冬蟲夏草之技術路線圖之二【“術”——業務篇】

作為一名28年證券機構從業經歷的老兵，楊松一直在觀察和研究IT技術對金融機構的業務重構，以及證券業務變革相關的內容。今天，讓我們來看看這位金融業內人士如何利用他28年的行業積累，通過“技”“術”“路”“線”“圖”五個角度來解讀科技與證券行業的融合與變遷，為證券業的轉型升級和發展提出建議。

“術”——業務篇

站在投資市場的角度，以客戶為中心，透過證券交易賬戶、系統、買賣通道的現象，迴歸金融的本質，證券經營業務的的實質內容和商業原理，與商業銀行、保險公司等金融機構是相同的，用通俗的話來講，就是“有源之水”與“有水之源”的貫通互動。水：資金池，源：資產池，用產品彙聚成池，用產品交易做橋樑對接。互動的內容與水平，就是檢驗核心競爭力的載體。

中國的融資市場一直以銀行信貸為主體，銀行佔據了金融市場超過90%的份額。從《商業銀行法》頒佈實施銀行也走上規範快速發展道路，2006年之前，商業銀行在實體經濟規模化經營高度依賴商業信貸的背景下，經營方式主要還是一手抓存款、一手抓企業放款的傳統模式；2007年開始隨著住房市場化和保險業務、證券業務在居民間的普及，一方面居民的投資主動意識日益增長，衝擊了商業銀行傳統存款為主的負債來源；另一方面，牛市行情大量開放式基金在銀行櫃檯銷售，直接教育了商業銀行以金融產品為載體創新發展新的具有流轉放大功能的經營模式在已經成型的金融市場時代的重要性。

鳩佔鵲巢，利用中國證券業資產管理業務由於歷史原因全面停頓的契機，商業銀行開始大規模直接使用，使負債結構發生了顯著變化。在銀行間金融市場成立的助推下，同業業務、理財業務等主動負債業務佔比快速提升，直接推動商業銀行資產負債規模以翻番的速度連年增長，在整體金融份額的佔比繼續增長。根據國有四大行及九家股份行披露資料，銀行同業業務和理財業務合計佔比由2013年的19.2%增加到2017年的25.96%，其中理財產品規模增加貢獻最大，理財產品業務餘額在2007年僅為660億元，至2017年底已增至20.41萬億元。以此為基礎和助力，作為商業銀行主業的表內負債和表內貸款業務因市場化流動性的騰挪空間創造，具備了健康的活力而成倍增長。

一句話，以負債端的理財產品化為媒介，商業銀行發揮自身在企業融資端的優勢在負債端建立了規模化的投資客戶池——資金池，這就是“有源之水”；同時，以資產端的投資產品化為媒介，商業銀行發揮自身在理財產品聚合的投資客戶提供的資金池優勢在資產端建立了規模化的信貸客戶池——資產池，也就是“有水之源”。有水之源與有源之水，實質是以產品化的財富管理經營模式，真正滿足投資者投融資建立在流動性、收益性管理上的需求，成就了商業銀行符合現代金融市場化特徵的交易型投融資的金融霸主地位。

九十年代初開始，中國保險行業開始在商業銀行體系外獨立發展。雖然與商業銀行整體發展規模上還有差距，但與同期起步的證券相比，保險行業可謂創造了健康和快速發展的奇蹟。保險行業沒有證券行業標準化交易所市場作為依託大面積普及的優勢，並且行業個體不多集中度更高；也沒有商業銀行自成網路、渠道和賬戶體系的優勢，唯一的發展依託就是產品化的投資憑證體系——保單。

以平安為代表的中國保險公司，一手抓產品設計，靠著產險和壽險兩大分支在產品上持續性體系化發展，直至投資連結險侵入證券和資本市場領域；一手抓營銷，從最早的靠保險經紀人隊伍走街和關係營銷起步，到駐點維護和電話營銷相結合，再到網際網路時代圍繞客戶“風險保障”、“財富管理”、“醫食住行”等場景，構建起覆蓋金融及生活圈的產品服務體系， 2017年壽險及健康險業務價值達673.57億元，產險保費收入突破2000億元。平安保險緊抓發展機遇，成立平安銀行併購深發展，最終拼齊完整的客戶渠道、賬戶、和產品體系，以產品為核心，聚合客戶投資資金；以完整的保險專案體系，形成體系化的客戶資金池；攜保險資金保費收入遠期可預期地持續性投入的行業優勢——滾雪球性質，實現在資產端大型專案的集中投資，以大型專案的長期穩定持續性回報為保單投資者提供優勢性投資回報，形成良性的以保險產品為核心載體的財富管理模式，這是保險行業高速發展的核心永動機。

證券業起步風光，靠著證券交易所的新鮮靚麗和新興的財富創造效應，因應著上市公司不斷掛牌、市場暴富故事不斷上演，就像吃天水一樣，很自然的習慣於傳統的經紀通道和自營買賣作為自己的盈利模式，把整個行業框在交易所的股票框框裡，框在通道這一條道上，沒有反思而培養自身作為金融機構的金融本質能力，對銀行、保險機構以財富管理為抓手的快速變遷視而不見，驀然回首，實際已經在整個金融市場邊緣化了。興業證券的前身是興業銀行證券部，其時證券部的利潤佔興業銀行三分之一，如今，整個證券行業的利潤總額還不如一家股份制商業銀行。其根本，就是身在市場未市場，在追逐交易的道路上越走越遠，丟掉了產品化的抓手和組織的經營之道。

分析我國商業銀行以產品化為核心的財富管理轉型之道，有幾點啟發：

第一、在資金方面以理財產品相對存款在高收益上的的明確性和可預期、可評估性吸引投資者，發揮產品化的聚合作用，積水成河，聚沙成塔；

第二、在資產方面只做固定或類固定收益化的產品，以產品化相對信貸資產的可交易和流轉優勢屬性，在銀行控制下對接資金分段無縫對接，實現資產在存續期內與多路資金接力式的靈活配置，形同分段持券；

第三、以實質承擔資產的信用風險為前提，以短期資金接力對接相對長期資產的交易模式為基礎，獲取長久期資產相對短久期理財的天然高價差，行規稱“錯配”收益；

第四、無論資產還是理財，產品聚焦於短期限固定收益，資產一般是一到三年，理財則多是一個月、三個月到半年為主，收益相對明確而清晰，滾動式發展成池。

分析我國保險行業財富管理轉型之道，有如下啟發：

第一、保單產品以其費用與收益的明確性、可評估性、可預期性吸引投資者，以同類保單的聚合作用，積水成河，聚沙成塔；

第二、在投資資產方面以固定或類固定收益為主，兼做謀求超額收益的股權、房地產等金融性投資；

第三、與銀行在資產和資金上的短期屬性相反，保險聚焦長期性，長期資產追求穩定長期回報，對應資金端保單絕大部分為總保險資金在漫長的保險繳費期分期付款的方式繳付的特徵，滾動成池。

基於金融本質的相通性，證券行業要取得發展，必然要借鑑銀行和保險行業的經營思想精髓，何況，銀行業的理財（資產管理）業務本身就是對證券行業趁火打劫式的借鑑。從根本上講，證券行業本身在財富管理和產品化發展上具備天然的比較優勢，只是各種原因陰差陽錯沒有發揮而已：

優勢一、就金融而言，證券化就是產品化的代名詞，投資銀行業務的主營就是把資產以證券化方式形成標準化、份額化的金融可投資產品，基金業務、資產管理業務就是把客戶投資資金以產品化方式聚合組織起來進行集中管理投資，經紀業務就是負責接受客戶委託實現證券化金融投資產品的流轉性交易（買賣）；

優勢二、證券經營的產品化品種齊全，種類豐富，銀行、保險經營的收益可預期性固定收益產品證券都有，也有他們所沒有的追求超額收益的股權類產品，還有獨有的期貨、期權、分級等高風險收益性質的衍生產品，經營範圍的法定優勢很明顯；

優勢三、證券經營的產品因為背靠證券交易所的天然優勢，在產品標準化和高流動性上具備市場化的高度吸引力，市場傳播資訊快，產品的可複製性和快速規模化特性優勢在原理上無可比擬。而在交易所之外的場外業務領域，銀行、保險能做的，證券都能做，只是各種原因沒成氣候而已。

潛在的優勢沒有轉化為實際，正所謂成也蕭何敗也蕭何。證券行業長期按照牌照業務分開經營，各板塊之間是老死不相往來，要麼是“無水之源”，要麼是“無源之水”，全部是或資產或負債單點式的經營模式，沒有形成以投資為核心的順暢的協同機制和以資產流轉為核心的經營體制。

自營業務、另類投資業務就是追求自有資金投資的超額收益獲取，只專注投資這一個點；投行業務基本是專案管理制，稽核制下的股權融資業務基本就是隻管按照企業需求進行融資方案設計，定價是能定多高定多高，專業性聚集在發行檔案的製作滿足監管要求上面，完成之後基本是依託交易所上網定價發行和網下配售，沒有發行失敗顧慮下的股權投行完全沒有經營投資者“水”的概念，產品設計定價更不需要考慮投資者利益；

企業債、公司債、ABS等債權融資業務雖然沒有依託交易所的發行無憂，但是，整體業務思路也和股權一樣，產品設計完全只需要考慮發行主體利益，怎麼能為融資主體用最便宜的成本發行就怎麼設計，只要大致評估市場能發行出去，發行結束專案結束，客戶關係結束——一句話，投行業務的現狀本質是以發行主體為核心的專案制經紀，投資性成為虛偽的包裝，營銷發行主體成為業務核心，專業化能力成為營銷手段，投資者利益和投資的本質被完全忽略，完完全全的“無水之源”。

資產管理、基金、私募股權投資業務，基本上是圍繞交易所市場的流動性股權投資組合化，現有執行模式基本就是先設計產品、報批、然後再辦發行，產品根據盈利性和自身管理能力設計，而發行就是走營銷，營銷靠既往業績，靠渠道，靠口碑，投資者客戶基本是在自身影響範圍之外，主體代銷渠道是商業銀行和東方財富這樣的網際網路門戶渠道，也是“無水之源”的經營思路。

作為專注客戶服務的經紀業務，抱著經紀業務佣金作為利益分配格局主基調不變，從一開始捨不得股票交易客戶轉為基金和私募客戶而將基金和私募產品銷售主渠道拱手相讓與銀行等機構，到被動代銷基金和私募產品而吸收機構投資者，一切都是圍繞交易佣金這一核心利益，沒有真正轉變到以客戶為中心的全市場競爭性經營模式調整，直到證券公司已經被市場和客戶認定為僅僅是從事交易所股票買賣通道，就是根本實實在在的“無源之水”了。

因此，證券的轉型之道，唯一的出路就是以銀行和保險為鏡，迴歸本源，重建以投資為核心的專業化，把自身的各項業務真正放在經營性的產品化上面，以自身的金融資產彙集組織管理能力、市場投資管理能力和以風險管理能力為基礎的資源管理能力為三大主線，以多維視角建設面向網際網路時代的綜合金融平臺體系，構建“有水之源”和“有源之水”，把自身丟掉的金融本質特徵找回來。

當前，處在這個科技和網際網路應用爆發式發展的時代，證券行業在面對商業銀行和保險在財富管理上既有規模上的劣勢，要實現後來居上，一定離不開用好金融科技這個武器，關鍵問題是能否把金融科技的手段用在點子上，“技”為“術”用。

（未完待續，本文共分五期刊登。）

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