引言
孫子兵法曰：夫未戰而廟算勝者，得算多也;未戰而廟算不勝者，得算少也。多算勝，少算不勝，而況於無算乎！吾以此觀之，勝負見矣。依此之見，懂的運籌帷幄之中，方可決勝千里之外。
投資如同行軍打仗，一項成功的投資決策，背後往往需要非常充分的準備工作。只有做到知己知彼才能百戰不殆。
2016年無疑是個多事之秋，世界經濟增長乏力、新的經濟增長點尚未形成、國際油價低位徘徊、美聯儲加息緊箍咒縈繞耳邊、歐洲日本進入負利率時代、英國脫歐等等，眾多事件及關鍵詞疊加之下無一不體現出世界經濟的錯綜複雜。
作為新三板市場的專業研究機構，我們不僅關注風險，同樣還關注投資機會。通過研究我們認為，某些積極因素已經顯現，而這些因素將在2017年逐步發酵，並帶來比較確定的投資機會。
下文我們將與讀者們一同分享這些“小確幸”可能帶來的投資機會。
二、2016年度國內經濟回顧
(1)巨集觀經濟(GDP,CPI,PPI,M2)
2016年5月9日人民日報頭版刊登，關於權威人士為中國經濟問診把脈的採訪文章，《開局首季問大勢——權威人士談當前中國經濟》。權威人士表示，我國經濟執行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。此番表述，打破了原本市場對經濟執行不切實際的幻想。把整體預期拉回到一個合理的軌道上來。
從2016年GDP表現來看，經濟發展總體保持平穩，其增速從2014年二季度7.5%到目前穩定在6.7%，形態上基本符合權威人士所述的L型。
權威人士認為，經濟L型階段不是一兩年能過去的。對此，一定要內化於心、外化於行。對一些經濟指標回升，不要喜形於色;對一些經濟指標下行，也別驚慌失措。
國家統計局公佈資料顯示，2016年12月份，CPI同比上漲2.1%，較上月回落0.2個百分點，CPI漲幅連續三個月保持在2%以上。從全年來看，2016年CPI同比上漲2.0%，較2015年擴大了0.6個百分點。這一資料在去年初政府制定的3%的通脹控制目標之內。
2016年12月份，PPI同比上漲5.5%，呈逐步擴大趨勢，創下逾五年以來新高。國家統計局城市司高階統計師繩國慶分析稱，PPI漲幅擴大的原因：一是受匯率波動等多因素影響，進口大宗商品價格上漲，推升了部分工業品出廠價格；二是工業生產和市場需求穩定增長，去產能、去庫存政策的效果顯現，供需關係逐步改善。
2016年12月末，廣義貨幣(M2)餘額155.01萬億元，同比增長11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2個百分點。
從歷史M2資料分析，2009/2010年M2增速一度接近30%，創造了一個階段性的投放峰值，其後引發了資產泡沫等一系列問題。
目前M2供應總量已經超過國內GDP的200%，從管理層的近期表態來看，為了防止資金“脫實向虛”，預計2017年度的M2增速仍將控制在12%到13%的水平。
(2)股票市場
截至2016年12月30日，上證指數收盤報3103.64點，全年下跌12.31%。其主要跌幅產生於2016年首月，僅一月份跌幅就達到22.65%。如果排除一月份，後期的指數行情則以緩慢攀升為主。
滬市當前平均PE為16至17倍。根據歷史平均PE判斷，滬市估值正處於歷史底部區域;而深市整體PE為40倍左右，與歷史平均PE比較，處於半山腰。
深市所代表的中小企業，受市場風險偏好影響較大。而大盤指數於2015年6月見頂後，市場風險偏好開始轉向RISK OFF(避險)。因此新三板線上研究中心謹慎看待深市在2017年的表現。
儘管2016年上證指數下跌幅度達到12.31%，但絲毫沒有影響到其融資的熱情。2016年新增上市公司227家，新股融資金額1504億元，與2015年相比IPO數量小幅增加，但融資金額下降了5.17%。
根據普華永道預測資料，2017年IPO家數將達到320家至350家左右，融資規模2200億元至2500億元左右。如果發行節奏真如預期，則意味著發行速度明顯加快，那麼未來市場的承受能力也將面臨極大考驗。
(3)外匯市場
距2015年“8.11匯改”已經過去一年多了，匯改後人民幣/美元總體呈現貶值走勢，這與美元指數進入強勢週期有很大關係。但是與其他國家貨幣動輒百分之一二十的貶值幅度相比，人民幣仍屬於堅挺的非美貨幣。
中國12月外匯儲備環比下降410.8億美元，降幅為1.3%，連續第六個月縮水，但單月降幅有所收窄，外匯儲備規模為30105.17億美元，守住了3萬億美元的整數關口。
近階段外匯儲備的變動主要來自穩定匯率和外匯儲備估值變動。而2017年人民幣匯率變化，將取決於國際資本流向、川普新政、中國央行對匯率的態度等多重因素共同作用。
預計2017年人民幣短期仍存在小幅貶值預期，但從更大格局來看人民幣並沒有長期貶值的基礎。
(4)商品市場
回顧大宗商品市場，2015年末是商品價格築底階段，進入2016年商品價格開始步入上升通道。特別是在“供給側”改革背景下，鋼鐵、煤炭等資源類價格上漲預期升溫，期貨市場引來了各路資本的青睞。例如螺紋鋼主力合約，近一個月的“日均”交易合約價值超過1000億元，其交易熱情甚是火爆。
近期PPI指數就很好的反映了商品價格的上漲。2016年9月份，PPI指數經歷54個月下跌後首次由負轉正，並於12月達到了5.5%的高值。預計2017年，隨著“供給側”改革深入，大宗商品價格與PPI指數仍將保持在高位執行。
三、2017年最大的不確定因素——川普新政
(1)“黑天鵝”飛入白宮
如果要盤點2016年國際政經領域的“黑天鵝”事件，那麼川普贏得美國總統大選絕對是當之無愧的“黑天鵝”。
此前，因為缺乏從政經驗和競選過程中的偏激言辭及形象，讓川普一度受到主流社會的“擠兌”和對手們的“嘲笑”。比如，他競選時宣稱要在美、墨邊境築一道隔離牆，並且由墨方掏錢，用來防堵非法移民流入;還宣稱要廢除奧巴馬醫保法案等等。種種跡象都表明，川普是性格張揚、突破傳統、說話毫無顧忌的人。
然而就是這麼一位“政壇新人王”卻擊敗了希拉蕊這位“政壇老江湖”，這無疑讓選民和國際看客們倍感吃驚。
(2)新官上任“三把火”
(3)川普政策對世界經濟的影響
美國經濟政策對世界經濟的影響主要集中在兩個方面。其一，川普主張大搞基建和減稅，若得以施行則會拉動美國經濟增長，其溢位效應利好世界經濟;其二，貿易保護主義抬頭，由於美國是全球四分之一國家的最大貿易伙伴，如果美國樹起貿易壁壘或重談外貿協定，都將對全球經濟產生消極影響。
世界銀行在2017年1月10日釋出預測報告並稱，2017年全球經濟剔除物價變動因素後的實際增速將為2.7%，高於2016年的2.3%。
世行認為，川普政府可能採取的減稅和增加支出政策可以刺激美國經濟，且其溢位效應能夠帶動全球經濟實現增長。世行預測，原本認為美國2017/2018年經濟增速分別可以達到2.2%和2.1%，但如果算入川普減稅影響，美國2017/2018年經濟增速則有望擴大至2.5%和2.9%。
世行還預測，全球經濟增速將在2018年升至2.9%。在原油等資源價格上漲的帶動下，新興市場國家和發展中國家經濟將迎來複蘇，有望拉動全球經濟增長。
但另一方面，川普消極的外貿政策，會對貿易伙伴的經濟產生極大不確定性。例如，川普宣稱退出跨太平洋夥伴關係協定(TPP)、對中國出口商品徵收高關稅等，將破壞現有國際貿易的秩序和穩定。
四、川普政策對中國經濟的影響
(1)新政切中美國經濟要害
川普上臺的背後是有著深刻經濟原因的，目前美國國內經濟呈現嚴重空心化，服務業佔GDP比重超過70%，金融業成分過高。所以奧巴馬上臺最大的口號就是，讓製造業重新回到美國。
2008年金融危機前服務業佔GDP的比重是78.8%，現在大約是78%，8年時間這一比重基本沒有變化。也宣告奧巴馬讓製造業回到美國的計劃失敗了。
並且工業產能利用率持續下降、投資下滑嚴重、勞動人口就業參與率持續下降等因素都制約著美國經濟的增長。
而本次川普不僅高喊要讓製造業迴歸美國，更是在政策方面開足了馬力。川普解決這些問題的主要三個措施是：減稅、貿易保護、基礎設施投資。
(2)川普的組合拳
2017年1月8日，前IMF副總裁朱民在浦山講壇上作為主講嘉賓，發表了題為《川普上臺的經濟基礎、政策和全球影響》的演講。其中提到了美國經濟的問題，以及川普大概率要實施的政策措施。
朱民預測，減稅、打貿易戰、增加基建投資是川普一定會做的，他說，“川普的政策組合是非常有意思的，他通過財政擴張、基礎設施擴張拉動製造業需求，通過減稅、供給側改革讓企業資金流入美國，增強美國企業競爭力，與此同時再通過貿易戰給新形成的空間和競爭力來支援美國的出口、放慢美國的進口。這三件事是一個配套的措施，他都會做。”
(3)川普招式背後的邏輯
首先我們來看看，川普計劃對基礎設施投資5500到10000億美元，同時輔以減稅措施。要耍好這套組合拳就必須增加財政赤字，為了給這套組合拳保駕護航，增發國債也就成了必選項。
但是國債供給突然增多，就會拉高國債的發行成本，這是美國政府不願看到的。所以接下去，川普還必須給這套組合拳添一道保險。這道保險就是“強勢美元”。
根據歷史經驗和規律，每當美元進入升值週期，就會吸引大量資本回流美國。這些迴流的資本，有利於增加美國國債的配置需求，進而確保需求端不掉鏈子。最終保證美國國債可以順利發行，以推動基建計劃的實施。
(4)中國經濟影響幾何
川普計劃大搞基建投資，會增加國際大宗原料的需求。隨著需求預期不斷提高，這些商品的價格也應聲上漲。
根據歷史經驗，美元指數和原油價格，原本是一對蹺蹺板關係。但從《美元指數走勢圖》和《WTI原油走勢圖》兩幅圖對比能夠看到，美元指數和WTI原油價格在2016年呈現同步上漲。這是“強勢美元”和“需求預期”共同推動的結果。
我們認為，“強勢美元”和“需求預期”這對雙胞胎，將會對中國的人民幣匯率和國內通脹的產生較大影響。一方面，由於“強勢美元”給人民幣匯率施加了一定貶值壓力，使資本外流預期增強。所以，將會壓縮未來中國貨幣政策的施展空間。另一方面，美國基建投資需求會進一步提振國際大宗商品價格，這意味著新興經濟體未來承受輸入型通脹的風險越來越高。
上表選錄了國內期貨交易所代表性較強的部分期貨品種。通過觀察我們發現， 2016年主要期貨品種均錄得了不錯漲幅，平均漲幅56.50%。其中焦炭、橡膠、鐵礦漲幅位列前三，同時也是供給側改革去產能的重點物件，我們預計隨著2017年供給側改革深化，這些品種仍具有一定想象空間。
綜上所述，於外，人民幣匯率承壓、國際大宗商品採購成本上升，進而引發輸入型通脹；於內，供給側改革不斷深化，煤炭、鋼鐵等基礎大宗商品價格回升。在兩股力量共同作用下，未來一年國內大宗商品價格大概率仍將延續2016年的升勢。
五、新三板機會在哪裡
1、2016年新三板回顧
截至2016年末，新三板掛牌企業總數10,163家，總股本5851.55億股，較上年末分別增長98.15%和97.72%。本年度成交金額與上年基本持平，而平均市盈率則下滑嚴重。
從上述指標可以看出，新三板體量在增大，但成交金額卻不見變化。做個形象的比喻，新三板好比一個水池，池子越造越大(掛牌公司越來越多)，但往池子注水的人卻還是原班人馬(投資主體沒有增加)。
最終就會導致池子變大，而水位(市場活躍度與估值)卻下降的現象。
2、新三板的未來
2013年底新三板正式擴容開始，吸引了許多優秀中小企業前來掛牌。然而新三板迅速發展的同時也暴露出了一些問題，一面是企業掛牌高漲的積極性;另一面是投資主體和流動性問題遲遲沒有得到根本解決。這對矛盾也可以從上一段的四項指標略窺一二。
據媒體報導稱，中國證監會主席劉士餘，2017年1月14日召集部分機構座談，聽取市場人士對IPO、再融資、殼資源和新三板等問題的意見和建議。其中就包括，未來2-3年，新三板創新層可能會拿出5%的掛牌企業進行連續競價交易。
如果競價交易在未來推出，將對新三板將構成實質性利好。優秀掛牌企業的流動性將會得到解決，同時還能促進其餘掛牌公司向這5%的企業看齊，從而開啟良性迴圈。
3、通脹背景下的新三板投資機會
綜合考慮國內外的巨集觀經濟環境及投資時鐘理論，新三板線上研究中心經過研判認為，2017年資產組合的商品或資源類企業的配置比重將得到提升。
根據投資時鐘理論，現金、債券、股票、商品的投資會根據經濟處於不同階段產生輪動的機會。
就目前情況來看，國內CPI和PPI指數開始進入上升通道，制約了降息空間，所以債券和股票投資的優勢就顯現不出來了。而比較現金和商品，商品的優勢會更大一點。所以我們堅定看好未來一年的商品和資源類企業的投資機會。
自 36kr