灰度將跌下神壇？GBTC持續負溢價，內在機制已出現問題？

現如今，一些投資者關注的焦點已從FTX轉向灰度的比特幣信託基金（GBTC），因其負溢價率已經擴大至47.2％，創下歷史新低，這意味著在當前市場現狀下，機構對比特幣等主流數字資產的態度也出現了巨大的變化。

與此前對比，GBTC以往長期都保持著非常高的正溢價率（高達20%以上），這主要是由於灰度投資產品的高投資門檻、鎖倉機制、不可贖回等特點造成了二級市場長期買入需求強勁，進一步抬高了溢價率。

因此一些分析師擔心，持續的負溢價可能會導致比特幣價格的下行。因為如果這種趨勢持續下去，灰度可能會停止購買比特幣。然而作為比特幣最大的買家之一，灰度的需求下降會間接導致比特幣價格的下跌。

與此同時，一系列事件似乎扭轉了投資者對GBTC的看法。首先，美國證券交易委員會於6月29日拒絕了灰度將GBTC轉為ETF的申請，理由是該提案未能證明其“旨在防止欺詐和操縱行為和做法”。隨後灰度對SEC發起訴訟，可能需要長達兩年的時間。

其次，灰度的母公司Digital Currency Group在加密寒冬期間受到破產傳聞的打擊，尤其是在其子公司Genesis Global於11月16日暫停提款之後，理由是與陷入困境的加密貨幣交易所FTX的崩潰有關的“前所未有的市場動盪”。最後，灰度以安全問題為由，沒有進行全面的鏈上披露，以回應使用者對儲備證明審計的詢問。

據彭博社報導，對沖基金Fir Tree正起訴灰度，要求其提供GBTC詳細資訊，用於調查該基金潛在的管理不善和利益衝突，希望灰度降低費用並恢復贖回機制，以解決其折價交易的問題。

事實上，GBTC自2014年起就停止了贖回，這意味著投資人只能在二級市場上賣出基金份額，才能實現投資回報。由於無法贖回，投資人最多隻能把份額轉手賣給其他投資人，而GBTC所持有的底層資產比特幣並沒有退出整個信託資產池，因此在計算管理費的時候，仍然按所有的比特幣價值進行計算，這相當於給灰度鎖定了一筆非常可觀的且長期享用的管理費。也正是因為這種現狀，不少海外投資者批評美國證監會，認為它們遲遲不同意灰度將信託基金轉為正式的可贖回的現貨ETF，實際上是損害了投資者的利益。

總結

上述種種原因，都顯示GBTC對於投資者而言，可能並不友好。與此同時，即便灰度解決了產品向ETF轉變和贖回問題，仍然需要考慮如何解決潛在的關聯方利益衝突問題。如若不能，灰度是否將會跌下神壇呢？