020年至2024年間，陽光城歸母淨利潤每年增長率不低於15%，累計歸母淨利潤不低於340.59億元；
第三，2025年至2029年每年歸母淨利潤分別為101.72億元、111.9億元、123.08億元、129.24億元和135.7億元，若業績未達標，則對泰康進行現金補償。
這意味著陽光城既要保證每年15%的淨利增速，每年又要掏出真金白銀為泰康分紅，陽光城總裁朱榮斌對此則信心滿滿。
如今，雙方合作剛滿1年，陽光城三季度業績便大幅變臉，整個1-9月份僅實現歸母淨利潤29.12億元。
按照協議，今年陽光城要實現53.16億元的歸母淨利潤才能完成目標，但截至到三季度，僅實現目標利潤的54.8%，要想在剩下三個月裡實現目標，著實難度不小。
剛立flag就被推翻，便不難理解泰康股東為何“火冒三丈”。
而且， 陽光城因部分賬戶維持擔保比例低於平倉線，公司控股股東陽光集團於11月1日到3日被動減持2%的股份，以陽光城11月3日收盤價2.73元/股估算，陽光集團此次被動減持市值逾2億元。
此次減持也讓市場對陽光城未來擔憂加倍，要知道多數股權質押風險暴露都源自股價超預期的連續下跌。
而陽光城股價截止到11月5日收盤已經跌至2.67元，較年初跌幅達54%，其中近七個交易日跌幅超過28%。
圖片來源：萬得股票
受多番利空訊息影響，股價持續暴跌的同時， 11月1日，地產債“20陽城03”、“20陽城01”、“20陽城04”也分別收跌41.03%、38.11%和7.63%，陽光城遭遇“股債雙殺”。
流動性緊張
陽光城債務承壓
除了資本層面陽光城“腹背受敵”，在財務表現方面，陽光城同樣不容樂觀。
近日，為了應對即將到期的短期債務， 陽光城11月1日釋出公告稱，擬就旗下3只美元債券進行要約交換，陽光集團創始人林騰蛟提供連帶責任擔保，另對5只美元債契約修訂。
圖片來源：陽光城公告
對於3筆要約交換美元債，根據公告內容，在徵求合格持有人同意並修訂上述票 據的相關管理契約後， 交換的新債預計將於2022年9月償付，相較於2022年初到期的原債券即為展期。
公告顯示，公司提出展期的3只美元債的未償還餘額分別為2.47億美元、2億美元、3億美元，合計達到了7.47億美元；對應利率分別為10%、5.3%、10.25%。
如果展期結果達成，債券持有人每1000美元本金將會獲取“25美元的現金，2022年到期票息為10.25%”的新優先票 據。這意味著三隻展期的美元債券成本將分別提升2.75%、7.5%、2.5%。
陽光城對此也表示，債務展期主要在於公司出現短期流動性困難，公司基本面和生產經營並沒有發生實質性的變化。
而根據公開資訊整理，算上另外5只待修訂契約的美元債，陽光城8筆美元債未償付金額共計22.62億美元，約114.7億元人民幣。
此處還只是美元債部分，如果算上境內外全部債券及其他相關負債， 截止到今年三季度陽光城總負債高達3160.48億元，其中流動負債高達2536.33億元，一年內到期非流動負債171.5億元。
圖片來源：萬得股票
但截止到三季度，陽光城貨幣資金只有271.8億元（含受限資金），較年初下降45.43%。
圖片來源：陽光城三季報
除了自有資金下降，陽光城三季度整體現金流也表現一般。
截至2021年9月末，陽光城儘管實現207.89億元的現金流淨額，但現金及現金等價物餘額只有209.57億元，較2020年末大幅減少195.58億元。
圖片來源：萬得股票
投資活動產生的現金流淨額虧損收窄，但實際虧損額仍達到83.93億元；受歸還借款影響，融資產生的籌資性現金流淨流出319.07億元。
圖片來源：陽光城三季報
資金流出在增加，流入卻在減少，一增一減導致公司現金流緊張。
現金流緊張反應到實際經營層面，則是陽光城旗下部分城市專案停工延期。
根據公開資訊顯示，10月27日，有成都業主在網路上投訴求助，其天府新區陽光城未來悅專案已經實際停工一個多月，供地停水停電，無人施工，該專案目前早已售空。
無獨有偶，在重慶的陽光城哈羅小鎮，一位業主在6月簽訂草簽合同並支付首付款後，10月21日突然被告知交房要推遲14個月。
此外，廣州、貴州、滄州等多地也被爆出陽光城拖欠工人工資情況。
回頭來看，作為2000億房企俱樂部成員，陽光城依靠槓桿擴張，發展迅速，但由此埋下的隱患也在逐漸顯現。
面對泰康的業績對賭壓力，以及債務危機，如何開源，已成陽光城當務之急。至於陽光城未來如何，還在於能否渡過當前債務危機。
總之，還是希望陽光城能順利過關，畢竟除了千萬股東，更關乎陽光城廣大業主。
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