第一章 概述

1.1 財務報表分析的起源和發展

一、財務報表分析的概念

俠義的概念

是指以企業財務報表為主要依據，有重點、有針對性地對其有關專案及其質量加以分析和考察，對企業的財務狀況、經營結果進行評價和剖析，以反映企業在運營過程中的利弊得失、財務狀況及發展趨勢，為報表使用者的經濟決策提供重要資訊支援的一種分析活動。

廣義的概念

在俠義概念基礎上還包括公司概況分析、企業優勢分析、企業發展前景分析以及市場價值分析等。

二、財務報表分析的起源

始於19世紀末至20世紀初期的美國，是美國工業發展的產物。

銀行家們更加關心企業的財務狀況，尤其是企業是否有償債能力。

基於信貸決策的財務報表分析框架

• 企業償債能力分析
• 企業發展前景預測和財務危機預警
• 企業綜合信用風險評估

基於投資決策的報表分析框架

• 以瞭解企業盈利能力為主要目標
• 企業投資風險分析
• 未來盈利預測
• 估計企業的內在價值

基於管理決策的報表分析框架

財務報表分析的目的不僅是揭示結果，更重要的是為“結果”給出更為充分的分析依據，從而減少決策的主觀性和盲目性。

1.2 財務報表分析的內容

1.2.1 財務報告構成

財務報告是指公司對外提供的反映公司某一特定日期財務狀況和某一會計期間經營成果、現金流量的檔案。

財務報告：財務報表 + 財務情況說明書。

財務報表：基本報表 + 報表附註。

基本報表：

• 資產負債表（財務狀況：資產，負債，股東權益。反映某一特定時點。）
• 利潤表（經營成果：收入，成本費用，利潤。反映某一會計期間。）
• 現金流量表（現金流量：現金流入，現金流出。反映某一會計期間。）
• 股東權益變動表

報表附註：

• 底注
• 旁註

財務情況說明書：

• 企業經營基本情況
• 利潤實現與分配情況
• 資本增減與週轉情況
• 潛在的經營和財務風險

財務報表之間的關係：

• 利潤表-資產負債表
  淨利潤通過利潤分配形成留存收益和應付利潤分別進入資產負債表的權益和負債。
• 利潤表-現金流量表
  淨利潤經過現金性和非現金性相關調整，得出`經營性現金淨流量。
• 現金流量表-資產負債表
  現金淨流量反映資產負債表中貨幣資金的變化情況。

總資產 = 流動資產 + 固定資產 + 其他資產

總負債和股東權益 = 流動負債 + 長期負債 + 股東權益

三、財務報表分析的路徑

背景分析

對企業的經營背景進行分析，瞭解企業所處的經營環境和對自身經營戰略的選擇和表述，這是財務報表分析的基礎和先行條件。

會計分析

可藉助財務報告中註冊會計師出具的審計報告，對企業財務報表的會計質量做出總體評價，這是保證財務報表分析結論客觀性的必要條件。

財務分析

• 比率分析
• 圍繞資產質量、資本結構質量、利潤質量以及現金流量質量等方面展開全面分析，這是財務報表分析體系中最為核心的內容。

前景預測

預測公司的未來發展，包括財務報表預測和公司價值分析等，為管理決策提供重要資訊支援。

1.2.2 財務報表分析的使用人

使用人包括：

• 股東（考慮投資，盈利，風險等）
• 債權人（考慮貸款，償債能力，風險等）
• 管理者（協調利益關係）
• 政府機構（納稅，法律與秩序，職工收入和就業）
• 註冊會計師（審計）
• 供應商（合作，信用）
• 客戶（合作，服務能力）
• 員工（職業發展）

案例研究：從盈利能力角度對天原集團，大北農，東山精密進行投資決策

指標1：淨資產收益率

注意處在穩定行業的企業，其指標資料大幅變動的異常情況，是否存在人為粉飾，資料失真。

指標2：資產負債率

總資產 = 淨資產 + 總負債

資產負債率 = 總負債 / 總資產 * 100%

指標3：新股發行數量

數量少漲幅大。

第二章 財務報表分析方法

2.1.1 水平分析法

水平分析又稱橫向分析(horizontalanalysis)，是指前後兩期財務報表間相同專案變化的比較分析。

該方法將反映企業報告期財務狀況的資訊（特別指會計報表資訊資料）與反映企業前期或歷史某一時期財務狀況的資訊進行對比，研究企業各項經營業績或財務狀況的發展變動情況的一種財務分析方法。

水平分析法的基本要點是，將報表資料中不同時期的同項資料進行對比，對比的方式有：

• 絕對值增減變動
• 增減變動率

比較物件：

• 計劃目標
• 過去業績
• 行業水平

同業比較

確定公司所處的行業，選擇公司的同業企業。

根據公司及其同業比較物件企業的財務報表，計算其財務資料和財務指標的同業平均值、同業最高值和同業最低值。將公司財務資料與上述資料進行對比，找出明顯偏離同業平均水平的財務指標或財務資料。

進一步做同業比較分析，直到找出影響財務指標或財務資料嚴重偏離同業平均水平的根源，從而找出判斷財務報表真實程度的調查分析重點。

案例研究1：五糧液的長期股權投資在2005年的大幅變動

案例研究2：藍田股份2000年資料造假（對外公佈毛利率46%）

該行業平均毛利率僅為20%左右。

案例研究3：2006年五糧液公司淨資產收益率與總資產收益率在行業內的比較

總資產 = 淨資產 + 負債

淨資產收益率 = 淨利潤 / 淨資產

總資產收益率 = 淨利潤 / 總資產

淨資產收益率與總資產收益率越接近，說明企業負債越小。

2.1.2 結構百分比分析法

結構百分比分析法又稱縱向分析(verticalanalysis)，是指同一期間財務報表中不同專案間的比較與分析，主要是通過編制百分比報表進行分析。該方法通過計算報表中各專案佔總體的比重或結構，反映報表中的專案與總體關係情況及其變動情況。

目的：

1. 揭示出各個專案的資料在公司財務中的相對意義。
2. 便於不同規模的公司之間進行可比。

步驟：

1. 確定報表中各專案佔總額的比重或百分比。
2. 通過各專案的比重，分析各專案在企業經營中的重要性。
3. 將分析期各專案的比重與前期同專案比重對比，研究各專案的比重變動情況。

例如可以把當前的流動資產當作基數，分別計算貨幣資金、應收賬款、存貨等內容分別佔比。

常用規則：

1. 資產負債表中的資產總額常被定為100%
2. 利潤表中銷售收入常被定為100%
3. 現金流量表中的現金流入量總額常被定為100%

案例研究1：五糧液公司在2002-2006年的負債分析

結論：

1. 企業基本不利用長期負債籌資。
2. 企業應注重負債籌資渠道，更好的利用財務槓桿效應。

2.1.3 趨勢分析法

趨勢分析法是根據企業連續幾年或幾個時期的分析資料，運用指數或完成率的計算，確定分析期各有關專案的變動情況和趨勢的一種財務分析方法。

步驟：

1. 計算趨勢比率或指數。
2. 根據指數計算結果，評價與判斷企業各項指標的變動趨勢及其合理性。
3. 預測未來的發展趨勢。

案例研究1：五糧液公司在2002-2006年的盈利能力分析

分析銷售毛利率，銷售淨利率，資產利潤率，權益淨利率等變化趨勢。

結論：

1. 淨資產收益率與總資產收益率逐年升高，經營業績上升。
2. 銷售毛利率、銷售利潤率和經營利潤率也逐年升高，由此可見，酒類行業的利潤率較高。

2.1.4 專案質量分析法

通過對財務報表的各組成專案金額、性質以及狀態的分析，找出重大專案和異動專案，還原企業對應的實際經營活動和理財活動，並根據報表中各專案自身特徵和管理要求，在結合企業具體經營環境和經營戰略的基礎上對各專案的具體質量進行評價，進而對企業整體財務狀況質量做出判斷。

在該方法下，財務報表分析包括資產質量分析、資本結構質量分析、利潤質量分析以及現金流量質量分析，最終上升到財務狀況整體質量分析。

特點：

1. 針對重大專案和異動專案制定個性化的分析方案。
2. 還原專案背後的經濟活動。
3. 透視財務質量背後的管理質量。
4. 重視對報表附註的分析與利用，強調報表分析的會計色彩，挖掘專案的具體會計含義。

2.1.5 因素分析法

依據分析指標與其驅動因素的關係，從數量上確定各因素對分析指標影響方向和影響程度的一種分析方法。

兩種表現形式：

1. 連環替代法
2. 差額分析法

目的：解釋各個因素對分析指標的具體影響方向和影響程度。

1. 連環替代法

使用步驟：

1. 指標分解
2. 建立指標體系
3. 連環順序替代(根據因素重要程度，由強到弱依次替代)
4. 確定替代結果
5. 檢驗分析結果

舉例

F = A x B x C

基數（1）：F0 = A0 x B0 x C0

當前：F1 = A1 x B1 x C1

置換A因素（2）：A1 × B0 × C0

置換B因素（3）：A1 × B1 × C0

置換C因素（4）：A1 × B1 × C1

（2）-（1）即為A因素變動對F指標的影響
（3）-（2）即為B因素變動對F指標的影響
（4）-（3）即為C因素變動對F指標的影響

2. 差額分析法

對連環替代法的計算進行簡化，得到差額分析法。

A因素變動對F指標的影響：
（A1-A0）×B0×C0

B因素變動對F指標的影響：
A1×（B1-B0）×C0

C因素變動對F指標的影響：
A1×B1×（C1-C0）

因素分析法案例

資產利潤率的分解（單位：萬元）

條目	本年	上年	變動
銷售收入	3000	2850	150
總資產	2000	1680	320
淨利潤	136	160	-24
資產利潤率（%）	68000	9.5238	-2.7238
銷售利潤率	4.5333	5.6140	-1.0807
總資產週轉次數（次）	1.5000	1.6964	-0.1964

資產利潤率（總資產收益率） = 淨利潤 / 總資產 = （淨利潤 / 銷售收入） * （銷售收入 / 總資產） = 銷售利潤率 * 總資產週轉次數

銷售淨利率變動影響 = 銷售淨利率變動×上年總資產週轉次數 = （-1.0807%）×1.6964
= -1.8333%

總資產週轉次數變動影響 = 本年銷售淨利率×總資產週轉次數變動
=4.5333%×(-0.1964)
= -0.8903%

合計 = -1.8333% -0.8903% = -2.7236%

結論：

1. 由於銷售淨利率下降，使總資產淨利率下降1.8333%；
2. 由於總資產週轉次數下降，使總資產淨利率下降0.8903%。
3. 兩者共同作用使總資產淨利率下降2.7238%，其中銷售淨利率下降是主要原因。

2.2 財務比率分析

一、財務比率分析的邏輯起點

利用財務報表上的相關會計資料計算出各種財務比率指標進行分析。

揭示同一張財務報表中不同專案之間或不同財務報表的有關專案之間所存在的內在聯絡。

計算比率的分子和分母必須在計算時間、範圍等方面保持口徑一致。

資產負債表中的各專案是一個時點指標，不能準確地反映這個變數在一定時期的流量變化情況，因此採用資產負債表期初、期末餘額的平均值作為某一比率的分母，可以更好地反映公司的整體情況。

在企業內部計算時，如果有更多的資料，也可以取月度的平均值。

從價值創造的角度出發，財務比率分析的邏輯起點是公司的盈利能力和可持續增長能力。

盈利能力和增長能力可以區分為：

• 經營戰略
• 財務戰略

經營戰略涉及：

• 經營管理（盈利能力，涉及收入與費用管理）
• 投資管理（資產營運能力，涉及營運資本與長期資產管理）

財務戰略涉及：

• 資本結構（償債能力，涉及負債與股權管理）
• 股利政策（增長能力，股利支付率）

償債能力分析

主要用於評價公司按時履行其財務義務的能力。

反映償債能力的指標主要包括短期償債能力比率和長期償債能力槓桿比率兩大類

2.2.1 短期償債能力分析

指標分類:

• 絕對數（營運資本）
• 相對數（流動比率，速動比率，現金比率，現金流量比率）

營運資本

營運資本 = 流動資產 - 流動負債 = 長期資本 - 長期資產

長期資本 = 非流動負債（長期負債）+ 所有者權益

流動比率

流動比率 = 流動資產 / 流動負債

流動比率用以衡量公司的短期償債能力。

流動比率越高，公司短期償債能力越強。但過高的流動比率通常意味著公司流動資產佔用資金較多，會造成公司機會成本的增加和獲利能力的降低。

一般要求生產型企業流動比率保持在2：1的水平。

不存在統一的、標準的流動比率數值。不同行業的流動比率，通常有明顯差別。營業週期越短的行業，合理的流動比率越低。

速動比率

速動比率能夠更加準確、可靠地評價公司資產的流動性及償還短期負債的能力。

速動比率 = 速動資產 / 流動負債

速動資產 = 貨幣資金 + 交易性金融資產 + 應收賬款 + 應收票據 + 其他應收款

速動資產 = 流動資產 - 存貨 - 預付款項 - 其他流動資產 - 一年內到期的非流動資產

速動比率越高，表明公司償還債務的能力越強。

一般速動比率保持在1：1的水平。

現金比率

現金資產包括貨幣資金和交易性金融資產。

現金比率 =（貨幣資金 + 交易性金融資產）/ 流動負債

現金流量比率

現金流量比率 = 經營現金流量 / 流動負債

影響短期償債能力的其他因素（表外因素）

增強短期償債能力的因素：

• 可動用的銀行貸款指標
• 準備很快變現的非流動資產
• 償債能力的聲譽

降低短期償債能力的因素：

• 與擔保有關的或有負債（如果它的數額較大並且可能發生，就應在評價償債能力時給予關注）
• 經營租賃合同中承諾的付款（很可能是需要償付的義務）
• 建造合同、長期資產購置合同中的分階段付款（也是一種承諾，應視同需用償還的債務）

2.2.2 長期償債能力分析

1. 總債務存量比率

總債務存量比率指標：

• 資產負債率
• 產權比率
• 權益乘數
• 長期資本負債率

資產負債率

資產負債率 = 負債 / 資產

資產負債率衡量企業清算時對債權人利益的保護程度。

資產負債率應當考慮行業和戰略的差異。

產權比率

產權比率 = 負債 / 股東權益

產權比率表明每一元股東權益借入的債務額。

權益乘數

權益乘數 = 總資產 / 股東權益
權益乘數 = 1 / （1 - 資產負債率）
權益乘數 = 1 + 產權比率

權益乘數表明每一元股東權益擁有的資產額。

長期資本負債率

長期資本負債率 = 非流動負債 /（非流動負債 + 股東權益）

2. 付息能力比率

利息保障倍數 = 息稅前利潤 / 利息費用
利息保障倍數 = （淨利潤 + 利息費用 + 所得稅費用） / 利息費用

利息費用 = 本期全部應付利息 = 利潤表的財務費用中的利息費用 + 資本負債表固定資產等資本化利息

利息保障倍數表明每一元利息的支付，有多少息稅前利潤作為安全保障，反映了企業債務政策的風險大小。

現金流量利息保障倍數 = 經營活動現金流量淨額 / 利息費用

經營現金流量債務比 = 經營活動現金流量淨額 / 債務總額

影響長期償債能力的其他因素（表外因素）

1. 長期租賃
   當企業的經營租賃量比較大、期限比較長或具有經常性時，就形成了一種長期性籌資。
2. 債務擔保
   在分析企業長期償債能力時，應根據有關資料判斷擔保責任帶來的潛在長期負債問題。
3. 未決訴訟
   未決訴訟一旦判決敗訴，便會影響企業的償債能力，因此在評價企業長期償債能力時也要考慮其潛在影響。

2.2.3 營運能力分析（週轉率分析)

反映企業資產管理效率的各種指標。

通用公式：

xx資產週轉次數 = 週轉額 / xx資產

xx資產週轉天數 = 365 / xx資產週轉次數

xx資產與收入比 = xx資產 / 銷售收入

1. 應收賬款週轉率

應收賬款週轉次數 = 銷售收入 / 應收賬款

銷售收入來自利潤表。應收賬款來自資產負債表。為統一時間週期，應收賬款取期初、期末的平均值。

應收賬款週轉天數 = 365 /（銷售收入 / 應收賬款）

應收賬款與收入比 = 應收賬款 / 銷售收入

注意：

1. 銷售收入的賒銷比例問題。
   應收賬款是企業賒銷行為帶來的結果，而作為外部使用者是難以獲取賒銷收入的，故使用銷售收入。
2. 應收賬款年末餘額的可靠性問題（還款相差一天，計算結果會不同）。
3. 應收賬款的減值準備問題
4. 應收賬款週轉天數是否越少越好。不一定，視情況而定。
5. 應收賬款分析應與銷售額分析、現金分析聯絡起來。

2. 存貨週轉率

存貨週轉次數 = 銷售收入 / 存貨

存貨週轉天數 = 365 /（銷售收入 / 存貨）

存貨與收入比 = 存貨 / 銷售收入

注意：

1. 計算存貨週轉率時，使用“銷售收入”還是“銷售成本”作為週轉額，要看分析的目的。在短期償債能力分析中，在分解總資產週轉率時，應統一使用“銷售收入”計算週轉率。如果是為了評估存貨管理的業績，應當使用“銷售成本”計算存貨週轉率。
2. 存貨週轉天數不是越短越好。存貨過多會浪費資金，存貨過少不能滿足流轉需要，在特定的生產經營條件下存在一個最佳的存貨水平，所以存貨不是越少越好。
3. 應注意應付款項、存貨和應收賬款（或銷售）之間的關係。
4. 應關注構成存貨的產成品、自制半成品、原材料、在產品和低值易耗品之間的比例關係。

3. 流動資產週轉率

流動資產週轉次數 = 銷售收入 / 流動資產

流動資產週轉天數 = 365天 / （銷售收入 / 流動資產）
流動資產週轉天數 = 365天 / 流動資產週轉次數

流動資產與收入比 = 流動資產 / 銷售收入

通常，流動資產中應收賬款和存貨佔絕大部分，因此它們的週轉狀況對流動資產週轉具有決定性影響。

4. 營運資本週轉率

營運資本週轉次數 = 銷售收入 / 營運資本

營運資本週轉天數 = 365 /（銷售收入 / 淨營運資本）
營運資本週轉天數 = 365 / 營運資本週轉次數

營運資本與收入比 = 營運資本 / 銷售收入

5. 非流動資產週轉率

非流動資產週轉次數 = 銷售收入 / 非流動資產

非流動資產週轉天數 = 365天 /（銷售收入 / 非流動資產）
非流動資產週轉天數 = 365天 / 非流動資產週轉次數

非流動資產與收入比 = 非流動資產 / 銷售收入

分析時主要是針對投資預算和專案管理，分析投資是否與其競爭戰略一致，收購和剝離政策是否合理等。

6. 總資產週轉率

總資產週轉次數 = 銷售收入 / 總資產

資產週轉天數 = 365 /（銷售收入 / 總資產）
資產週轉天數 = 365 / 資產週轉次數

資產與收入比 = 總資產 / 銷售收入
資產與收入比 = 1 / 資產週轉次數

資產週轉天數表示資產週轉一次所需要的時間。時間越短，資產的使用效率越高，盈利性越好。

提高企業的總資產週轉率

1. 在企業盈利能力較高的前提下，通過適當降低產品售價，提高銷售量，加快資金的週轉速度，從而提高企業總資產週轉率，提高企業盈利能力。
2. 在企業資產規模不變，生產效率不變的情況下，通過提高產品銷售價格，增加銷售收入，可以提高企業總資產週轉率。
3. 企業通過處置閒置的固定資產，減小資產規模，也會提高企業的總資產週轉率。
4. 在企業資產規模不變時，通過提高生產效率，提高產能利用率，從而達到提高企業總資產週轉率的目的。

2.2.4 盈利能力分析

銷售淨利率 = 淨利潤 / 銷售收入

銷售淨利率越大，說明企業的盈利能力越強。

資產淨利率 = 淨利潤 / 總資產
資產淨利率 = 銷售淨利率 × 總資產週轉次數

權益淨利率 = 淨利潤 / 股東權益

權益淨利率是杜邦分析體系的核心指標

權益淨利率 = 銷售淨利率 x 總資產週轉次數 x 權益乘數

2.2.5 市場價值比率

每股收益

含義：稅後收益扣除優先股股息後的餘額與發行在外的普通股股數的比率，反映普通股的獲利水平。

它是衡量上市公司盈利能力最常用的財務分析指標。

每股收益 =（淨利潤-優先股股利）/ 流通在外普通股加權平均股數

市盈率

含義：上市公司普通股每股市價相當於每股收益的倍數，反映投資者對上市公司每股淨收益願意支付的價格。

市盈率 = 普通股每股市價 / 普通股每股收益

市盈率高說明投資者認為公司未來成長潛能高，經營前景好。

在牛市行情中常被使用。

市淨率

含義：上市公司普通股每股市價與每股淨資產（每股賬面價值）的比率。

市淨率 = 每股市價 / 每股淨資產

在熊市行情中常被使用。

市淨率高說明市場價值相對賬面價值就越大。

財務比率分析的侷限性

1. 比率的變動可能僅僅被解釋為兩個相關因素之間的變動；
2. 很難綜合反映比率與計算它的會計報表的聯絡；
3. 比率不能給人們會計報表關係的綜合觀點。

2.3 杜邦財務分析

最早由美國杜邦(Dupont)公司創造並採用。

利用幾個主要會計比率之間的關係來綜合分析整體財務狀況，特別是分析盈利能力的影響因素。

淨資產報酬率(ROE，或權益淨利率)是杜邦分析系統的核心指標。

淨資產報酬率 = 總資產收益率 x 權益乘數

注意：

1. 杜邦財務分析只是一種會計比率分解的分析方法，而不是另外一套新的分析體系。
2. 杜邦財務分析可以用於其他財務比率的分解，而且這種分解可以在任何層次上進行，取決於分析的需要。
3. 杜邦財務分析的關鍵不在於指標的計算，而在於對指標的理解和運用，這決定了如何分解指標。
4. 杜邦財務分析可以使分析者全面瞭解企業整體的財務狀況和經營業績，及時發現經營中的問題並採取相應措施。
5. 運用杜邦財務分析法進行各種比較分析時，應注意剔除各種偶然性因素和會計處理方法之間的差異，使比較建立在可比的基礎上。

2.4 財務報表分析的侷限性

財務報表本身的侷限性

1. 財務報告沒有披露公司的全部資訊，管理層擁有更多的資訊，得到披露的只是其中的一部分；
2. 只能列示用貨幣計量的經濟專案（無法反映人力資本）；
3. 資料是過去經濟活動的結果；
4. 管理層的不同會計政策選擇，會使財務報表扭曲公司的實際情況。

財務報表的可靠性問題

案例：綠大地2009年年報。

20100227，綠大地09年年報每股收益為0.41，權益淨利率為8.14%；

2009年雲南省缺水乾旱，綠大地生產苗木，必然會收到影響，故該年報資料不真實。

20100428，綠大地更正公告，每股收益為-0.85，權益淨利率為-19.12%。

財務報表分析的注意事項

1. 要結合基本面分析

必須瞭解企業的基本情況，行業背景等資訊。

思考1：航空公司飛機的折舊年限平均為15年。A公司飛機折舊年限為10年，B公司飛機折舊年限為20年，哪一家公司的折舊年限更合理？

分析1：
公司的經營戰略可能不同。一個面向高階，票價高；一個面向低端，票價低。兩個公司的折舊年限可能都是合理的。

思考2：
戴爾公司在2000年至2004年的流動比率從1.47下降到0.98，如何評價該變化？

分析2：戴爾公司的在2000年至2004年，存貨週轉天數由6天降低至3天，應收賬款週轉天數由34天降低至28天，應付賬款週轉天數由58天增加至70天。由以上三個週轉天數可得現金週轉天數。

現金週轉天數 = 應收賬款週轉天數 + 存貨週轉天數 - 應付賬款週轉天數

專案名稱	2000	2001	2002	2003	2004
應收賬款週轉天數	34	32	29	28	28
存貨週轉天數	6	5	4	3	3
應付賬款週轉天數	58	58	69	68	70
現金週轉天數	-18	-21	-36	-37	-39

結論：

1. 戴爾公司使用了更多的供應商資金為自己服務。運營資本管理的能力在提高。
2. 一定不能脫離基本面而單純分析數字。戴爾公司的市場佔有率，銷售業績在2000年至2004年持續增長。

2. 注意財務報告分析方法的侷限性；

3. 要全面分析財務報告的內容；

4. 既要重視財務報表，又要關注報表附註；

5. 認真瀏覽非標準審計報告的意見內容。

筆記.財務報表分析.第3章