最近，以下兩條訊息引起了拙樸投資的關注：
2017年6月16日，中寵股份（A16076）再次報送招股說明書，現已進入材料反饋階段。
2017年7月10日，原新三板企業$佩蒂股份正式登陸創業板，成為A股資本市場第一家專注於寵物食品產品的上市公司。
由於在寵物食品產業中，特別是資本證券化上，本土企業長時間“默默無聞”，導致拙樸投資接連收到以上簡訊時難免見獵心喜。
那麼到底本次“破冰”能對寵物食品產業帶來多大程度的影響，是否意味著在該領域本土品牌吹響了對國外品牌的反攻號角？
讓我們為投資者一一解析。
一、寵物食品產業概述
寵物一般是指家庭飼養的、作為伴侶動物的犬和貓等。根據海通證券研究報告，2015年美國飼養寵物的家庭中，寵物狗、寵物貓佔比達到75%，中國為81%。寵物食品是專門為寵物提供的食品，介於人類食品與傳統畜禽飼料之間，其作用主要是為各種寵物提供最基礎的生命保證、生長髮育和健康所需的營養物質，具有營養全面、消化吸收率高、配方科學、飼餵方便以及可預防某些疾病等優點。按功能劃分，寵物食品主要可分為寵物主食、寵物零食和寵物保健品，其中寵物主食佔採食量的70%以上。
表1：寵物食品的分類
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資料來源：佩蒂股份招股說明書
從產業鏈角度出發，寵物食品位於寵物行業上游，在寵物市場中佔比最大。根據有龐研究院及天風證券研究所報告，2016年寵物食品在我國寵物市場佔比約37.5%，在美國為38.26%。除寵物食品，寵物產業鏈還包括寵物飼養、寵物食品、寵物用品、寵物醫療、寵物美容、寵物培訓、寵物保險以及寵物善終等。
表2：寵物產業鏈
資料來源：安信證券研究中心
二、我國寵物食品產業逐步壯大，市場多被國外品牌佔領
人均收入提升帶來的消費升級，老齡化比率上升增加了老年人對寵物的需求，我國寵物食品市場目前正處於高速增長期。根據前瞻產業研究院的報告，2008年-2015年我國寵物食品市場規模複合增長率超過30%；2016年我國寵物食品的市場規模約457億元, 同比增長38.9%，寵物零食市場規模約90億元，同比增長42.8%。較於已開發國家，我國寵物食品產業仍舊滯後，家庭寵物保有量、寵物的年消費支出較低，未來仍然具有廣闊的發展空間。天風證券預計2020年我國寵物食品市場規模將達到 1160億元，較2016年增長137.7%，寵物零食的市場規模將達到270億元，較2016年增長200%。
表3：我國寵物食品市場規模高速增長
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資料來源：有寵研究院
儘管我國寵物食品行業發展迅猛，助推了中國寵物食品企業的快速發展，但我國企業主銷中低端市場，絕大部分份額，特別是高階市場被國外品牌佔據，我國企業暫未能有效受益於市場的增長。快速增長的中國寵物食品市場吸引了國際巨頭的競相加入。美國瑪氏公司于于1993年進入中國市場，我國寵物食品此時尚處於萌芽期時期，第一家國產寵物食品企業於2000年才成立。國外品牌較早的進入使得其知名度、市場份額更勝一籌， 2015年僅瑪氏公司、雀巢公司兩家佔據的市場份額就超過50%，排名第一的中國企業市佔率為6%。
表4：2014年、2015年中國寵物食品市場領先公司（按銷售額區分）
資料來源：英敏特
對於我國寵物食品銷售額排名前十的中國公司，2014年銷售額共佔比17.5%，2015年小幅降至16.3%。2015年中寵股份在我國寵物食品銷售額的排名中位列第十，市場份額0.3%，第一名瑪氏公司是其117倍。根據中寵股份招股說明書，2015年國內銷售收入為7944萬元，由此可見，我國眾多寵物食品企業在國內的銷售額低於8000萬元，總體規模仍較小。
三、國有寵物食品企業應對競爭的措施
1、我國寵物零食企業選擇與國外品牌ODM合作
根據中寵股份招股說明，寵物主糧產品產量大、工藝流程相似度高，適合具有明顯規模效益的機械化生產，美國、歐洲等工業已開發國家自身具有較強的成本優勢；相反，寵物零食在近些年興起，產品種類繁多，工藝流程不一，且需要較多的人工操作環節，生產和銷售具有小批量多批次的特點，與已開發國家相比，國內企業生產該類產品在出口貿易中具有明顯的原材料及人工成本優勢，因此大多采用ODM模式與國外品牌商合作。以完成資本證券化的4家寵物食品企業為例：佩蒂股份（300673）、中寵股份（A16076）、路斯股份（832419）、華亨股份（837995），佩蒂股份、華亨股份主要生產寵物零食中的畜皮咬膠和植物咬膠，中寵股份和路斯股份主要生產肉質寵物零食和寵物罐頭；儘管4家公司總體上內銷額逐步提升，但較於外銷比例仍舊很低，2016年出口佔比分別為96.3%，86.9%，76.4%，94.6%。
表5：我國部分寵物食品企業營業收入（億元）及出口佔比
資料來源：Choice，拙樸整理
目前我國資本化的4家寵物零食企業發展依賴於與國外品牌ODM合作，儘管該模式促進了企業發展，但存在一定的弊端：
從外銷角度，由於生產環節無技術壁壘，公司受制於海外營銷能力及國外寵物食品市場增速，抗風險能力弱。
根據Euromonitor International，在過去五年中，全球寵物市場保持了4%-5%的同比增速，穩定增長的引擎主要來源於新興市場的高速成長。中國寵物食品企業主銷的歐美市場仍有一定的增長空間，但增速並不大。英敏特統計的資料顯示，美國、德國、法國和英國等主要寵物食品市場的零售額的增長率通常低於3%，一些市場的銷售量甚至在下滑。
從內銷角度，公司大多尚未形成自身的品牌影響力，無法有效受益於不斷壯大的中國寵物食品市場。
對於非公眾公司，可獲得的資訊有限，部分公司通過新聞可見端倪。根據中國資訊網，乖寶寵物食品集團產品覆蓋寵物主糧、零食、溼糧、咬膠等多個品類，年收入在10億元以上，其中出口額連續3年突破1億美金，已於2017年2月獲得著名投資機構 KKR的投資。
2、加大產品研發力度，積極推出針對中國市場的新產品
面對市場上激烈的競爭，我國寵物食品企業加快了產品研發的步伐，積極推出新產品。根據英敏特中國食品分析師的解析，2014年全球新推出的寵物食品有1%的來自中國，2015年該比例增至3%，2011年-2015年中國推出的新產品累計佔全球的5%。以上數字體現出我國企業為在激烈的競爭中脫穎而出所付出的努力。
3、調整產品理念，強調天然成分及提升寵物身體機能功能
隨著經濟水平的提高、對寵物重視度的增加，消費者更加關注寵物食品的質量、安全和營養。近幾年，中國寵物食品企業積極的強調天然成分和提高寵物身體機能相關的產品功能。根據英敏特的報告《寵物食品，中國2016》，2014年、2015年我國推出的新產品中有42%聲稱有利於寵物的消化系統；41%表示利於寵物皮/毛；35%宣稱對骨骼或牙齒健康有益；宣傳“全天然”的產品超過10%；聲稱“無新增/無防腐劑”的企業由2014年的24%升至2015年38%。英敏特表示大多這些數字高於全球平均水平。
4、注重生產專業化寵物食品
根據英敏特的統計，2014年我國寵物食品企業新推出的產品平均會使用2.9個前十的產品功能宣稱，2015年該數字降至1.9。該現象表明我國寵物食品企業試圖通過強調特定功能與多功能寵物食品、通用寵物食品形成差異，進而增加市場份額。
四、國有品牌未來存在突圍的機會
儘管我國寵物食品市場多被國外品牌佔據，且短期內國內品牌的應對措施未能打破該局面，長遠看來未來國有品牌仍是存在突圍的機會，原因包括以下4點：
1、我國消費者對品牌的忠實度不高
根據英敏特的調研，消費者在購買寵物食品時，品牌並不是最重要的購買因素，僅有20%養寵物的消費者表示通常不會更換所購買的品牌。相較於品牌，寵物偏好是更重要的因素。該調研顯示，如果我國寵物食品企業專注於提升產品本身，包括質量、安全和營養等，經過一定時間的口碑積累，豎立起品牌形象，是存在搶佔更多市場份額的可能性的。
2、利用我國生產寵物零食的優勢打造品牌影響力
根據天風證券的報告，從細分品類來看，我國寵物食品領域主食的佔比在持續走低，而寵物零食等品類的佔比在持續提升，由2010年15.7%增至2015年18%。
表6：我國寵物食品各品類佔比情況（%）
資料來源：天風證券研究所
根據中寵股份招股說明書，較主食市場，寵物零食的集中度較低，存在更多的機會。我國寵物零食企業可利用原材料、人工成本優勢，及為國外知名寵物食品公司代工的生產經驗，以寵物零食為切入點在國內打造自己的品牌，為後期進入主食等其他寵物食品領域儲備力量。
3、成熟的電商平臺拓寬了銷售渠道
不同於美國和英國消費者多選擇在超市購買寵物食品，中國消費者更傾向於寵物用品店和電商渠道。根據凱度消費者指數(Kantar Worldpanel)，消費者單次購買寵物產品的數量在增加，而購買頻次略有下滑，引起這一趨勢發生的主要原因就是更多的消費者選擇通過電商渠道購買寵物食品，且網購寵物食品單次購買數量遠大於其他渠道。
表7：寵物食品渠道銷售額佔比（%）
資料來源：凱度中國消費者指數
電商做為新興渠道，具有選擇多樣性、價格、送貨到家等優勢，若企業用心打造網路旗艦店，提高產品的曝光度，存在異軍突起的機會。根據英敏特，線上購買寵物食品的消費者以25-39歲的消費者和高收入者為主，市場營銷可通過教育普知為切入點以引起關注。
4、貓狗類寵物食品國家標準落實利於規範混亂的寵物食品市場
2015年國家質量監督檢驗檢疫總局、國家標準化管理委員會出臺全價寵物食品犬糧、貓糧的國家標準，規定了全價寵物食品貓糧、狗糧的術語和定義、要求、試驗方法、檢測規則、標籤以及包裝、運輸、貯存和保質期。英敏特中國食品分析師表示，伴隨著國家標準的落實，寵物食品平均價格將會上漲，市場價值不斷增加；利於改善國內各廠家產品質量參差不齊的混亂現象。
拙樸觀點
經以上分析，拙樸認為：
我國寵物食品行業正處於快速發展期，從2010年至2016年，中國寵物行業年複合增長率為49.1%，是各行業增長之首，且未來仍具有廣闊的發展空間。目前市場多被海外品牌佔據，我國企業的市場份額不足45%，主要銷至中低端市場，且大多企業在國內的銷售額低於8000萬元，總體規模仍較小。
為應對國外品牌的強勢競爭，我國寵物零食企業選擇與國外品牌ODM合作，已造就出A股第一家且目前唯一一家專注於寵物食品產品的上市公司——佩蒂股份；此外，我國寵物食品企業加大產品研發力度，積極推出針對中國市場的新產品；調整產品理念，強調天然成分及提升寵物身體機能功能；注重生產專業化寵物食品。儘管以上應對措施短期未能打破國外品牌佔據大半市場份額的局面，但體現出企業對產品質量、安全和營養的持續重視。
長遠來看未來國有品牌仍存在突圍機會，以下現象均為我國寵物食品企業打破國外品牌壟斷的局面提供了可能性：消費者對品牌的忠實度不高；我國企業具有生產寵物零食的成本優勢；成熟的電商平臺拓寬了銷售渠道；貓狗類寵物食品國家標準落實利於規範混亂的寵物食品市場。