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1. Eth 依託智慧合約機制,構建區塊鏈世界底層作業系統

1.1. 以太坊:採用區塊鏈技術驅動的去中心化數字資產

以太坊是一種去中心化的數字資產

以太坊網路採用工作量證明(POW、Proof Of Work)形式,也就是計算機“挖礦”行 為,進行以太坊網路交易的賬本記賬。去中心化,就是指以太坊網路把伺服器分佈在全 球無數個計算機挖礦節點中,沒有第三方權威機構對各方信用進行背書的行為,而不是 像傳統金融系統一樣,依賴機構、公司統一擁有,統一管理的中心化伺服器處理交易數 據。

以太坊 2021 年 6 月 28 日價格約 2050 美元。以太坊總量隨時間線性增長,2021 年 6 月已經挖出 1.15 億個左右,在價格達到 4000 美元左右時以太坊曾一度逼近 5000 億美 金市值。

以太坊通過區塊鏈技術進行驅動

每一個以太坊區塊的產生難度通過演算法動態調節,確保大約每 13 秒產出一個新區塊。每個區塊與上一個區塊相連線,按照循序形成鏈條,即是區塊鏈。每一個區塊中記錄的內容包括上一個區塊的編號、區塊產出的時間、交易筆數等不可修改的資訊。截至 2021 年 6 月 28 日 17:16:28,最新的區塊是 Block 12721665,最終所有的區塊都能溯源到 2015 年 7 月 30 日的創世區塊中,以太坊歷史上所有的交易都存在這一百二十多個區塊的鏈條中。

1.2. 以太坊突破比特幣簡單賬本侷限性,建立智慧合約體系實現複雜價值傳遞

比特幣為資料賦予價值,是建立在簡單賬本基礎之上。比特幣開創了去中心化加密貨幣的先河,長達 12 年的實踐充分檢驗了區塊鏈技術的安全性和可行性。但是比特幣機制並不完美,其最大的侷限是可擴充套件性不足,即比特幣網路僅能構造一個價值傳輸體系,而不能根據其網路構建複雜的應用層。

比特幣的簡單價值傳遞∶Bob 在某個時間把一定量的比特幣打給 Sally,並且能調 節的引數僅有轉賬時比特幣數量。

以太坊的複雜價值傳遞︰以太坊依靠程式語言 Solidity 結合區塊鏈技術,推出了智慧合約開發環境,讓開發人員可以進行更復雜的資料處理,完成對去中心化應用的開發, 突破比特幣僅僅實現簡單價值傳遞的侷限性。

例如:假設 Bob 有 100 個比特幣,Bob 想要給孩子留下一筆遺產但怕他揮霍完。Bob 可以通過以太坊上的智慧合約編寫一個簡單的程式,讓這份智慧合約在孩子每年生日的時候給他打一個比特幣,該程式每年觸發一次,重複一百次後自動終止。比特幣網路本身並不能夠實現定時轉賬,觸發條件等邏輯驅動功能。

當然以太坊智慧合約實現的應用層功能不止於此,去中心化應用開發者可以將傳統 領域的中心化應用結合區塊鏈對其重新賦能,近年來去中心化金融、遊戲、雲端儲存等 領域都實現了區塊鏈同傳統領域良好的銜接。以太坊讓價值以智慧合約的形式在區塊鏈 網路中以複雜的預設智慧合約流通,因此以太坊智慧合約解決了應用層開發需求,隨著 應用層的不斷完善最終也促使使用者數量呈現出指數型增長。

源於以太坊構架將底層協議設計得儘可能簡單、易於開發者理解,同時兼顧通用性 原則,大量開發者、使用者湧入以太坊網路,旺盛的需求刺激以太坊價格快速上漲。據 aicoin 資料顯示,以太坊於 2014 年 7 月 24 日-2014 年 9 月 3 日以均價 0.308 美元完成眾籌, 截至 2021 年 5 月 12 日 22:30 達到歷史峰值 4380 美元,峰值價格相較於眾籌均價漲幅 超一萬倍。

1.3. Vitalik Buterin 創立以太坊,構建第二代區塊鏈底層技術

1.3.1. 寫作之旅助推 Vitalik Buterin 走進區塊鏈世界

在比特幣剛剛出現兩年的時候,父親就向 Vitalik Buterin 介紹了比特幣的特性,由於對區塊鏈領域未來發展的超前見解,同時看好區塊鏈領域應用層開發的廣闊前景, Vitalik Buterin 在發現比特幣僅僅通過區塊鏈實現支付功能的侷限性後,基於對區塊鏈技術的濃厚興趣,2011 年 9 月,Vitalik Buterin 以聯合創始人的身份同羅馬尼亞程式設計師 Mihai Alisie 建立了《比特幣雜誌》,成為該雜誌的首席撰稿人。這份雜誌是一份實體與線上並 行的出版物,直到 2015 年被收購前,積累約 150 萬名讀者。

1.3.2. 獨立建立團隊,釋出以太坊白皮書

比特幣創始人中本聰出於安全考慮,規定只用一種複雜、單一的指令碼語言編寫比特幣協議。然而,區塊鏈本質上是一個去中心化的分散式賬本資料庫,去中心化、安全和 高效能(可擴充套件性)構成了區塊鏈的“不可能三角”,在設計中無法將三個特性同時達成,只能符合其中兩個。比特幣作為一種去中心化的數字貨幣,在滿足去中心化和安全的設計需求前提下,犧牲了效能上的可擴充套件性,導致開發者很難依託比特幣網路孵化出 更多的應用層專案。

Vitailk Buterin 認為應該開發更加簡潔同時程式語言便於開發者理解的平臺,這樣任 何人都可以在該網路自由搭建區塊鏈應用程式。Vitalik Buterin 將想法寫成一份白皮書, 並首次提出“以太坊”概念,設想將以太坊作為開發人員在區塊鏈上編寫應用程式的平臺。除了作為加密貨幣能夠實現的簡單轉賬功能,以太坊還使用程式語言 Solidity 結合區塊 鏈技術,推出了智慧合約開發環境,讓開發人員可以利用智慧合約,開發基於區塊鏈的分散式應用,例如,博弈、遊戲、去中心化金融等應用。

1.3.3. 從零起步到全球第二大加密貨幣

智慧合約作為以太坊對傳統加密貨幣的創新性變革,其開發環境容易被開發者掌握,開源免費、演算法簡單讓開發者們趨之若鶩。在以太坊得到了大量開發者的認可後,以太 坊成為了第二代區塊鏈技術的代名詞,其所發行的以太坊代幣市場價值迅速成為僅次於比特幣的全球第二大加密貨幣。據 glassnode 實時資料顯示,2021 年 2 太坊每日活躍地 址數超過 50 萬個,每日鏈上交易量穩定在 200 萬個 Eth 以上,智慧合約建立及轉賬造 成手續費消耗每日需求量超過等值於 1500 萬美元的 Eth。

1.4. Ethereum 挖礦行為記錄賬本,手續費機制激勵礦工維護網路執行

Ethereum 執行、挖礦機制:建立工作量證明機制,通過高效能運算機“挖礦”

以太坊挖礦原理與比特幣類似,即通過“挖礦”行為生產。“挖礦”就是使用高算力 的電腦去不斷進行高強度雜湊碰撞計算,通過窮舉法暴力破解數學題。猜中題目答案的 礦工地址就能夠獲得該區塊的區塊獎勵和該區塊的記賬權。Eth 通過挖礦產生,平均大 概每 13 秒產生 2 個塊,挖礦過程中,礦工使用計算機計算一道函式計算題的答案,直 到有礦工計算到正確答案即完成區塊的打包資訊,而作為第一個計算出來的礦工將會得 到該區塊新增 2 枚 Eth 的獎勵。

如果礦工 A 率先算出正確的答案,那麼礦工 A 將獲得以太坊作為獎勵,同時在全 網廣播通知所有礦工對答案進行驗證並更新正確區塊資訊,並且其他礦工將會停止當前 的解題過程,記錄正確答案開始做下一道題並重復此過程。

同時,礦工在挖礦過程中很難作弊,即無法偽裝得出正確答案,例如謊稱自己得到答案並向全網礦工進行廣播,但是該過程需要全網超過 51%的算力共同驗證並認可該答案才能確認該礦工的記賬權,礦工之間算力較為分散,並且礦工之間存在競爭關係,因此很難共同操縱 51%以上的算力假裝獲得答案達到欺騙所有以太坊使用者獲利的目的,當然該欺詐過程也面臨著高昂的違約成本損失。因此以太坊挖礦的過程被稱為“工作量 證明”(POW),即挖礦的收益取決於投入的算力,就相當於計算機越多所掌握的算力也就越高,答題的正確的概率也就越高,也就更容易通過挖礦獲得區塊獎勵。

Ethereum 手續費機制:採用 POW 共識演算法並通過手續費建立合約執行、轉賬收費機制

在以太坊網路中,需要用 Eth 來支付手續費,無論是交易、執行智慧合約、還是支 付資料儲存費用等發起者均需要消耗手續費,該手續費在以太坊中被稱為 Gas,流向貢獻算力去驗證、確認和維護 Eth 網路正常運轉的礦工,讓礦工獲得相應的獎勵。因此 Gas 費對於礦工和使用者來說,凸顯了兩個作用,第一讓礦工勞有所獲,達到激勵礦工維護 Eth 網路正常執行的目的;第二能通過手續費機制來防止破壞者肆意轉賬造成以太坊網路被 濫用導致擁堵,保證以太坊網路流暢、可持續執行。

1.5. Eth 貨幣發行機制長期線性增長,通脹率逐年遞減

1.5.1. 貨幣總量長期線性增長

以太坊作為推動以太坊平臺上分散式應用的加密貨幣燃料,通過挖礦的形式每年以 不變的數量發行。比特幣的總量固定為 2100 萬,產量是每四年減半,2140 年完成最後 一次減半,區塊獎勵只有 0.00000001 個比特幣。與比特幣不同,以太坊因為沒有挖礦減 半機制,現階段 Eip-1559 提案中銷燬礦工手續費的機制暫時沒有采用,因此以太坊理論 上是沒有總量限制的。

1.5.2. 貨幣通脹率逐年遞減

以太坊未來採用 POS 挖礦機制,助推貨幣供應量縮減

POW 挖礦全稱 Proof of Work,即工作證明。大部分的虛擬貨幣,比如比特幣、萊 特幣等等,都是基於 POW 模式的加密貨幣,重點在於算力越高、挖礦的時間越長,獲 得的相應代幣獎勵也就越多。

POS 挖礦全稱 Proof of Stake,即權益證明。POW 挖礦受益程度同挖礦時間和算力緊密相關。而 POS 挖礦機制下礦工獲得的收益並不與算力直接聯絡,而是取決於持有貨幣的數量和時間,類似於持幣獲得質押收入制度,在股權證明 POS 模式下,有一個名詞叫幣齡,每個幣每天產生 1 幣齡,比如礦工 C 持有 100 個幣,總共持有了 30 天,那麼 幣齡就為 3000,當有新區塊被發現時,此時礦工 C 的獲得新代幣獎勵比例就是(礦工 C 幣齡 3000)/(全網幣齡總和),在獲得區塊獎勵後幣齡就會被清空為 0 重新計算,即幣齡是礦工獲得收益的關鍵因素,而幣齡的增加又和持幣數量及時間密切相關。

Eth2.0 將完全採用 POS 挖礦機制,減少貨幣供給

以太坊 POW 挖礦每年會增發 420 萬 Eth,在未來 Eth2.0 上線後,會通過優化轉賬手續費機制,Eip-1559 等機制改變以太坊的費用結構,引入基本費用的銷燬。現有規則礦工獲得全部轉賬手續費的規則,將會被改為手續費收入中會有一部分被銷燬,此舉將減少礦工收入並且限制市場上新增以太坊供給。

君士坦丁堡、拜占庭分叉減少通脹率

儘管以太坊每年都會發行固定數量以太坊,但歷史上挖礦機制在不斷優化,因此以 太坊貨幣總量增長的速率並不是固定的。在 2017 年以太坊通過拜占庭網路升級挖礦獲 得的區塊獎勵從 5Eth 減少到 3Eth,在 2019 年以太坊 1.0 君士坦丁堡分叉後,通過挖礦 獲得的區塊獎勵由 3 Eth 減少到 2 Eth,因此每年貨幣供應量分別在 2017 年、2019 年 減少 40%、33%,降低以太坊新增貨幣供應量的同時減少了每年通脹率。

貨幣年供應量逐年減少限制通脹率

未來 Eth 開啟 2.0 時代,完全引入 POS 挖礦機制,通過質押挖礦取代傳統的算力挖 礦產生質押需求會使得通貨膨脹率進一步大幅度降低;同時隨著貨幣總量的逐年增加, 每年新發行貨幣數量佔總量的比例會逐年遞減,綜合兩點,以太坊 2.0 上線後具有通脹 率逐年遞減的性質。

以太坊 2021 年通脹率已不足 5%

根據每年發行的貨幣新增數量,除以目前的總供應量可以得到以太坊通貨膨脹率, 以太坊通貨膨脹率是逐年遞減的,從第一次發行起超過 10%的通脹率, 到 2021 年 6 月已經不到 5%,下降了將近一半左右,引入 Eip-1559 機制後由於手續費 燃毀機制的納入將進一步減少以太坊年通脹率。

1.5.3. 發行機制防止過度集中,充分發揮激勵機制

通脹率逐年遞減,附加價值儲存功能

以太坊通脹率每年遞減,使得以太坊具有對抗法幣通貨膨脹的基礎。通脹率逐年遞 減也意味著以太坊會替代部分比特幣價值儲存功能,使以太坊在具備“區塊鏈世界底層 作業系統”功能的同時通過價值儲存屬性增強在加密貨幣領域的競爭力。

防止過度集中,完善激勵機制

比特幣新增貨幣數量逐年降低導致比特幣易於出現財富過於集中的風險,而以太坊 給予了所有參與者有公平的機會去獲取貨幣,保持對通過挖礦獲得收益的礦工和持有以 太坊使用者的激勵。

凝聚社群共識,推動生態發展

通過貨幣供應量的逐漸增長,無論是在以太坊上進行智慧合約開發還是通過挖礦對 礦工進行激勵,均可以提升以太坊生態中使用者參與積極性,推動以太坊生態價值進一步 提升。

1.6. 比特幣對標區塊鏈領域的數字黃金,以太坊對標區塊鏈領域的底層作業系統

1.6.1. 比特幣減半效應帶來價值儲存需求

前文提到,以太坊通過計算機“挖礦”行為獲得代幣獎勵,比特幣也採用相同原理的機制,但是通過挖礦獲得的比特幣數量每四年都會減少 50%,例如在 2020 年第三次 挖礦獎勵減半使得區塊獎勵由 12.5 枚減至 6.25 枚,並且比特幣會在 2140 年完成最後一 次減半,使得區塊獎勵只有 0.00000001 個比特幣。

比特幣通過四年一個週期的減半效應,使得比特幣具有貨幣通縮的屬性。比特幣與 黃金屬性類似,具有抗風險、抗通脹、價值儲存等屬性,並且隨著減半週期以及全球放 水、機構配置、使用者需求等因素,在各種因素協同共振的情況下更加凸顯了比特幣“數 字黃金”的屬性,是一種基於工作量證明同時沒有中央銀行作為擔保的去中心化資產。

1.6.2. 以太坊智慧合約搭建底層應用平臺

同比特幣相區別的是,以太坊並沒有設計成四年減半的週期,即本質屬性沒有對標 黃金的儲值功能,然而比特幣雖然通過去中心化的機制實現了可靠的價值儲存功能,但 是並沒有解決貨幣的外延,即通過什麼機制令區塊鏈打破價值儲存、簡單價值傳輸的局 限性,把區塊鏈技術應用於貨幣以外的領域,打造出類似於 iOS、安卓作業系統的強大 應用生態。

1.6.3. 智慧合約搭建區塊鏈應用層蓬勃發展橋樑

如果把比特幣比作是區塊鏈世界的數字黃金,通過稀缺性對標儲值需求,那麼以太 坊就是區塊鏈世界的底層作業系統,早期通過以太坊構建的應用多以博弈和遊戲為主, 或兩者的結合,隨著區塊鏈應用層的擴充套件和發展,基於智慧合約的開源免費、演算法簡單、 成本低廉等優勢所帶來的是使用者不斷沉澱,以太坊智慧合約應用也愈加廣泛,現階段以 太坊應用層生態涉及遊戲、競猜、去中心化金融、交易所、加密收藏品、社交媒體等多個領域。

A. NFT 非同質化代幣板塊——去中心化收藏品

NFT 的重要特徵在於:每一個 NFT 擁有獨特且唯一的標識;

在加密貓 (cryptokitties) 遊戲中,每一隻貓都對應著鏈上的一個 NFT,擁有獨特的 ID 和基因,更重要的是,擁有獨立的價值,加密貓的二級市場十分活躍,最貴的一隻貓 賣出了 75 萬人民幣;

2021 年 3 月 11 日晚,紐約佳士得網路拍賣藝術家 Beeple 的一幅 NFT 數字藝術品 《每一天:前 5000 天》經過 14 天的網上競價,最終以 6025 萬美元落槌,加佣金約 6930 萬美元成交(約 4.5 億人民幣)。

B. 體育娛樂板塊

基於區塊鏈技術的網路開放平臺,打造的體育遊戲娛樂服務,結合體育產業和體育 生態鏈上的應用和商業場景,打通整個體育產業鏈進行的體育虛擬遊戲、實現體育產業 更廣泛的生態連線。

C.去中心化金融(DeFi)

DeFi 就是去中心化金融,隨著區塊鏈的迅速發展,其應用場景也在不斷地豐富,而 金融業是其中較有前景的方向。DeFi 在以太坊網路生態內較為活躍,經過近兩三年的探 索發展,衍生出了穩定幣、借貸平臺、衍生品、預測市場、保險、支付平臺等多種金融 創新功能。

DeFi 將傳統金融搬到區塊鏈網路裡,但相比傳統金融,它通過區塊鏈實現了去中心 化,也就是去掉了中心化機構背書的過程,降低了中間環節帶來的信任成本,2021 年 6月 DeFi 總使用者數已經超過 280 萬人,顯示了去中心化金融領域廣闊的使用者前景。

D.去中心化交易所(Dex)

比特幣發明的初衷就是為了解決“中心化”所帶來的問題。但是,在加密貨幣這個 去中心化的世界裡,使用者普遍還是使用中心化交易所進行資產交易,隱含諸多中心化機 制帶來的不可控風險。而去中心化交易所更加透明,資產不由第三方控制,因此也就避 免了傳統中心化交易所平臺跑路、監守自盜的困境。

另一方面,Dex 中上幣不用經過中心化機構審查,還可以讓任何人提供流動性交易 對成為做市商。作為 DeFi 網路的關鍵底層技術設施,DEX 利用 AMM 自動做市演算法提 供了大量基礎流動性,加快了 DeFi 網路的成熟與普及。

1.7. 以太坊願景:基於區塊鏈底層作業系統構建加密貨幣應用層生態

1.7.1. Google 通過安卓切入移動網際網路領域,順利把握髮展機遇

Android 自從 2008 年釋出至今已經有 12 年時間,這 12 年來 Android 的變化是極其 驚人和迅速的,並且憑藉其移動端作業系統的強大開發功能以及應用開發的簡易性,最 終吸引了大量的使用者和開發者沉澱。在手機作業系統領域,由於安卓沒有采用類似 iOS 的封閉式作業系統,而是開源共享,一經推出就迅速搶佔 iOS 作業系統市場份額,其憑 借在作業系統的競爭優勢地位加之使用者長時間的沉澱,在手機作業系統領域樹立了極高 的行業壁壘;而作為領導安卓開發的 Google 公司憑藉安卓的競爭優勢切入移動網際網路 領域,不斷向使用者滲透 Google 產品及服務,讓 Google 成為移動網際網路生態的超級巨頭 之一。

如果沒有 Android, Google 原有的的移動搜尋和廣告收入業務版圖就可能會被 Apple 侵蝕。另外,Google 對於安卓系統的控制性,防止了蘋果獨立開發移動搜尋 App, 避免直接催生出另一個紮根移動的搜尋巨頭的可能性。通過底層作業系統安卓公司順利 打入移動網際網路生態,為 Google 今後十年的發展奠定了一定的基礎。

實際上,安卓順利切入移動網際網路領域,讓 Google 保住了它在移動搜尋上的競爭 優勢,並且最終佔領了大部分市場份額;同時通過作業系統和 Google 搜尋結合,以及 預裝的 Google store、Inbox、 Google Map 等應用,為 Google 帶來了極大的移動網際網路入口價值。

1.7.2. 以太坊順應底層應用開發需求,搭上區塊鏈應用層發展快車

在區塊鏈領域,以太坊同樣有類似於 Android 在移動網際網路的發展潛力,以太坊同 安卓作業系統一樣,均屬於公開、無需許可的開源方式,其可擴充套件性、易開發性以及去 中心化的機制不斷吸引大量開發者通過智慧合約對去中心化應用進行開發,圍繞以太坊 建立了加密貨幣領域最強大、最頂端生態系統。以太坊只不過是將移動網際網路領域作業系統的重要性複製到區塊鏈領域,重複安卓的道路在區塊鏈世界開闢另一個戰場,最終 有望成為區塊鏈世界的底層作業系統。

但是 2020 年全球最大的中心化加密貨幣交易所推出的幣安智慧鏈 BSC 對以太坊形 成了一定的挑戰,BSC 交易成本低,交易速度快,使用者增速已經超過了以太坊,2021 年 2 月 9 日,幣安智慧鏈鏈上轉賬次數第一次超過以太坊,鏈上專案超過 300 個,如果以 太坊在今後未能改變合約處理機制,增強其可擴充套件性並且降低網路執行成本,其市場份 額有可能會被幣安智慧鏈逐步吞噬。

1.7.3. 打造以太坊分散式計算機,同傳統中心化應用分庭抗禮

和傳統中心化應用不同的是,以太坊可以類比為分散式計算機系統,採用區塊鏈機 制,引入工作量證明,在沒有強大的第三方機構仲裁或者是記錄的前提下完成對智慧合 約的自動執行,避免了人工干預的同時儘可能保證公開、公平、公正,降低了合約執行 過程中的信任成本。另外通過去中心化機制,可以公平解決信用真實記載的問題,區塊 鏈無須藉助第三方就能對交易雙方的信用歷史進行真實呈現,這能有效解決合約中的信 用問題;同樣,例如傳統行業金融資產證券化普遍存在資訊不對稱導致的信用問題,如 票據、信用證、企業應收賬款、保理債權等,而區塊鏈技術的引入能使鏈上的每筆交易 得以錄入並開放給所有參與者,保證了資訊的透明、可追蹤性。2020 年熱門的關於資產 證券化專案對底層資產風險分散性的偏好與區塊鏈的特質不謀而合,區塊鏈技術以其去 中心化、加密安全、不可篡改的優勢,無需第三方機構擔保完成合約建立,並且鏈上的 資料不可修改,也增強了合約的可信度,可以讓使用者參與資產證券化從成立前承做到成 立後存續期管理的多個流程、環節。

2. 以太坊變革歷史&大事件

2.1. Vitalik 釋出以太坊白皮書(2013-12-31)

2013 年底,Vitalik 釋出以太坊白皮書,2014 年 7 月,開始以太坊預售,為期 42 天 以太坊團隊通過預售 60102216 個以太坊,募集了超過 3 萬個比特幣。根據以太坊公佈 的整體發展計劃,以太坊的釋出分成四個階段,即 Frontier(前沿)、Homestead(家園)、 Metropolis(大都會)和 Serenity(寧靜)。

2.2. Frontier(前沿)版本釋出,智慧合約應用里程碑(2015-7-30)

首次上線加密貨幣交易所 Kraken(2015-08-07)

以太坊第一個有記錄的歷史價格是從 2015 年 8 月 7 日開始的,當時加密貨幣交易 所 Kraken 第一個將 Eth 以 2.77 美元/枚上架。不過 Eth 上架交易前三天並沒有得到投資 者認可,價格一度下跌至 0.68 美元,Eth 代幣價格暴跌很可能是受到早期投資者恐慌性 拋售的影響。

Eip-20 提案通過使得以太坊可以通過智慧合約發行數字資產或權益(2015-11-19)

作為以太坊的最初實驗階段,該階段的軟體基礎設施並不成熟,只有命令執行介面, 沒有 UI,但還是可以進行基本的挖礦、學習、試驗。該階段是以太坊發展的起點。在 Eip20 提案執行後,智慧合約系統開始運營,以太坊作為一個應用平臺,不斷有研發者在智 能合約中開發應用才能實現以太坊的自身價值,在這個過程中以太坊逐步積累人氣,價 值也得到市場認可。

2016 年初,智慧合約應用的逐漸落地,使得以太坊的技術得到市場認可,以太坊宣 布即將推出更穩定第二代網路協議版本 Homestead,其價值也逐漸得到投資者認可。2016 年 3 月 13 日,Eth 價格來到 15 美元高位,也讓以太坊市值首次超過 10 億美元。以太坊 價格上漲帶動投資者發現智慧合約優勢,吸引了大量開發者以外的人走進以太坊的世界、 參與以太坊網路的運轉。

2.3. Homestead(家園)版本釋出,以太坊遭受挫折浴火重生(2016-3-14)

這個階段承接前沿階段,是以太坊第一個正式的產品發行版本,100% 採用 POW 機制,該版本一樣採用命令列介面,沒有圖形介面 UI。挖礦的難度除了算力增加之外還 加入了一個“難度炸彈”,也就是會將挖礦難度呈幾何式的上漲使礦工挖礦收益減少。

The DAO 遭黑客攻擊,以太坊面臨被盜危機(2016-06-17)

DAO 全稱為 Decentralized Autonomous Organization,即“去中心化的自治組織”, 而 The DAO 則是其中最大的一個去中心化的自治組織,整個社群完全自制,並且通過程式碼 編寫的智慧合來實現。該專案於 2016 年 5 月 28 日完成眾籌,共募集 1150 萬以太坊, 在當時的價值達到 1.49 億美元。

2016 年 6 月 16 日,黑客利用 The DAO 程式碼中漏洞從該專案中竊取價值約 6000 萬 美元 Eth。這一負面訊息給 Eth 市場價格造成嚴重影響,使其市場價格減少一半至 11 美 元。

ETC 硬分叉,追溯被盜代幣(2016-07-20)

為快速應對 Eth 被盜所帶來的負面影響,Vitalik Buterin 團隊提出通過硬分叉將以太 坊網路恢復到攻擊前狀態並把被盜資金歸還給使用者,2016 年 7 月 20 日以太坊在社群用 戶爭議聲中實施硬分叉,之後該網路一分為二,變成以太坊(Ethereum)和以太坊經典 (Ethereum Classic)。

企業以太坊聯盟 EEA 成立,致力於開發企業級區塊鏈(2017-02-28)

2017 年 2 月 28 日,一批代表著石油、天然氣、金融和軟體開發行業的全球性企業 正式推出企業以太坊聯盟(Enterprise Ethereum Alliance),致力於將以太坊開發成企業級 區塊鏈。企業以太坊聯盟(EEA)是由摩根大通、微軟、英特爾等 30 多家企業巨頭於 2017 年 3 月正式成立的協作組織,2021 年 6 月的成員數量已經達到數百個。最初的願 景是合作開發標準和技術使企業更加容易使用以太坊區塊鏈程式碼,從而邁向分散式賬本 系統時代。該組織致力於提高以太坊區塊鏈的隱私性、安全性和擴充套件性,使其更加適用 於企業應用。企業以太坊聯盟 EEA的成立標誌著以太坊智慧合約應用滲透到傳統行業, 並逐漸得到廣泛使用者、企業認可。

2.4. Metropolis(大都會)版本釋出,兩次分叉大幅減少貨幣供給(2017- 10-16)

以太坊大都會(Metropolis)分為兩個階段進行:拜占庭(Byzantium)升級和君士 坦丁堡(Constantinople)升級。

拜占庭版本升級(Eip-649 2017-10-16)

2017 年 10 月 16 日,在幾次推遲之後,以太坊“拜占庭”網路在 4370000 區塊進行硬分叉,這次稱為“大都會”的多元升級,在以太坊主網路第 4370000 個區塊誕生時通過“拜 佔庭”程式碼執行一次硬分叉,“大都會”的階段更被視作為是提升以太坊平臺整體可用性 的重要基石。同時,在此區塊後礦工挖礦獎勵從 5 Eth 降至 3 Eth,減少了 40%以太坊 每年新增供應量。

君士坦丁堡版本升級(Eip-1234 2019-03-01)

君士坦丁堡硬分叉主要的功能就是平滑處理掉“拜占庭”網路升級所引發的問題,並 引入 POW 和 POS 的混合鏈模式,將 POS 機制實驗性新增到以太坊網路。此外,礦工 得到的區塊獎勵從每區塊 3 Eth 降至 2 Eth,以太坊每年新增供應量縮減 33%。這一舉 措被稱為 “1/3 獎勵削減”。

2.5. Serenity(寧靜)版本,開啟以太坊 2.0 新階段(2020-12-01)

Vitalik 雖然已經提出以太坊第四階段升級版本路線圖具體規劃,但它需要相當長的 時間才能推出。主要原因是,在保證網路的安全運轉前提下,改變以太坊底層機制是一 項具有挑戰性的任務,故以太坊 2.0 的推出不會一次全部完成。Eth2.0 階段將分為三個 階段釋出,每個階段都有各自獨特的功能,確保新以太坊升級成功。2021 年 6 月已經完 成的階段是 Phase0,即以太坊信標鏈的釋出。

階段 0 啟動,以太坊 2.0 程式更近一步

階段 0 信標鏈被認為是 Eth 2.0 的骨幹和核心,目標是引入基礎的 POS 機制,使得 以太坊從 POW(工作量證明)平滑過渡到 POS(權益證明)共識機制,從根本上改變 底層挖礦機制和貨幣基礎經濟模型。

階段 0 信標鏈為整個系統的新型共識定下基調。即開通以太坊存款 Staking(質押) 合約,使用者可以通過質押一定數量的 Eth,可成為驗證者參與到網路執行和維護,並收 獲相對穩定的 Staking(質押)收益。

階段 0 的啟動由一個 Eth 2.0 存款合約來觸發。該合約地址此前於 2020 年 11 月 4 日公佈,規定當其收到的質押 Eth 數量達到 524288 將觸發信標鏈階段啟動閾值,Eth 2.0的創世區塊於 2020 年 12 月 1 日正式開啟。展示了該存款合約開放以來至今收到的 Eth 數量。資料顯示,2020 年 11 月 23 日大量 Eth 質押進該地址,標誌著 Eth 2.0 成功達 到釋出門檻。截至 2021 年 6 月 28 日,合約中的 Eth 總數已達 568 萬個,超過 Eth 流通 量的 10 %,並且質押數量仍在持續增長。

投資者需要務必注意的是:在分片鏈階段完成實施之前,所有質押 Eth 的註冊節點 驗證者的操作都不可逆。這代表該階段內,節點驗證者的 Eth 資產將被鎖定,直到下一 階段開啟,同時通過質押獲得的收益率會隨著存款合約中以太坊總量增加而呈現出遞減 的趨勢。

後續階段穩步進行,推動以太坊全新變革

以太坊最終階段將完全拋棄 POW 機制,同時以太坊網路將不再需要礦工通過強大 的算力支撐來挖礦,完全向 POS 機制轉變的同時帶來大量礦工通過鎖倉 Eth 的方式來 進行挖礦,且質押具有一定的質押回報率,限制大量質押的以太坊流入二級市場縮減市 場拋壓,在供給端縮減 Eth 供給,增加以太坊內在價值,同時也更加符合美國節能環保, 和中國“碳中和”遠景目標的政策要求。

即將在 2021 年 8 月上旬執行的 Eip-1559 方案,將從根源上改變以太坊的手續費結 構,導致貨幣供應量在未來走向通縮機制,該提案核心就是把每個交易中原本礦工獲利 的 Gas 費用拿出來一定比例銷燬。這樣一來以太坊總量就會得到控制,並且隨著智慧合 約應用的不斷落地,交易請求數量趨勢也會穩步增加,Gas 費用增多導致銷燬的 Eth 就 越多,造成 Eth 貨幣供應量減少,有利於貨幣供應量通縮機制的形成,理論上對以太坊 短期供需關係平衡產生一定影響。

3. Ethereum 價值核心兼殺手鐗—智慧合約

3.1. 智慧合約簡介:區塊鏈世界的電子合同

智慧合約類似於物理世界中的合同,被數字化並由儲存在區塊鏈中的程式儲存並運 行。智慧合約可以看作是一個程式,或者更簡單的程式碼,智慧合約背後的程式碼包含由特 定合約事件觸發時執行的特定條款。簡單來說,智慧合約的出現使得基於區塊鏈的兩個 人,不只是可以進行簡單的價值轉移,同時可以設定複雜的規則,由智慧合約自動、自治地執行,這極大地擴充套件了區塊鏈實際應用的可能性。區塊鏈的特殊優勢,使得智慧合 約可以穿破傳統中心化平臺的壁壘,打破第三方機構的壟斷行為,有望消除中心化體系 中存在的侷限性。

3.2. 智慧合約打破中心化應用侷限,發揮去中心化優勢

去中心化,不可篡改

智慧合約允許在沒有第三方中心化機構的情況下進行可信交易,這些交易在鏈上進 行記錄並且不能夠進行修改,做到可追蹤且不可逆轉。這些資料點一旦被放在區塊鏈上, 就成了不可改變的記錄,並且在區塊資料中加上時間戳,這種不可篡改性大大降低了檢 查成本。此外,通過不可改變的區塊資料線索,區塊鏈上的資料也可追蹤,資訊丟失的風險以及篡改鏈上資訊而不被發現的概率將大幅降低。

自動執行,公開透明

一直以來,現行的法律體系都存在著兩個巨大的問題:首先,法律條文在用文字表述的過程中可能會存在歧義,第二,強制執行合約或法律的代價和成本較大。在傳統中 心化機構締造的合約中,多方之間約定的結算在合同里約定,沒有辦法通過數字化的方 式自動完成,造成金融機構在多環節參與供應鏈環節沒有強有力的回款保障。而在以太坊的智慧合約中,可以通過智慧合約控制自動完成結算流程,減少人為互動,提升執行 效率的同時減少操作失誤。

多重備份,資料安全

區塊鏈作為一種分散式賬本(分散式賬本是一種在網路成員之間實時共享、複製和 同步的資料庫),為各參與方提供了平等協作的平臺,降低機構間信用協作的風險,同時 鏈上的資訊可追蹤並且不可篡改,多個機構之間的資料實時同步,方便可實時對賬。

匿名協議,隱私可靠

匿名性是區塊鏈資產的另一大特點,通過區塊鏈,我們可以查詢到每一筆交易的數 據公示,卻無法得知交易者具體身份資訊。譬如,於 2018 年末蘇寧金融上線的區塊鏈 黑名單共享系統,有效實現匿名性,隱藏一些涉及敏感資料交易的金融機構的真實身份, 任何人都無法知道某一個黑名單是誰上傳。可見,區塊鏈通過其匿名協議,在一定程度 上很好地保護了使用者的隱私。

3.3. 智慧合約專案大規模爆發,推動以太坊生態蓬勃發展

Dapp(去中心化應用)數量激增,彰顯以太坊底層作業系統虹吸效應

以太坊的獨特功能之一是在該技術之上程式設計和構建去中心化應用程式。Dapps state 2021 年 6 月 28 日實時資料列出了區塊鏈生態系統中的 3549 個實時 Dapp,資料顯示這 些 Dapp 中有 2812 個基於以太坊,佔比將近 80%,可見 Eth 在去中心化公鏈領域構建 了牢固的行業壁壘。

隨著 DeFi 在 2020 年的快速增長,以太坊網路上的智慧合約呼叫數(smart contract triggers)激增。據 etherscan 實時資料顯示,自 2020 年年初以來,由外部賬戶發起的合 約呼叫數量增加了 1 倍以上,從每天不到 50 萬次增加到 2021 年 6 月的 100 萬次以上。

智慧合約數量穩定增長,推動以太坊生態落地

以太坊智慧合約總數量及開發成本總趨勢一直處於穩定增長狀態,開發成本從 2020 年 12 月 4.3 萬美元增長到 2021 年 6 月的 15 萬美元,已部署智慧合約數量穩定維持在 151 萬附近,相較於 2021 年初實現翻倍增長,開源化的以太坊去中心化智慧合約平臺不 斷吸引開發者進行專案開發完成知識變現,將想法通過以太坊平臺付諸實踐。激增的開發成本和智慧合約數量的穩定增長說明開發者的需求在穩定提升,且並沒有隨著以太坊價格的上漲而使其喪失公鏈領域競爭力。

“以太坊殺手”噱頭十足,Eth 虹吸效應明顯

自 18 年到 19 年上半年熊市期間,整個加密貨幣領域處於極度低迷的狀態,行業中充斥各種不利於加密貨幣的新聞訊息,例如交易平臺下架大量幣種,USDT 遭到合規性 審查,BTC 跌破挖礦成本價引發大量礦場關門等,同時也伴隨著曾經的“以太坊殺手” 們的集體暴跌、價格多次腰斬,而與此相對的是以太坊合約數量逐年激增,在加密貨幣 行情恢復時迅速回復元氣,帶領區塊鏈領域應用生態的蓬勃復甦。

單純從基本面上來說,2017-2018 年興起的公鏈對以太坊的競爭陷入了瓶頸區,2020 年這些公鏈可以通過所謂的主網上線進行炒作,而今主網上線概念早已過時,同時也沒 有新的能吸引眼球的熱點出現,很多公鏈專案如果解決不了自身內部的問題,技術上沒 有突出的亮點,那麼最終的結果也一定是逐漸沉寂。2021 年 6 月 28 日,鏈上 Dapp 數量排名第二的為 Eos,但是隻能勉強分到 Eth 15%的份額。曾經風靡一時的公鏈,基於以太坊之外的公鏈上開發的專案總和也不能超過基於 Eth 開發的 dapp 數量的 1/4,顯現 出以太坊通過先發優勢以及不斷地迭代更新虹吸了區塊鏈領域大量的資金、人才、專案,坐穩頭把公鏈交椅。

3.4. 現階段智慧合約 POW 機制侷限凸顯,限制以太坊快速發展

Gas 燃料費急劇上升,造成應用開發、執行成本增高

遺憾的是,隨著以太坊的蓬勃壯大,可擴充套件性的問題愈加出,可擴充套件性差原因之一為隨著網路轉賬成本費用的增高使得合約建立、合約執行成本變高,導致以太坊智慧合約執行效率低下,該趨勢會減少使用者及開發者對於以太坊網路的使用,限制未來以太坊的廣泛使用。

如果以太坊本身不具備經濟性,那麼也不會有廣泛的使用者使用以太坊網路,而是去尋找成本更低廉的公鏈替代品。2021 年 6 月 Gas 費總額已經超過 2017 年峰值,同 2021 年初相比上漲 4.5%。充分體現以太坊生態網路需求強勁的同時也說明 Eth 迫切需要通過 Eth2.0 優化成本費率結構的必要性。

網路利用率封頂,凸顯以太坊負荷能力上限

網路利用率可以說是衡量任何公鏈執行狀況的最基本指標之一,它意味著使用者對以 太坊區塊空間的需求,也表示使用者是否願意使用 Eth 作為結算層完成智慧合約的建立及開發,而這個指標 2020 年初以來就穩步上漲。無論是去中心化金融還是遊戲,各種搭建在以太坊智慧合約上的應用都離不開對以太坊網路的需求,它明顯已成為整個區塊鏈網路中的最大“結算層”。截至 2021 年 6 月 28 日,96.01% 的 Eth 網路處於活躍狀 態。網路利用率到達上限說明整個網路的負荷能力已趨於上限,為了迎接區塊鏈的蓬勃發展以及應用高效執行的需求,在 2.0 時代,網路利用率可以大幅度突破當前上限,保證網路在充分使用的同時滿足使用者日益增長的需求。

4. 以太坊 Eip-1559 實施在即,手續費燃毀賦能 Ethereum“減產”行情

4.1. Ethereum 有望 2021 年 8 月上旬進行倫敦硬分叉,Eip-1559 提案終落地

Ethereum 改進提案#1559 (簡稱 Eip-1559)提出了一種新的鏈上手續費定價機制:將原本的交易手續費(行業內統稱 Gas 費)由“拍賣式”定價改為“市場匯率”定價機 制,通過將手續費的波動與區塊容量掛鉤、Gas 費被拆分為基礎費和礦工費,其目的是 將手續費定價權由最初的礦工主導轉移到使用者手中。

多年以來,刺激 Eth 價值上升的因素不斷在升級轉變。從早期 ICO 帶動融資需求到作為 DeFi(去中心化金融)質押借貸的底層資產,再到未來 Eth 2.0 的 Staking(質押) 以及即將到來的手續費大幅銷燬,Eth 的價值用途和內涵不斷被豐富。在 2021 年 8 月上 旬即將執行的 Eip-1559 手續費銷燬機制的採用,為 Eth 增加新的敘事面,將直接減少流 通中的 Eth 日供給數量,有望從供給端收縮 Eth 二級市場供應數量提升 Eth 內在價值。

4.2. Eip-1559 手續費燃毀縮減市場供給,效用堪比“難度炸彈”

歷史上每次比特幣經歷“減半”事件時,礦工收入減少導致礦工對市場上比特幣供給縮減,同時該機制在減半日期到臨時立即切換挖礦獎勵機制,將挖礦獎勵減少一半。同樣 Eth 也經歷過類似“比特幣減半”的“拜占庭分叉”挖礦獎勵減少 40%、“君士坦丁堡分叉”挖礦獎勵減少 33%行情。不過相區別於比特幣的減半日立刻減少挖礦獎勵不同的是,兩次以太坊獎勵減少並不是在分叉日“瞬間”完成,而是先通過“難度炸彈” 機制(下文對難度炸彈做出解釋)逐漸對挖礦難度調增,使挖礦收益被動減少,最終通 過分叉來確定最終獎勵減少幅度。即實質上 Eth 的“減產”行情並不是由分叉升級在升級日立即按照一定比例減少挖礦獎勵,而是通過難度炸彈機制在難度炸彈爆發期間對挖礦難度逐漸調增,最終通過分叉升級完成對礦工挖礦獎勵減少機制的確認和更新。

4.2.1. 挖礦獎勵減少縮減市場 Eth 供給,促進對價格良性共振

從市場上 Eth 供給是否減少的角度或許能夠對挖礦獎勵減少後價格短時間內暴漲進行一定的解釋,歷史上的兩次獎勵減少之後市場上 Eth 供應量減少,其價格都在短時間內迅速提升;同時從比特幣市場來看,歷次主升浪都是經過挖礦獎勵減少即“減半行情”主導,比特幣減半事件本身已成為影響加密貨幣市場價格的一個積極事件。另外通過 ICO 和 DeFi 鎖倉機制也可以得到一定佐證,17 年 ICO 發行從某種意義上來講也是減少 了市場上 Eth 供給,大部分專案在發行時需要對 Eth 進行鎖倉,專案方在短時間內不能對募集到的 Eth 進行拋售,從這個角度來說鎖倉機制導致市場上 Eth 供應量在一段時間內不斷減少,最終對短期供需關係平衡產生一定影響;同理自 2019 年年中 DeFi 開始盛 行,大量 Eth 被鎖倉在 Dapp(去中心化應用)中獲得挖礦收益,無論是 ICO 還是 DeFi 對 Eth 的鎖倉行為,最終都減少了市場上 Eth 拋壓減少。而 Eth 在 2021 年 8 月上旬即將 進行的 Eip-1559 本質上也是通過減少礦工挖礦獎勵縮減市場上 Eth 供給,有望在短期內 對短期供需關係平衡產生一定影響。

4.2.2. Eth“難度炸彈”效用堪比四年一次“比特幣減半行情”

難度炸彈,是指 2015 年 Eth 正式釋出時,其初始釋出版本中內嵌的一段程式碼,這段程式碼的作用是:在某個時間點增加工挖礦的難度係數,同時存在一個每 10 萬個區塊 呈指數型增長的難度因子,即 Eth 難度炸彈爆發期間礦工挖礦成本、難度會急劇增加。其引入的目的是解決 Eth 從 POW 機制過渡到 POS 機制時,通過增加挖礦難度減少挖礦收益,最終挖礦難度陡增使得挖礦成本激增,迫使礦工放棄通過 POW 挖礦機制獲利,使 Eth 共識機制順利過渡到 POS 驗證區塊節點的模式,完成共識機制的切換。

但 Eth 由 POW 到 POS 的轉換遲遲無法完成,難度炸彈在 Eth 網路上一次次爆發, Eth 網路擁堵,大幅減少 Eth 網路中智慧合約處理效率,迫使開發人員必須通過網路升 級推遲難度炸彈時間進行妥協,進而保持 Eth 網路正常執行,同時歷史上 Eth 難度炸彈 的爆發導致挖礦難度增加均同價格形成良性共振現象。

4.2.3. 難度炸彈爆發同 Eth 價格呈現出明顯相關性

歷史上 Eth 網路共計爆發過 3 次“難度炸彈”,第三次難度炸彈持續時間過短同時 後續沒有實質性減少獎勵的措施,因此本文僅對前兩次難度炸彈及後續分叉升級進行分 析。

礦工能很大程度上影響市場上 Eth 的供給,2017 年 4 月之前,Eth 挖礦獎勵日供給 總量穩定在 3 萬枚左右,但是隨著難度炸彈的爆發,2017 年 3 月末,區塊高度在 370 萬左右,出塊時間被延長至 30 秒,難度炸彈造成挖礦難度增加一直持續到 9 月末,期 間日供給量逐漸縮減,9 月末挖礦獎勵日供給量縮減到 1.5 萬枚附近,難度炸彈逐漸爆 發最終迫使 Eth 開發者和社群妥協,2017 年 10 月 16 日通過拜占庭網路升級最終將難度 炸彈推遲,恢復網路狀態,但是縮減了挖礦獎勵,之後 Eth 每日挖礦獎勵穩定在 2 萬枚 左右。從 3 月難度炸彈爆發到通過拜占庭分叉,Eth 挖礦獎勵最終減少大約 33%,Eth 價格在挖礦獎勵減少期間從 46 美元上漲到 369 美元,經過拜占庭分叉確認挖礦獎勵減 少之後,價格又從 300 美元上漲到 1570 美元;Eth 歷史上另一次挖礦獎勵減少為君士坦 丁堡分叉,其機制同拜占庭分叉類似,均是先經過難度炸彈被觸發後挖礦獎勵在一段時 間內逐漸減少,直到通過網路升級將挖礦獎勵數量固定,第二次難度炸彈爆發使得 Eth 日挖礦獎勵從 2 萬枚減少到 1.3 萬枚,獎勵減少大約 33%,同拜占庭分叉獎勵縮減幅度 接近,難度炸彈期間其價格也在短時間內迅速提升,半年時間內從底部 115 美元上漲到 288 美元。但是兩次分叉所屬週期不同,第一次獎勵減少期間整體加密貨幣市場出於牛 市週期,放大了 Eth 市場價值,價格更具波動性同時短期累計漲幅也更大,而第二次獎 勵減少期間整體市場處於加密貨幣市場牛市尾聲,市場上並沒有太過瘋狂的炒作情緒, Eth 價格並沒有短時間內消化市場上的供給減少;另鑑於新冠疫情影響,全球金融市場 爆發流動性危機,包括 Eth 在內的加密貨幣市場整體遭到重創,在第二次難度炸彈爆發 後,僅在難度增加期間價格得到正向反饋,但是在經過君士坦丁堡分叉確認挖礦獎勵減 少後價格短期內並沒有得到相應提振。

4.3. Eip-1559 “瞬時”減少挖礦獎勵,有望對短期供需關係平衡產生影響

4.3.1. Eip-1559 獎勵縮減幅度堪比兩次難度炸彈爆發

開發者們將以太坊主網倫敦升級的時間定在了 2021 年 8 月上旬,釋出 Eip-1559 提 案的更新,前文我們已經提到,Eth 網路上 70%的交易費用將被燒燬(供應將從流通中 刪除),剩下的 30%將交付給礦工作為挖礦行為驗證網路的獎勵。君士坦丁堡分叉、拜 佔庭分叉都是通過直接縮減礦工挖礦獎勵和總收入來減少市場上 Eth 供給,而 Eip-1559 雖然是對轉賬手續費進行燃毀,但手續費也算作是 Eth 礦工收入的一部分,因此 Eip1559 也具有前兩次分叉挖礦獎勵減少的類似機制,本質上都是通過減少礦工總收入減 少市場拋壓,礦工收入由挖礦獎勵和網路手續費兩部分組成,因此要分析此次手續費燃 毀是否有前兩次挖礦獎勵減少的作用,就需要對手續費和區塊驗證獲得的挖礦獎勵佔礦 工總收入的佔比進行分析。

Eth 網路利用率在 2019 年年中 DeFi 應用大規模爆發之後迅速激增,手續費呈現出 指數型增加,現階段手續費和挖礦獎勵呈現出接近 1:1 的比例,即礦工總收入中有一 半來源於使用者所支付的手續費,相較於前兩次獎勵減少期間,手續費佔礦工總收入比例 極低僅有不到 10%,故對於前兩次難度炸彈爆發後手續費對礦工總收入減少比例的影 響可以忽略不計,而 Eip-1559 通過手續費燃毀機制減少礦工手續費收入的 70%,致使 礦工總收入縮減大約 34.4%比例,從礦工總收入縮減程度分析,Eip-1559 同前兩次獎勵 減少幅度大約一致。

根據 Eth2.0 分析師 Justin Drake(@drakefjustin)的假設,市場上每天的賣出壓力為 22.3k Eth,Nikhil Shamapant(@Nshamapant)使用相同假設前提下,推算在 Eip-1559 之 後但在 POS 共識機制之前的賣出壓力將降至每天 15.7 Eth,其幅度同前文中大約 34.4% 挖礦收入減少幅度形成驗證,另外該分析師還給出了更加樂觀的看法,認為 Eth 在經過 Eip-1559 和 POW 轉向 POS 共識機制之後,礦工挖礦持倉限制增加以及鎖倉量的逐漸增長,市場拋壓將進一步減少至 2021 年 6 月末供應量 10%的水平,但市場環境不同我們 傾向於更保守的假設,即礦工收入減少比率採用 34.4%作為本次市場拋壓的參考值。

4.3.2. 跨過難度炸彈“等待時間”,Eip-1559 市場供給“瞬時減少”

本次手續費燃毀機制較前兩次挖礦獎勵減少分叉有很大不同,即沒有經過難度炸彈 的機制通過一段時間內的挖礦難度增加,最終通過分叉升級才導致礦工收入減少。第一 次難度炸彈爆發到最終拜占庭分叉確認挖礦獎勵減少經過大約 200 天時間完成,第二次 難度炸彈爆發到君士坦丁堡分叉經過大約 90 天時間完成,即前兩次獎勵減少行情均是 經過較長時間在難度炸彈持續期間逐步縮減市場上 Eth 日供給,從而對價格有一定的“延 時”提振作用,而 Eip-1559 手續費燃毀更傾向於被描述成一個“瞬時”的獎勵減少機制, 即 Eip-1559 提案通過之後手續費燃毀機制會立刻被新增到 Eth 網路中,並不需要經過難 度炸彈的過渡期,機制通過後市場上 Eth 每日拋壓相較於之前立刻減少 34.4%,由於前 兩次獎勵減少和本次 Eip-1559 礦工總收入減少幅度大約一致,瞬時的總收入減少可能會 比 “過渡型”獎勵減少從時間上來講更具效力,通縮減產有望對短期供需關係平衡產生 更大影響。

但同時值得注意和警惕的一點是,Eip-1559 圍繞改變手續費機制減少礦工收益,不 過 Eth2.0 時代升級的主要目標之一就是對手續費進行優化,故未來 Eth 網路手續費的使 用量具有一定的不確定性,需要根據協議實施之後的網路利用率等指標的實際情況來進 行驗證。另外從開發者角度來說,如果 Eth 完成 2.0 時代之後並不能對手續費耗費明顯 優化,這將對 Eth 網路可擴充套件性有一定限制,即不能明顯縮減手續費消耗必定違背開發 者和社群共識開展 Eth2.0 的初衷,從這個角度來說隨著 Eth2.0 各個階段的不斷落地,手 續費均值大概率也會成比例減少,但是現階段由於社群共識限制、礦工阻力以及技術開 發難度,Eip-1559 完成後仍不能大幅度減少網路手續費總量的使用,Eip-1559 通過拉平 費用高峰和限制高額 Gas 費的交易數量,優化費用模型,但是降低 Gas 費用仍主要依靠 Eth 2.0 和 Layer 2 擴容解決方案;據 etherscan 實時資料顯示,自 2020 年夏季以來,Eth 區塊負載一直保持 95%以上,2021 年 Eth 整體網路利用率依舊維持在 95%以上,即根 據鏈上資料來分析,後續 Eth 手續費高企具有相當長時間的可持續性。也就是 Eip-1559 之後直到下一階段開始部署,依舊不能明顯對手續費總量產生縮減,即 Eip-1559 所帶來 的挖礦收入減少對二級市場來說存在一段較為確定性的紅利期,對短期供需關係平衡產 生影響。

4.3.4. 若以太坊網路活躍度降低會對 Eip-1559 手續費燃毀產生抑制效應

以太坊手續費消耗總量=每筆轉賬平均成本(gwei/次)*總轉賬次數,Eth2.0 願景之 一就是要降低使用者使用成本,因而從長期來看手續費平均成本大概率呈現出下降的趨勢, 如果後續 2.0 各個階段不能夠緊湊跟進,使以太坊網路繼續保持蓬勃發展,則未來的手 續費消耗的總量具有較強的不確定性,而如果平均手續費下降並且以太坊生態由於市場 低迷或則其他外部原因導致其網路中合約處理總量、總交易筆數沒有大幅跟進,在這種 情況下可以預見長期中 Eip-1559 通過手續費銷燬所帶來的二級市場拋壓縮減的紅利大 概率呈現出逐漸消失的趨勢,即網路的活躍度降低對 Eip-1559 手續費燃毀總量會帶來一 定的抑制效應,伴隨而來的是市場供給得不到相應縮減;不過隨著 2.0 各個階段的逐步 跟進,我們有信心以太坊依舊能夠維持其核心競爭力,並加速虹吸其他競爭公鏈使用者, 使得網路處理交易筆數總量大幅度增長,網路參與度的增長帶來的總手續費增加一定程 度上可以抵消由於平均手續費降低對 Eip-1559 燃毀機制的抑制效應。

4.4. Eth2.0 時代礦工紛爭,收益短期減少、長期利好挖礦收益提升

4.4.1. 礦工收益減少,反對 Eip-1559 Eip-1559

中的手續費拍賣收費機制優化,礦工通過參與工作量證明直接收入將會減 少,另一方面,銷燬交易費用中的 base fee,對於礦工來說並不公平,因為這意味著收入 分成的 50%縮減。因此,雖然 2021 年 3 月 11 日,Eip-1559 提案已確定將在 2021 年下 半年的倫敦升級中執行,然而該提案一直被廣大礦工所反對。2021 年 3 月,一些 Eth 礦 工正試圖通過“算力示威”的方式強調他們對於即將實施的 Eip-1559 的反對態度。根據 律動區塊鏈此前統計,在2021年3月初爭議較大時反對Eip-1559的礦池算力高達62.88%。

4.4.2. 短期造成礦工收益減少,長期減少供給利好 Eth 價值帶動挖礦收益提升

雖然短期內會損害礦工的利益,但是用一個稍微長遠一點的眼光來看待這個提案的 發展,對整個生態是有利的。一方面,之前是沒有上限的通脹,Eip-1559 可以通過貨幣 通縮機制提高投資者對 Eth 價格的預期,真正捕獲到 Eth 的生態價值;機制落實後通脹 降低而導致的幣價上漲最終依舊會使得礦工受益,礦工的收入更多地取決於 Eth 的價格, 而非挖礦分成數量,幣價的上漲可能會帶來這種結果:由 Eth 價值捕獲帶來的上漲,將遠超過不實施 Eip-1559 時 Eth 礦工的挖礦收入,彌補 Base Fee 分成引起的收入減少比 例。另一方面,從成本角度進行分析,礦工此前通過 POW 挖礦機制需要比拼算力,這 就需要強大的礦池支撐,不僅浪費資源,同時也受限於算力更新、礦場維護的難題,而 通過 POS 機制礦工可以通過更低的成本獲得區塊獎勵,雖然礦工總收益減少,但是由於 成本的巨幅下降讓礦工依舊維持較高的利潤率,這對於礦工、使用者、開發者來說是一個 多方共贏的機制,使得 Eth 網路更好的良性迴圈,維持區塊鏈領域公鏈的主導地位。

4.4.3. Eip-1559 增強使用者體驗,便於開發者有效利用網路

同時,整個 Eth 網路的根基是由數量眾多的使用者支撐,而並非由礦工主導,隨著 挖礦難度的逐漸增長也驅使礦池更加集中,一定程度上增加了中心化傾向和網路遭受算 力攻擊的危險。Eip-1559 的定價機制可以提升使用者體驗,增強網路價值,這樣才能吸引 更多專案、使用者、資產沉澱到 Eth 生態圈,形成一種內生的正向迴圈。只有使用者從網路 中得到價值,Eth 生態才具有可持續性,因此專注當下礦工收入的減少可能是短視的。

5. Eth2.0 時代開啟加密貨幣新篇章:稀缺性引領 Eth 價值

5.1. 優化費率結構提高網路效率,對比“Eth1.0 時代”優勢盡顯

通過前文可以看出隨著 POW 帶來的挖礦成本激增以及轉賬成本過高,並且現階段 的網路容量不足以支撐Eth 未來生態發展的藍圖,網路利用率不斷突破峰值也限制了 Eth 高效處理大量資料的潛力。

以太坊網路進行升級主要是為了解決專案運營維護成本過高及智慧合約可擴充套件性 問題,這些改進方向與現有 Eth1.0 形成鮮明對比。在未來,Eth2.0 可以解決網路擁塞問 題,繼而使價值更自由地在網路上流動,提升網路利用效率,同時承載更多高負荷專案 數量,增強智慧合約可擴充套件性,並減少競爭對手通過“低成本”、“高效率”等優勢對 Eth 生態帶來壓力。

5.2. 鏈上開發者需求呈不斷上漲態勢

Eth 智慧合約專案支援度逐年提升,表明開發人員對 Eth 專案逐漸認可。在按市值 計算的前 100 個加密數字貨幣中,86%是 Eth 底層協議建立,在前 1000 的加密數字貨 幣中,80%以上是由 Eth 構建的智慧合約。同時隨著專案的逐漸落地以及應用的廣泛性, Eth 智慧合約專案支援度也在逐漸提升,根據開源平臺 GitHub 2021 年 6 月統計資料顯 示,Eth 支援度已經達到 31.2 萬,且保持每月 5%的增長率,開發者的強力支援說明 Eth 網路具有較強的競爭力,為 Eth 網路帶來更多的使用者和可落地應用,建立強大的應用生 態網路。

除了價值交易、轉賬需求之外,智慧合約在 Eth 區塊鏈上的部署也在穩步增加。據 etherscan 資料顯示,2020 年,開發者們創造了總計 1070 萬份智慧合約,與 2019 年 的 690 萬份相比,增長了 55%。自 2017 年底以來,智慧合約的成功呼叫數量一直保持在每天 20 萬次以上。從開源平臺 GitHub 開發者活躍度也看出 Eth 項開發團隊更新的及 時性,每月對於開發活動都保持活躍,在一定程度上增加了 Eth 生態的穩定性、安全性 和可持續性。

5.3. 受眾人群穩定增長,公眾、機構接受度明顯提升

5.3.1. Eth 搜尋指數突破 18 年初新高,公眾高度關注 Eth

整體上,搜尋資料趨勢符合當下市場行情表現,一定程度上體現出大眾對區塊鏈以 及加密貨幣關注度的變化,另一方面由於 Eth 智慧合約的廣泛應用,Eth 技術被廣泛關 注和落地應用越來越多,關注度也逐漸上升。從數值上來看,該指數已經超過 2018 年 Eth 價格高點時峰值,說明隨著時間的推移,公眾不斷提高對 Eth 的關注度,並且近期 關注度隨著 Eth2.0 時代的到來仍在進一步提升,該趨勢有利於普及 Eth 受眾人群,吸引 更多使用者瞭解 Eth 價值、對以太坊進行投資。

5.3.2. 主流財經平臺初顯包容,接納度逐漸提升

隨著機構投資者進入加密貨幣市場以及行情的火爆,加密貨幣繼續不斷被主流媒體接納。自 2020 年初至今,關鍵詞“加密貨幣”多次登上微博熱搜,國內主流財經平臺金十資料、同花順、新浪財經、財新等金融媒體平臺也將加密貨幣行情納入統計範圍,並 對 價 格 及 新 聞 進 行 實 時 更 新 ,近 期 谷 歌 財 經 已 將 加 密 貨 幣 的 價 格 添 加 到 finance.google.com 域名。標題為“Crypto”的部分與傳統股票和貨幣市場一起出現在 “Compare Markets”類別中。傳統新聞媒體的接納可以更大範圍擴充套件加密貨幣領域的影響力,吸引潛在傳統投資者進入該領域為市場注入流動性,促使加密貨幣市場投資更加專業化。

5.3.3. 鏈上活躍地址數穩健增長,價格依循梅特卡夫定律

日活躍地址數是衡量網路增長的非常有用的指標。根據梅特卡夫定律,網路價值與 使用者數量的平方成正比(當初這一定律被用於衡量 Facebook 的價值)。2021 年 6 月 Eth 活躍地址數穩定維持在 40 萬以上。

5.3.4. 鏈上新增地址數持續增加,新使用者或進一步推動 Eth 價值

Eth 應用層規模的不斷擴大為 Eth 的市場表現提供了堅實的支撐。根據 Etherescan 的統計,2020 年 Eth 鏈上獨立地址數從年初的 5.9 萬個增長至 2021 年 6 月末的 23.4 萬 個,年增幅約為 300%。表明不斷有新使用者參與 Eth 應用生態,從趨勢上來看增量顯著, 且具有一定的可持續性。

5.3.5. Eth 持倉分佈明顯聚集,長期價值投資者廣泛看好

Eth 新使用者地址在不斷增加,並不意味著散戶總持倉比例在逐漸增加,反而 Eth 頭 部地址持幣集中度在長期內明顯上升,說明投資機構和擁有大量倉位的投資者並沒有因 為 Eth 價格的上升而進行大量拋售,反而在進行一定的增持行為,持倉分佈集中更有利 於價格的穩健,減少市場上短期投機籌碼的交易比例。自 2020 年 6 月以來,有將近 40% 數量集中在前 100 的錢包中。

5.3.6. Eth 鏈上資產加速虹吸比特幣,太坊網路利用程度得以增強

WBTC,是比特幣一種衍生資產之一,是發行在 Eth 網路上的比特幣。每一枚 WBTC 後有一枚 BTC 作為支撐,也可以理解為 1 WBTC= 1 BTC,就像 USDT 與美元掛鉤, WBTC 通過與比特幣錨定,使得比特幣可以間接用在 Eth 網路上,讓比特幣的價值在 Eth 的生態中進行流通,在 Eth 生態上實現價值流通。

BTC 以 ERC20 的方式進入 Eth 生態與 DeFi,是一件對比特幣和 Eth 生態都算得上 雙贏的選擇,且場景和需求一旦出現,一方面減少 BTC 流動性,另一方面增加 Eth 鏈上 轉賬需求,提升 Eth 網路利用程度,造成對 Gas 費的消耗。自從 Eth 上的 DeFi 生態大 爆發以來,BTC 跨鏈(跨鏈即通過技術手段,能讓價值跨過鏈與鏈之間的障礙,進行直接的價值流通。跨鏈本質上和貨幣兌換機制類似)參與 DeFi 的程式顯著加快。

截至 2021 年 6 月 28 日,已有約 24.5 萬枚 BTC 被質押封裝到 Eth 鏈上。按照 CoinMarketCap 收錄的 WBTC 實時價格(34500 美元)估算,這相當於約 84.5 億美元, 大約是 Eth 總市值的 3.38%左右。以 WBTC、renBTC、HBTC 為代表的 ERC20 比特幣 也由此應用爆發,成為比特幣進入 DeFi 生態的重要途徑。這些跨鏈通道把 BTC 的資金 量吸引到 Eth,進一步證明 DeFi 的潛力和 Eth 生態的優勢,如果未來 Eth2.0 順利實施手 續費燃燒機制,將會實現了轉賬(交易)比特幣燃燒 Eth,更大程度減少 Eth 貨幣供應 量,減少 Eth 通脹率,凸顯貨幣價值儲存的屬性。

5.4. 需求側擴張釋放價值增長潛力

5.4.1. Eth2.0 挖礦和流動性質押創造需求

POS 機制通過質押鎖定 Eth 流動性,以低成本高收入增加礦工需求度。

Eth2.0 時代完全切換為 POS 機制可以為代幣持有者提供一種權利:通過驗證區塊 而獲得獎勵。這與 POW 形成對比,POW 是 Eth1.0 時代使用的共識模型,POW 將區塊 確認許可權分配給那些展示出最高算力的礦工。從 POW 轉向 POS 機制的好處之一是更加 節能,並且近年來面臨算力更高、更復雜的挖礦硬體的競爭,包括 BTC 和 Eth 在內加密 貨幣挖礦已嚴重依賴少數幾個大型礦池,加大了中心化和礦池合謀進行算力攻擊的風險。

資料研究科學家 Osho Jha 認為,質押是使 Eth 成為價值儲存的關鍵。從本質上看, 質押會激勵節點儘可能多地持有 Eth,將其用於參與節點驗證行為。對於投資者而言, 質押的動機來自系統的激勵,類似於獲得質押收入。據矩陣百科估算,投資回報率因網 絡效能和使用率而異,524288 枚 ETH 時,Staking 的年化收益率為 21.6%,當質押量達 到 1000 萬枚 ETH 時,年化收益率為 4.9%,當前質押收益在 7%附近。在全球低利率的 環境中,Eth 的持幣生息機制可能將會吸引更多人蔘與質押,質押有希望使 Eth 成為“積 極的套利資產”。與持有黃金需要儲存成本不同,持有 Eth 將得到更積極的回報,長期來 看,這將刺激 Eth 的市場需求,並吸引投資者借款去投資該資產,以賺取套利機會 。也 就是說,正收益將提高 Eth 價格的穩定性,並擴大長期持有者和投資者的基數。

Eth 質押礦池的 Eth 持有數量近期直創歷史新高,2021 年 6 月 28 日價值 116 億美元,這種穩定的數量積累表明,大多數礦工對 Eth2.0 挖礦機制抱有信心,同時也說明了 Eth 挖礦對於 Eth 需求數量的逐步提高。

參與質押的最低門檻為 32 Eth,驗證者同意質押其代幣後,該質押代幣將被鎖定, 這將吸引部分礦工通過鎖定 Eth 的方式來挖礦,釋放通過挖礦獲得區塊獎勵的需求。事 實上投資者已經意識到這種趨勢,參與 Eth 質押最少需要 32 Eth,2021 年持有 32Eth 以 上的地址數量持續創下新高。同時根據同價格相關度來看,自 2016 年以來,具有 32 個 或更多以太坊的地址數量與市場價格走勢總體上趨勢相一致,該數值的上升表明 Eth 生 態系統中的未來 POS 挖礦參與者越來越多,因為使用者要成為 Eth2.0 驗證者就必須以擁 有 32 個 Eth 作為前提,因此持有超過 32 個 Eth 的地址量顯著增長意味著驗證者的逐漸 增加,會推動市場上對於 Eth 的需求。

第三方質押池為散戶挖礦提供便利,提供散戶挖礦入場渠道便利。

另外,POS 機制也會加快 Eth2.0POS 質押礦池的發展,Eth2.0POS 質押礦池即各方 統一作為一個驗證者一起參與質押,並且最終根據持有 Eth 數量佔礦池總數量的份額分 享挖礦收益。例如,Binance,Crypto.com 和 Kraken 等交易所執行質押礦池程式,這些 交易所將使用者的 Eth 存入一個錢包,然後統一用於質押。質押礦池的優勢在於,它可以 把使用者的代幣集中起來,從而有更大的機會被選為驗證者並獲得質押獎勵,所得獎勵將 按持有比例分給所有參與者。使用者在第三方質押 Eth2.0POS 礦池中不需要在網路中設定 驗證節點(即使用者不需要擁有至少 32 枚 Eth 就能夠通過第三方 Eth2.0POS 礦池加入到 Eth 挖礦的行列),使用者參與質押 Eth2.0POS 礦池也是賺取質押收入的不錯選擇,質押礦 池的進展一定程度上會助推 POS 鎖倉機制對於 Eth 的需求,自 2021 年初至 2021 年 6 月 28 日,已有超過 20 萬枚 Eth 在 Eth2.0POS 礦池中選擇質押,說明質押者對於 Eth2.0 時 代未來挖礦價值長期看好。

自 2020 年 12 月初信標鏈(可以讓驗證者通過參與質押系統、鎖定持倉比例從而成 為鏈的構建者獲得挖礦權力的機制)推出以來,Eth2.0 的存款就一直穩定增長。Beaconcha實時資料顯示,2021 年 1 月,大約 100 萬枚 Eth 被鎖定,而 Eth2.0 驗證者總數從 46191 增加到 177874,增加了 285%。根據 Etherescan 2021 年 6 月份統計資料,總共有超過 500 萬個 Eth 鎖定在合約中,並且數量在持續逐漸增長中。

5.4.2. 機構和零售投資者推動需求側多元化發展

年初以來,比特幣價格從 28880 美元提升至高點 64829 美元,隨著加密貨幣市場市 場整體市值不斷攀升,機構投資者和零售投資者對加密貨幣投資激增,也讓傳統領域投 資機構和專業投資人開始瞭解Eth,並對作為區塊鏈領域作業系統的Eth 產生巨大興趣。2021 年 3 月 18 日,摩根士丹利成為美國第一家向財富管理客戶提供加密貨幣投資渠道 的大型銀行。2021 年 3 月 8 日支付巨頭 PayPal 稱已收購以色列的加密貨幣託管公司 Curv 並表示收購 Curv 是其支援加密貨幣和數字資產的舉措之一。

據 Asset Dash 6 月 28 日實時資料顯示,Eth 市值排名升至全球資產第 37 位,約為 2405 億美元,已超越 Intel、美團、拼多多、麥當勞、花旗銀行等全球多家知名企業。就 機構級資產而言,投資者可以使用更多基於 Eth 的金融工具,比如美國的灰度 Eth 信託 基金、多倫多證券交易所的 3iQEth 基金等,這將推動投資者多元化,有利於機構進入加 密貨幣領域進行投資,通過機構和零售投資者推動以太坊投資需求側多元化發展。

5.4.3. CME 上線 Eth 期貨擴充套件投資渠道

CME 的 Eth 期貨是傳統金融機構逐漸進入加密貨幣領域的強勁訊號

CME 推出的 Eth 期貨也將帶動新增資金流入 Eth 市場,增加加密貨幣交易市場整 體的流動性,而且期貨交易的形式能打通傳統投資界和加密貨幣投資之間的壁壘,投資 者無需直接購買和保管 Eth 就可以投資 Eth。

CME Eth 期貨推出的意義之一在於,它是第一個金融結算的 Eth 期貨產品

同時 CME 期貨也是在美國受到監管的產品,這意味著任何期貨合約到期都是以美 元進行等值的交易,而非 Eth 現貨。如此一來則增加金融機構對於加密貨幣投資標的的 可選擇性,不僅可以繞過數字錢包等資產保管工具的門檻,同時也避免了金融託管所帶 來的合規、安全性問題,通過 CME 期貨的上線拓寬了機構專業投資者對於 Eth 投資的 渠道。

5.4.4. 以灰度為代表的機構持續買入以太坊

灰度投資公司(Grayscale Investment Trust)由數字貨幣投資集團(Digital Currency Group)於 2013 年設立,DCG 是全球最強大的加密貨幣投資機構。其 BTC 信託(GBTC) 和 Eth 信託(EthE)都已經在美國 SEC 註冊,合規資格使得灰度在同類市場上沒有競爭 對手,灰度在以機構投資者為客戶的市場中享有一定壟斷競爭力。同時灰度並不是為了 賣給小型散戶,其目標物件是“合格投資者”,即財產淨值 100 萬美元以上或兩年收入 超過 20 萬美元的個人,以及資產超過 500 萬的機構投資者,灰度 2020 年 Q3 的報告顯 示,有 90%的客戶都是機構投資者。事實上,除比特幣外,Eth 作為加密貨幣領域市值 第二大的區塊鏈專案,是機構投資者在加密貨幣領域除了比特幣之外的首選投資。在過 去幾個月裡,Eth 的機構資金流入激增,灰度的 Eth 信託產品管理著價值 57 億美元的資 產,佔到其全部加密投資組合的 12%以上。

二級市場上的 EthE 長期處於溢價狀態,2020 年年中溢價比率一度高達 798%,即 每份 EthE 的市場流通價值>Eth 內涵價值。雖然在長期溢價情況下,場外機構投資者依 舊展現出強大的需求,導致灰度持倉量居高不下。

這裡面主要是有兩個原因,首先是源於市場供不應求,投資者不需擔心 Eth 儲存安 全問題,避免了在交易所購買時產生的不合規、被盜、價格下滑等等影響,並且它類似 於有價證券,根據遺產法很容易轉讓給受益人。灰度 EthE 基於上述優勢,同時機構投 資者們在利益驅使及合法合規的訴求下,逐步推高灰度持倉量。

第二個原因主要是基於 EthE 套利機制,由於長期正溢價,機構投資者在加密貨幣 借貸平臺借入 EthE,交給灰度置換一級市場份額,鎖倉期過後,擇時拋售,同時購入 Eth 還給借貸平臺,溢價收入扣除利息和其他費用就是利潤,基於套利的需求,機構投資者 通過鎖定溢價套利,推高 EthE 持倉量的同時獲得可觀價格溢差。

截至 2021 年 6 月 28 日,灰度 EthE 總持倉量為 315.5 萬枚,相對於 2021 年 2 月初 293 萬枚增加了 8%,雖然 EthE 溢價率已經不再明顯,但是 EthE 總持倉數量並沒有大 幅縮減,一方面因為鎖倉機制限制持倉解鎖,另外也從側面反映出機構投資者投資 Eth 的需求並沒有因為場外套利機制的失效而減少。

5.5. 供給端收緊凸顯稀缺儲存屬性

5.5.1. 交易所 Eth 供應比率創 2018 年以來新低

近期交易所錢包中的 Eth 餘額持續減少,截至 2021 年 6 月 28 日,交易所錢包中的 Eth 總餘額約為 2073 萬枚 Eth,較今年 1 月 1 日的 2278 萬 Eth 下降了約 9.61%。從趨勢 上看,自 2020 年 8 月中旬以後,交易所錢包中的 Eth 餘額出現顯著下降趨勢,這與 DeFi 爆火的時間點基本吻合。隨著今年 Eth 資產價格大幅上漲,這一趨勢也未改變,且今年 1 月中下旬以後,Eth 從交易所流出的速度有加快的趨勢。

交易所 Eth 數量呈現流出狀態則說明了投資者對於賣出需求的降低,從交易所進行 提現到流動性差的錢包或者是質押平臺,能減少交易市場中 Eth 總供應量,對場內 Eth 的供應量產生一定限制。

5.5.2. DeFi 熱潮帶動 TVL(總價值鎖定比率)創紀錄增長

隨著去中心化金融(DeFi)的蓬勃發展,使得許多 DeFi 專案都在 Eth 區塊鏈上運 行。過去幾年,市場一直在尋找能夠吸引大量使用者使用且具有可持續性發展潛力的應用, 在 2017 年市場上 ICO 概念橫行,ICO 受追捧和區塊鏈技術的發展不無關係,它推動著 該領域的創新,也使得 Eth 在 17 年價值得到發現,但更毋庸置疑的是在這過程中泡沫 也在積累。事實證明僅靠概念創新並不能給加密貨幣市場帶來持續性繁榮,亦不能為 Eth 市場帶來可持續的紅利期,可持續的專案需要實打實的使用者、流量、資金支援。大部分 專案在社交媒體有兩個月以上無內容,程式碼無更新,在 2017 年 6 月 18 日至 2017 年 11 月 30 日的 985 個專案中,活動 585 個,停滯 80 個,失聯 171 個,廢棄 149 個,整體上 看,ICO 市場嚴重混亂、缺乏秩序,欺詐行為非常嚴重。

Eth 鏈上生態需要更多可落地應用來對其價值進行支撐,如今 DeFi 似乎交上了令人 滿意的答卷,2021 年 6 月末 DeFi 鎖倉代幣價值已超 830 億美元,相較於 2017 年 ICO 累計收錄的專案中集資總額度 54 億美元高出 1400%,事實證明 DeFi 能為 Eth 生態可持 續性發展的提供一定動力。ICO 是由內部危機逐漸暴雷導致外部力量介入造成 Eth 生態 發展迅速下滑,而 DeFi 的發展更多是一種內部選擇,藉助於審批機制幫助使用者對不合 規專案進行風險規避,通過一系列類似於總鎖倉量等指標配合投資者甄別可持續發展的 應用,更加去中心化的同時很大程度避免受到外部力量的干預,由內生的力量推動 Eth 的發展。

去中心化金融服務能讓使用者無需通過中心化的第三方金融機構即可完成借貸、累積 質押收入和交換資產。根據 DeFi Pulse 資料顯示,包括 DeFi 上穩定幣的總價值、DEX 交易量、貸款協議的資金量等指標總體均呈現出增長態勢,這意味著整個生態都在共同 發力前行,而 DeFi 亦在迅速成熟,有望逐漸朝機構級的目標發展。

值得注意的是,自 Eth 釋出以來,去中心化應用(DApps)和其它區塊鍊形式的新 技術的發展不斷壯大,更重要的是,這些技術中,很多都是建立在 Eth 網路之上,去中 心化金融專案中有相當一部分專案通過 Eth 智慧合約執行。通過 DeFi 行情的發展不難 看出,Eth 生態鏈運用越來越廣泛,推動更多專案通過鎖倉縮減市場上的流動性,從供 給端減少了市場上的代幣供應。

5.5.3. POS“挖礦 4.0”時代帶動 Eth 生態繁榮

Eth 通過 2019 年君士坦丁堡硬分叉,減少了 Eth 供給同時增加對 Eth 的需求,按照 供需關係,對 Eth 價格會產生積極影響,這點在此前的價格變化中已經有所表現,自 2019 年 3 月 1 日 136 美元上漲到 2019 年 6 月 26 日 363 美元,將近三倍漲幅。

同時,以比特幣減半週期舉例,比特幣每經過 21 萬個區塊礦工的獎勵減半,大約 每四年經歷一次,歷史上曾經有過 2 次減半,分別是 2012 年和 2016 年及 2020 年 5 月 12 日,每到減半時間點,區塊獎勵將縮減一半,2020 年減半從 12.5BTC 減少到 6.25BTC, 相當於從原來每月市場上新增 54000 個 BTC,銳減到每月新增 27000BTC,這意味著市 場上供應的大幅減少,而需求只要保持不變,就能讓 BTC 市場供求失衡,最終超額的 需求會將供需關係反映到標的的價格上來,而事實證明歷次減半之後都能造成比特幣價 格的大幅上漲,第一次減半價格上漲 92 倍,第二次減半價格上漲 29 倍,最近一次減半 價格上漲 5.6 倍,而 Eth2.0 順利切換為 POS 機制後,由於貨幣機制的改變,年貨幣發行 量有望繼續銳減,如果其成功造成通縮比率的劇增,其影響可能同比特幣產量減半效應 相似,進而對短期供需關係產生影響。

5.5.4. 私鑰丟失造成供給下降(年遺失率將近 1%)

據 Eth foundation 調研報告稱:每年都會因為有 Eth 被髮送到私鑰已丟失的地址中, 這會造成大約 1%的 Eth 丟失。Eth 擁有者不小心將 Eth 傳送到沒有產生私鑰的地址中, 或產生人身意外,都會造成供給數量下降。金鑰丟失加大 Eth 通脹率每年遞減程度,有 利於 Eth 成為抗通脹的貨幣。

5.6. Eth2.0 時代展望

5.6.1. 引用 Bnb 近期暴漲邏輯驗證高效能 2.0 公鏈重要性

通過 Bnb 一年來價格暴漲我們不難發現公鏈 2.0 的重要性,同時也可以意識到當前 Eth 生態系統的侷限性以及突破 1.0 時代侷限邁向 2.0 時代發展的前景性。

Bnb2.0 相對於 Eth1.0 版本,自 2020 年 9 月份上線以來已經進入發展快速向上的通 道,鏈上日交易量已經超過了總市值排名第二的 Eth。Eth 毫無疑問,依舊是當前第一公鏈,也是生態最為完整和繁榮的公鏈,但擁堵的交易和高昂的費用導致投資者以及開發 者沒有能力承擔越來越昂貴的開發、運營成本。得益於 BSC(幣安智慧鏈)相容 Eth 生 態中主流的專案和應用,開發人員可以輕鬆實現 Eth DApp 的遷移和部署,節省開發精力,同時相對 Eth1.0 版本具有低廉的轉賬成本和高效的網路處理速度,Bnb 短時間內上 漲超過 10 倍,上漲幅度遠遠超過加密貨幣市場上漲均值。如果將 Bnb 的邏輯估值 Eth, 那麼隨著 Eth2.0 版本全面轉向 POS 機制,將同 Bnb 一樣具有高效的網路處理效率,並 且能大幅降低轉賬、專案運營成本,具備較強的可擴充套件性,使得 Eth 生態網路發展更加 繁榮。

5.6.2. “底層作業系統”沉澱使用者價值,Eth2.0 變革帶來“儲值價值”

世界上最大的加密數字資產管理機構灰度於 2021 年 2 月 4 日釋出的《Eth 價值》深 度報告中指出,Eth2.0 帶來的深刻變化,將通過貨幣屬性+儲值屬性重新構建 Eth 的估值框架。

貨幣屬性賦予 Eth 貨幣交換職能

每當使用者在 Eth 網路部署智慧合約,為應用提供流動性,或者在進行轉賬交易時, Eth 會用作支付網路費用,這樣 Eth 就被賦予了貨幣交換屬性的職能;同時 Eth 作為貨幣應用場景是由 Eth 網路上應用和智慧合約所驅動,對於 Eth 來說,應用場景的蓬勃發 展有利於推動 Eth 作為貨幣商品價值的凝集。

同時隨著 Eth 在 DeFi 生態系統中作為抵押品的使用範圍繼續擴大,在傳統金融領域,抵押貸是一個常見的金融產品,抵押品可以是房子、車子,甚至是貨物,並以此來作為擔保進行借款行為;而在區塊鏈領域,也出現了一種新的模式:抵押加密貨幣借貸。以 Venus Protocol 為例,使用者如果想借走 100 美元,需要將至少價值 150 美元的 Eth 轉 到平臺內,再取走價值 100 美元的數字貨幣。穩定幣(主要與美元掛鉤的加密貨幣)和比特幣作為 Eth 網路上的抵押品的使用率呈上升趨勢,使得太坊作為結算網路的使用量 增加,該積極趨勢可能會繼續增強 Eth 作為區塊鏈生態系統貨幣流通的地位。

保值屬性賦予 Eth 儲值功能

比特幣是加密貨幣領域首選的價值儲存標的,而 Eth 已經成為領先的應用底層基礎 設施,2021 年 6 月日均結算交易額超過 50 億美元。同時隨著 Eth2.0 時代的到來,便很有可能通過在已經形成的智慧合約強大生態的基礎上賦值類似於比特幣的儲值、保值功能。在 Eth1.0 時代,網路上的每一筆交易都會有手續費,這些手續費以 Eth 為單位定價,這些交易費用被分配給礦工的同時也增加了貨幣流通的總量;然而,Eip-1559 協議規定只有 Eth 可以燃燒,也就是確保 Eth 是以太坊網路上的原生經濟單位,即不能用其他代幣替代 Eth 完成手續費燃燒的過程。如果這個提案得以實施,消耗的 Eth 將隨著 Eth 生態的逐漸強大而超過其新發行貨幣量。這種燃燒方法也可以作為一種通貨緊縮機制,如果網路活動增加,而導致 Eth 供應量減少,則供需曲線將體現在 Eth 單位價值上升。因此,如果 Eip-1559 在未來順利實施,它將建立一個消費機制,從供給端減少貨幣供給,形成貨幣通縮機制,使其具有價值儲存的屬性,有利於引導 Eth 價值的正反饋迴圈。

區塊鏈底層作業系統附加價值儲存屬性推動 Eth 構建新型估值框架

Eth 通過智慧合約構建了區塊鏈領域應用最廣泛的底層作業系統,同時吸引了大量開發者、使用者沉澱,並且未來區塊鏈應用會逐步滲透到傳統中心化領域。根據近年來 DeFi 的發展來看,Eth 上面的去中心化應用也越來越接“地氣“,是一個脫虛向實的過程, Eth 應用層生態未來也將逐步擺脫只談願景但不能落地的尷尬局面,在智慧合約底層架 構的加持下 Eth 發展前景也會隨著落地應用的數目逐漸變得開朗;伴隨著 Eth2.0 時代挖礦機制的轉變以及 Eip-1559 提案的實施,會推動使用者通過 Eth 增強對於價值儲存的需求,這將改變 Eth1.0 時代僅僅作為底層作業系統的估值體系,為 Eth 估值體系附加價值儲存、商品流通中介等貨幣職能,最終形成“區塊鏈世界底層作業系統”+“數字黃金” 的雙重變革,在供給端和需求端共同加強 Eth 內在價值。

5.6.3. 2.0 時代以太坊總耗能減少 99.95%,“綠色以太坊”呼之欲出

比特幣伴隨價格暴漲凸顯挖礦能源過度消耗困境

比特幣誕生超過了十一年,它正逐漸獲得更為廣泛的機構和市場認可,但是自 2021 年初以來,比特幣飽受挖礦浪費能源的批評。比特幣的能源消耗已經相當於荷蘭的規模,如果比特幣價格升至 10 萬美元,其能源消耗可能會增加一倍。

加密貨幣公司 Galaxy Digital 釋出題為《關於比特幣的能源消耗》報告,該報告中 估計比特幣的年耗電量為 113.89 太瓦時,包括礦工需求、礦工耗電、礦池耗電和節點耗 電的能源,同比黃金行業每年大約使用 240.61 太瓦時,銀行系統的年度總能耗估計為 263.72 太瓦時,這意味著比特幣挖礦每年消耗的能源總量將近黃金行業的 50%。

比特幣挖礦有違中國碳中和目標,面臨西方環保政治要求雙重狙擊

特斯拉創始人埃隆·馬斯克在北京時間 2021 年 5 月 13 日釋出推特,稱比特幣耗能過高,使用過多不可再生能源且造成惡劣環境影響,因此特斯拉停止比特幣作為支付手 段。同日比特幣應聲下跌 15%,全網爆倉超 20 億美金。比特幣在 2021 年 5 月 12 日價 格暴跌之後,新華社、人民網、騰訊財經等多家財經媒體刊文並轉發比特幣挖礦耗能問題,對礦工挖礦“脫實向虛”行為進行嚴厲批評。隨著主流市場不斷抨擊 POW 挖礦行 為導致巨大資源浪費,出於環保問題考慮挖礦高耗能、高碳排放量可能會成為西方主流機構進入加密貨幣市場的絆腳石。

2021 年 5 月 21 日,國務院金融穩定發展委員會發聲打擊比特幣挖礦和交易行為,堅決防範個體風險向社會領域傳遞,同時表示深化金融機構改革,迴歸本源,堅守定位,遵循綠色理念開展投融資行為;第 75 屆聯合國大會一般性辯論上中國宣佈採取更加有 力的政策和措施,努力爭取 2060 年前實現碳中和,同時今年兩會,“碳達峰”、“碳中和”被首次寫入政府工作報告。在比特幣數量有限的情況下,吸引了越來越多的個人和組織 耗費大量的數字資源和能源去挖礦,隨著能耗問題越發突出,各地政府和相關企業也已經在行動,2021 年 5 月 27 日內蒙古自治區將嚴厲打擊虛擬貨幣“挖礦”行為,官方將 對工業園區、資料中心、自備電廠等主體為虛擬貨幣“挖礦”企業提供場地、電力支援的,依據相關法規,加大節能監察力度,核減能耗預算指標;對存在故意隱瞞不報、清 退關停不及時、審批監管不力的,依據有關法律法規和黨內法規嚴肅追責問責。可見比 特幣挖礦高耗能和政府碳中和遠景目標是相違背的,碳排放政策日益趨嚴,造成礦場經營的不確定性將增強;其次,將會降低國內挖礦業市場的競爭性,降低算力增長速度, 因此在未來很長一段時間內,利用加密貨幣挖礦將受到越來越嚴重的限制,同時也將為比特幣二級市場未來價格走勢新增更多的不確定性。

POS 取代能源挖礦有望於 2022 年之前實現,2.0 時代助推升級“綠色以太坊”

以太坊更趨向於加強生態可擴充套件性及公鏈效能,並且在經歷比比特幣更快的協議升級,也就是說,以太坊現階段正積極探索並準備實施從工作證明(POW)過渡到權益證明(POS)驗證方法。

股權證明的優勢在於大幅提高了系統的能源效率,因為它是根據礦工選擇持有的以太坊數量而不是他們的算力高低決定挖礦獎勵分配,這將結束燒電爭奪礦工獎勵的競賽。以太坊創始人 Vitalik 表示:“以太坊 2.0 升級應該用 POS 替換 POW,僅使用機制變更前 能耗的 1%來完成交易。”根據 Vitalik 的說法,POW 一個是基於大量電力和挖礦硬體的概念,以太坊 2.0 時代 POS 共識機制將避免能源挖礦的巨大浪費,同時能增強以太坊網路處理效率,不管是對使用者還是對礦工都是雙贏的結果。以太坊 2.0 開發者 Carl Beekhuizen 2021 年 5 月 19 日刊文稱,以太坊將在未來幾個月完成向股權證明(POS)的過渡。POS 的能源效率將提高約 2000 倍,這表明總能源消耗將減少 99.95%,助推以太坊未來的綠色、清潔、高效發展。

2021 年 4 月 30 日,以太坊開發者 Trent 在以太坊官方微博表示,告知所有以太坊礦工,保守計劃於 2021 年底結束 POW 挖礦。但是鑑於技術開發難度以及礦工阻力和社群共識,大多數以太坊市場分析師及挖礦行業普遍預計以太坊轉向 POS 挖礦需要更長的時間,在 2021 年底大概率不能寫進以太坊協議。但是以太坊 POS 共識機制一旦落地,將從根本上改變共識驗證機制,拋棄 POW 能源挖礦的同時有望成為符合國際碳中和目標要求的“綠色以太坊”。

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