真實的凱撒文化：投資收益支撐淨利 實控人套現2.3億

從2018年的業績上看，凱撒文化是遊戲公司中少有的營業收入和淨利潤雙增長的公司。

年報資料顯示，公司2018年實現營業總收入7.4億，同比增長5.8%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤2.8億，同比增長9.3%；每股收益為0.34元。

在2018年遊戲公司業績承壓和跨界併購公司商譽暴雷兩個大環境下，這個有服裝傳統公司轉型遊戲行業的公司，反而沒有受到大環境的影響，業績仍然保持著正常的增長，實屬不易。

年報資料顯示，凱撒文化2018年研發上線了遊戲《三國志2017》等，並與騰訊動漫達成合作，擁有《銀之守墓人》《從前有座靈劍山》等IP的運營權。

投資收益佔淨利潤近5成，凱撒文化主營業務盈利能力下滑

凱撒文化真的如營業收入和淨利潤反映的那麼好嗎？

如果仔細分析年報就會發現其實不然，至少在扣非淨利潤和毛利率這兩個指標上，凱撒文化出現了大幅下滑的情況。

從扣非淨利潤上來說，凱撒文化2018年為1.29億元，相比較於2019年的2.27億元下降43.02%。這其中非經常損益最大的來源為投資收益，年報資料顯示2018年凱撒文化投資收益高達1.29億元，佔淨利潤的比重為46.5%，主要系轉讓可供出售金融資產及對被投資企業追加投資轉換為權益法核算所形成。

這其中最主要的是處置可供出售金融資產取得的投資收益，達到6632.93萬元。雖然凱撒文化年報裡面沒有明確說出售了哪幾家公司的股權，但是新浪財經對比其2017年年報發現，凱撒文化已經清空了深圳市幻動無極科技有限公司，廣州諾亞互娛網路科技有限公司兩家公司的股權，因此形成一定的投資收益。

從毛利率方面來說，凱撒文化2018年的主營業務文化與娛樂業行業毛利率57.02%，同比於2017年下降了18.22%，降幅明顯。


再進一步拆分，其中2018年遊戲分成毛利率為53.01%，相比於2017年下降18.26%；技術分成2018年毛利率89.82%，相比於2017年同期下降7.89%；版權營運2018年的毛利率為54.46%，相比較於2017年下降15.16%。

這兩個資料綜合在一起可以發現，凱撒文化的主營業務盈利能力開始大幅度下滑。

研發投入資本化比高達46.35%，明顯高於同行

凱撒文化在2018年年報中聲稱自己的研發費用出現大幅度增長，從2017年的3945.62萬元增長到2018年的5831.27萬元，增長幅度高達47.79%，公司聲稱是由於研發專案增加，研發投入增加導致的。


如果僅僅從研發人員的數量增加上看，確實如此。年報資料顯示凱撒文化截止到2018年末共有研發人員511人，相比較於2017年的335人增長52.54%，人數的增長速度與研發費用的增長速度是相匹配的。

但是仔細分析發現情況並非如此，在總體的研發投入金額上，凱撒文化2018年相比於2017年是有所減弱的。其中2018年研發投入金額1億元，相比較於2017年的1.02億元略降1.97%。

這說明凱撒文化2018年的研發投入力度沒有增強，反而有所減弱。

同時在研發投入資本化的金額上，凱撒文化也表現出明顯的異常。年報資料顯示2018年凱撒文化的研發投入資本化金額為4636.21萬元，佔營業收入比重為46.35%，但是相比於同行仍然偏高。

根據A股其他遊戲公司的年報資料顯示，三七互娛2018年的研發投入資本化金額為225.42萬元，所佔營收收入的比重為0.42%；巨人網路2018年的研發投入資本化金額為0元，所佔營收收入的比重為0；世紀華通在這兩項指標中同樣為0。

遊族網路在絕對金額上的數字為1.25億元，但是佔營業收入為25.22%，遠遠低於凱撒文化的46.35%。

研發投入資本化是一個相對曖昧的財報資料，它既可以證明企業的研發實力，也可以被企業操縱，成為增厚上市公司業績的一個“技術性”手段，凱撒文化如此高的研發資本化金額和佔營業收入比重，外界很難界定這個數字背後是真實的研發實力還是“財技”手段之一。

控股股東一年內減持4.8%，套現約2.25億元

和大多數上市公司面臨的情況一樣，凱撒文化的股東在2018年頻繁減持，給上市公司的發展帶來困擾。

根據公司的減持公告，最先減持的是公司控股股東凱撒集團（香港）有限公司一致行動人志凱有限公司，其在2018年5月2日以7.20（元/股）的價格減持了1589萬股，減持套現資金約為1.14億元。


此輪減持過後，志凱公司在凱撒文化的持股比例從9.3%下降至7.35%，減持比例為1.95%。

緊接著志凱公司再次於2018年10月22日大規模減持，公告資料顯示其分別以4.74元/股和4.80

元/股的價格，分別減持718.52萬股和1040萬股，合計減持1758.52萬股，套現資金約8397.78萬元。這一輪減持過後，志凱公司的持股比例進一步降至5.19%。


志凱公司忙著減持，他的一致行動人凱撒集團也沒閒著，公告顯示凱撒集團於2018年10月23日以4.80元/股的價格共減持560萬股，套現資金約2688萬元，持股比例也從31.14%降至30.45%。


這兩家公司的三次減持背後，受益人都為控股股東鄭合明，資料顯示，凱撒集團（香港）有限公司股權結構為鄭合明先生、陳玉琴女士各50%，鄭合明與陳玉琴為夫婦關係，且為公司實際控制人；第二大股東志凱有限公司的獨資股東為陳玉琴女士。

所以鄭合明夫婦在2018年共減持公司4.8%的股權，合計套現資金約2.25億元。

來自：東方財富網