MM模型(轉載)

MM模型(Modigliani Miller Models,米勒一莫迪利安尼模型)

MM模型的含義

　　MM理論是莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）所建立的資本結構模型的簡稱。

　　美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒於1958年發表的《資本成本、公司財務和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響， 得出的結論為企業的總價值不受資本結構的影響。此後，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論為：企業的資本結構影響企業的總價值， 負債經營將為公司帶來稅收節約效應。該理論為研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架。

MM模型的兩種型別

　　“MM”理論主要有兩種型別：無公司稅時的MM模型和有公司稅時的MM模型。

　　1）無公司稅時MM理論指出，一個公司所有證券持有者的總風險不會因為資本結構的改變而發生變動。因此，無論公司的融資組合如何，公司的總價值必然相同。資本市場套利行為的存 在，是該假設重要的支援。套利行為避免了完全替代物在同一市場上會出現不同的售價。在這裡，完全替代物是指兩個或兩個以上具有相同風險而只有資本結構不同 的公司。MM理論主張，這類公司的總價值應該相等。

　　可以用公式來定義在無公司稅時的公司價值。把公司的營業淨利按一個合適的資本化比率轉化為資本就可以確定公司的價值。公式為：

　　VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku

　　式中，VL為有槓桿公司的價值，Vu為無槓桿公司的價值；K= Ku為合適的資本化比率，即貼現率；EBIT為息稅前淨利。

　　根據無公司稅的MM理論，公司價值與公司資本結構無關。也就是說，不論公司是否有負債，公司的加權平均資金成本是不變的。

　　(2)有公司稅時MM理論認為，存在公司稅時，舉債的優點是負債利息支付可以用於抵稅，因此財務槓桿降低了公司稅後的加權平均資金成本。

　　避稅收益的現值可以用下面的公式表示：

　　避稅收益的現值=tc*r*B/r=tc*B

　　式中：tc為公司稅率；r為債務利率；B為債務的市場價值。

　　由此可知，公司負債越多，避稅收益越大，公司的價值也就越大。因此，原始的MM模型經過加入公司稅調整後，可以得出結論：稅收的存在是資本市場不完善的重要表現，而資本市場不完善時，資本結構的改變就會影響公司的價值，也就是說公司的 價值和資金成本隨資本結構的變化而變化，有槓桿的公司的價值會超過無槓桿公司的價值(即負債公司的價值會超過無負債公司的價值)，負債越多，這個差異越大，當負債達到100%時，公司價值最大。

MM理論的發展

　　MM理論認為企業負債率越高對企業越有利，當企業負債率為100%時企業價值最大。但是這種分析未考慮企業的破產成本，因此100％負債使企業價值最大的結論遠離經濟現實。現代西方資本結構理論中的權衡模型在此基礎上引入了破產風險，進一步完善了資本結構理論，使其更具有現實意義，因而引起了各國的重視。

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