致同：北交所開市首週五問如何錯位發展？

 2021年11月15日，北交所正式開市。首批上市公司共 81家，有 10 家為北交所新股，另外 71 家直接從精選層平移而來。開市首周，81只北交所上市股票成交212.49億元，較開市前一週增長158.69％；10只新股價格整體上漲，平均漲幅達123.91％，換手率均值為11.09％。

北交所從提出設立到正式開市只用了74 天，這在中國乃至全球，都是推進速度最快的資本市場之一，體現了中國對完善中小企業資本市場服務的高度重視和堅強決心。近日，經濟觀察網記者對致同會計師事務所資深合夥人進行專訪，解讀北交所錯位發展的核心要點。

一問：與滬深兩市相比，北交所如何錯位發展？

致同全國A股北交所、新三板業務主管合夥人江永輝表示，目前各個板塊的定位都十分清晰，科創板是嚴格的硬核科技屬性，創業板是“三創四新”，而北交所是服務“專精特新”的創新型中小企業的主陣地。在中國金字塔機構的多層次資本市場中，北交所是一個“塔基”，考慮到其面向的創新型中小企業的基數龐大，理論上未來在北交所上市的企業數量會比科創板、創業板的企業數量多。

致同全國審計服務線管理合夥人、全國證券服務線管理合夥人鄭建彪對“錯位發展”的理解是，從市場角度而言，企業在哪一板塊掛牌，是由市場決策的，包括髮行人的主體屬性、投資人傾向和意願等。比如部分年淨利潤在4000萬元左右的企業，存在在不同板塊都有機會成功上市的可能，但最終選擇哪個板塊還須基於市場進行決策。

致同全國A股主機板業務主管合夥人曹陽表示，與深滬股市的企業相比，北交所所支援企業的發展階段性不同，具有更早、更小、更新的特點，資產規模小、利潤低，而且不確定性高，因此投資的風險性也就更高，所以北交所投資的一個典型特徵就是高風險、高收益。

二問：隨著北交所的上市公司數量增加，是否會拉低A股估值水平？

江永輝表示，從理論上講，市場容量增加，供給增多，如果總的資金池不變，A股整體估值水平會相應降低，但這個前提無法成立，因為北交所會推動一些新的資金入市，而且如果形成了正向效應，湧入的資金會更多。另外，目前國家級的近5000家“小巨人”企業，證券化率僅有13.53%，這一比例還是較低的，所以北交所的設立，並不會過度供給。未來中國的經濟規模非常可觀，廣東省、北京市等的GDP都可以匹敵一個發達的小國家，理論上來講，每個省都可以有一個證券市場，也是足以支撐的。

鄭建彪則認為，市盈率是分產品而言的。他對科創板的市盈率做了一個統計，第一是生物醫藥，給定的市盈率不管是中位數還是平均數都是最高的；最低的是能源環境、能源環保，中間的是新材料、高階製造業等。也就是說，市盈率是根據行業產業給定的，未來的成長性更加重要。

鄭建彪表示，“小巨人”裡面孕育著很多市場化的空間，也是區分行業的，像科創50的平均數或者均值只是一個概念，北交所會有市盈率很高的上市公司，主機板也會有市盈率非常低的上市公司。

“中國的資本市場板塊是不斷分化的，不是一漲全漲，未來將會分行業、分公司出現上漲。”江永輝說。

三問：從會計師事務所的角度來看，承接北交所上市業務的考量是什麼？

“有兩個考量：第一，風險是否可控。針對每家企業，在承接前我們都需要在短期內完成盡調，作為一個審計師要看對行業業務、經營風險、財務方面能不能充分的把控，假如我們能掌控這個風險，我們才會承接。第二，能否陪伴企業共同成長。中小企業規模小，但家數多，我們也更看好中小企業的未來。我們想陪伴中小企業一起發展，陪伴它發展的過程中我們就更瞭解企業，對企業的經營風險各個方面更瞭解，同樣有利於降低審計風險。”江永輝說。

四問：中小企業在北交所上市的難點是什麼？

曹陽認為，從北交所上市條件來看，市值、利潤、營收等要求相對不高，核心點還是在於規範性。

一方面，中小企業地位相對比較弱，所以面對其客戶時需要有更高的響應度和服務意識，這種響應度和服務意識在操作上有時可能會犧牲一些規範性。另一方面，企業要建立一整套規範的制度，成本還是很高的，比如業務資訊的蒐集整理，業務系統和財務系統的融合度，符合資格的財務人員的聘用，以及整個執行環境中的稅收稅費的影響等。對於大企業而言，這些可能還容易承受，但對於小企業其實是非常大的一塊成本。

從推進中小企業上市的角度，我們建議中小企業一方面要考慮大環境，另一方面要考慮降低經營成本，目前從科技創新的角度來降低內部運營成本是比較理想的選擇。

五問：如何看待北交所的退市機制？

江永輝認為，早期的A股市場，上市公司退市一直是個“老大難”問題。中國資本市場一系列改革的一項重大成效就是退市機制的建立。北交所在財務指標、交易指標、規範指標等方面，比以前有了更清晰的定義，並且在充分保障投資者合法權益的基礎上，充分包容中小企業天然存在的業績易受外部影響等特點，避免市場“大進大出”；同時，堅決出清重大違法、喪失持續經營能力等極端情形的公司。退市制度也在提醒企業，上市只是一個起點，並不是終點，企業實現發展是第一位的。 

曹陽表示，近年來隨著註冊制的大力推進，上市難的問題得到大幅度緩解，這也同時破解了企業“擁殼自重”的畸形生態，為退市制度進一步完善提供了有利條件，有助於推動常態化退市機制的建立，有進有出、優勝劣汰的市場生態才能促進中國資本市場長足發展和穩健成長。

 

稿件來源：經濟觀察報