中芯國際與臺積電還有多大差距？

年初，中芯國際一舉擊敗臺積電，奪得華為旗下晶片設計企業海思半導體的14奈米FinFET工藝晶片代工訂單。這有利於擴大該公司國內市場的份額。

那麼，目前中芯國際（SMIC）與臺積電（TSMC）之間的差距處於什麼程度？

從晶片製造工藝水平來說，臺積電今年開始量產5奈米產品，這是業界的最高水平。

在7奈米和10奈米工藝領域，還有英特爾和三星電子這兩個頭部企業。這三家公司牢牢把持著全球最靠前的位置。

緊隨其後的就是14/16奈米制程。根據中信證券研究部電子組提供的資訊，中芯國際是其中的主力玩家之一，其餘“隊友”是美國格芯（GlobalFoundries，也被直譯為格羅方德）和臺灣聯華電子。在中國，中芯國際是唯一量產14奈米的晶圓製造商，落後於臺積電4年左右的時間。

高盛上週預計，中芯國際2022年可升級到7nm工藝，2024年下半年升級到5nm工藝，2025年毛利率將提升到30%以上。

按照2019年的全球銷售額計算，臺積電和三星電子是第一梯隊企業。其中，臺積電的市場佔有率接近50%，遠超三星（18%）。

中芯國際處於第二梯隊，市佔率僅為4.4%。

中國華虹半導體處於第三梯隊，市佔率僅有1.5%。

從發展歷史來看，臺積電在全球市場上出現突破性進展源於一個里程碑式事件：2014年，蘋果開始將代工訂單交給臺積電，從而使得臺積電的市佔率從之前多年的40%以上一舉超過了50%。蘋果是臺積電第一大客戶。

中芯國際直到今年1月份才因為華為在海外遭遇重大挫折而獲得華為海思14nm工藝的訂單，從臺積電手中搶奪了一部分市場。目前，華為海思是中芯國際第一大客戶。中信證券預計，今年中芯國際14奈米晶圓產量的八成多將供給華為海思，收入貢獻比例在17%-25%之間。

中芯國際建有3座8吋晶圓廠，4座12吋晶圓廠。其中，8吋產能共計23.3萬片/月，12吋產能10.8萬片/月。總產能47.6萬片/月（摺合8吋）。公司計劃進一步擴充8英寸產能及先進製程產能。

相比之下，臺積電的產能數倍於中芯國際。該公司擁有8吋產能56.2萬片/月，接近是中芯國際的兩倍半。12吋產能74.5萬片 /月，是中芯國際的7倍。

在不同工藝產品對整個公司收入上的貢獻上看，臺積電的先進工藝收入貢獻突出，中芯國際的收入結構則相對均衡。

中信證券稱，中芯國際在12吋和8吋方面的收入貢獻各半。40nm及以上更早節點的成熟製程貢獻約94%收入，且盈利穩定。28nm以下節點尚處於虧損狀態。

臺積電的12吋收入貢獻高達88%，16nm及以下先進製程貢獻56%收入，7nm貢獻35%收入， 先進製程在全球處於80%份額的壟斷地位。

8英寸產品的全球市場集中度不算高，臺積電的市場份額在26%，中芯國際有8%。

中芯國際這類產品的產能為23.3萬片/月，僅次於臺積電、聯電，排名全球第三，佔了公司全部產能的50%，收入貢獻佔比45%。平均淨利率5%左右，低於15%的行業平均淨利率。

而12英寸產品對應7nm-16nm節點，市場集中度較高，臺積電為全球主導者，平均市佔率接近80%，定價高於中芯國際，其對臺積電的營收貢獻高達88%，對中芯國際的營收貢獻為50%。

在財務指標上，臺積電遠高於競爭對手，2019年實現營收357億美元，淨利潤115億美元，淨利率32%，ROE為21%，毛利率長期維持在47-50%之間，經營性淨現金流205億美元，是全球市值最大的半導體公司，市值達到3000億美元（約合2萬億人民幣）。

同期，中芯國際收入為31.16億美元，淨利潤2.35億美元，毛利率20.6%，經營性淨現金流10.19億美元，港股總市值超過2300億港元。國信證券測算，按照A股半導體公司平均市盈率93倍計算，中芯國際未來市值有望達到6500億元。

中芯國際27.46元/股的發行價格對應的市盈率為109.25倍（未行使超額配售選擇權）、對應的市盈率為113.12倍（全額行使超額配售選擇權情況下），高於可比公司臺積電的同期平均市盈率。全額行使超額配售選擇權後，發行總市值將超過2000億元。

在資本開支（Capex）方面，中芯國際與臺積電的差異相當大，而且中芯國際去年的資本開支還有所減少，臺積電則大幅增加。

2019年，臺積電的資本支出介於140至150億美元，遠超年初的110億美元。2020年，臺積電再次上調該預算，預計介於150-160億美元。

相比之下，中芯國際雖然也追加了今年的資本開支，增加了11億美元，但總量也只有43億美元，不到臺積電的三成。

在臺積電歷年的資本開支中，先進工藝產能建設都佔據了70%-80%。今年資本開支的80%將用於7nm/5nm/3nm擴產，購買機臺裝置等，10%用於先進封裝和光罩（掩膜板）產能，10%用於特殊工藝。

中信證券梳理了中芯A股產業鏈相關標的。

裝置——北方華創、中微公司、盛美半導體、至純科技、精測電子、華峰測控、光力科技、長川科技

材料——滬矽產業、安集科技、雅克科技、江豐電子、有研新材、晶瑞股份 、江化微 、上海新陽 、南大光電 、鼎龍股份 、華特氣體

設計 ——兆易創新、韋爾股份 、全志科技、瑞芯微 、富瀚微 、博通整合 、北京君正