農銀國際：2023年經濟展望及投資策略研究報告（附下載）

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2023 年全球經濟展望

2022 年年初以來，受累於通脹高企、貨幣政策收緊以及俄烏衝突不斷升溫，全球經濟增速有所放緩

自 2022 年年初以來，由於全球能源以及食品價格飆升以及勞動力成本上升，全球通脹顯著上揚。

儘管發展中國家的整體工資上升壓力仍維持溫和，但由於勞動力市場供小於求，部分已開發國家面臨工資上升壓力明顯增加

展望 2023 年，有見於全球不少經濟體金融環境不斷收緊、通脹仍高企以及俄烏衝突持續，我們預計 2023 年全球經濟增長將放緩。通脹方面，由於全球需求放緩、大宗商品價格回落以及供應鏈改善，我們預計全球通脹或在 2022 年下半年見頂，在 2023 年將有所回落。然而，通脹雖有回落，但在工資上升以及 OPEC + 原油減產計劃下仍維持高位

我們預期 2022 年美國、中國、歐元區、日本及英國的經濟分別增長 1.8%、3.0%、3.1%、1.5% 及 4.0%，2023 年則分別增長 0.5%、5.0%、-0.5%、1.4% 及 – 0.6%，相比而言，上述國家在 2021 年經濟分別增長 5.7%、8.1%、5.2%、1.7% 及 7.4% 年初以來全球經濟增長動力較疲弱

2022 年年初以來，受累於通脹高企、貨幣政策收緊以及俄烏衝突不斷升溫，全球經濟增速有所放緩。 2022 年前 3 季美國、中國、歐元區、日本及英國的經濟分別增長 2.4%1、3.0%、4.0%、1.4% 及 5.9%，均較 2021 年 5.9%、8.1%、5.3%、1.8% 及 8.5% 的經濟增速回落。自 2022 年年初以來，JP Morgan 全球製造業 PMI 和服務業 PMI 指數持續回落，顯示全球經濟增長動力放緩。自 2022 年 8 月以來，JP Morgan 全球綜合 PMI 指數已低於 50 臨界點水平。

自 2022 年初以來，由於全球經濟放緩，美元顯著升值以及俄烏衝突不斷加劇，全球貿易增速有所回落。根據 WTO 公佈的最新全球季度貿易額統計資料，全球商品貿易額繼 2022 年第 1 季增長 20.0% 後，2022 年第 2 季再增長 17.0%，但都低於 2021 年 26.5% 的增速。目前 WTO 預期 2022 年全球商品貿易量將增長 3.5%，相比之下 2021 年全球商品貿易量增長 9.7%。此外，2022 年第 1 季和第 2 季全球服務貿易金額分別增長 17.0% 與 19.0%，均低於 2021 年第 3 季及第 4 季 26.0% 及 21.0% 的增速。

自 2022 年年初以來，由於全球能源以及食品價格飆升以及勞動力成本上升，全球通脹顯著上揚。某些國家的通脹水平攀升至 40 多年的高位。根據 IMF 的估計，2022 年原油價格或上漲 41.4%，而非石油大宗商品價格預計將上漲約 7.3%。IMF 預計 2022 年全球整體 CPI 通脹上漲 8.8%，較 2021 年 4.7% 的通脹水平顯著上升。雖然食品和能源的大幅攀升推高了整體 CPI，但撇除食品及能源價格外的全球核心通脹除中國和日本外在今年亦明顯上升。房租、燃料、交通以及傢俱行業的通脹均顯著升溫。儘管發展中國家的整體工資上升壓力仍維持溫和，但由於勞動力市場供小於求，部分已開發國家面臨工資上升壓力明顯增加。

由於通脹大幅攀升，除中國人民銀行和日本央行外，全球主要央行自 2022 年年初以來開始收緊貨幣政策，這亦導致了全球主要國債利率上升。美聯儲從 2022 年 3 月以來共上調聯邦基金利率 375 個基點，並在 6 月開始縮減其資產負債表。歐洲央行在 2022 年 3 月結束其抗疫緊急購債計劃，並從 7 月 1 日起終止其資產購買計劃。歐洲央行自 7 月來共加息 200 個基點。年初以來英倫銀行、加拿大央行以及澳洲聯儲銀行均開始新一輪加息週期。

然而，由於通脹壓力溫和，中國人民銀行和日本央行維持寬鬆的貨幣政策以支援經濟增長。

2023 年全球經濟增速將放慢

展望 2023 年，有見於全球不少經濟體金融環境不斷收緊、通脹仍高企以及俄烏衝突持續，我們預計 2023 年全球經濟增長將放緩。通脹方面，由於全球需求放緩、大宗商品價格回落以及供應鏈改善，我們預計全球通脹或在 2022 年下半年見頂，在 2023 年將有所回落。然而，通脹雖有回落，但在工資上升以及 OPEC + 原油減產計劃下仍維持高位。在 10 月釋出的最新預測中，世貿組織預計 2023 年貨物貿易額將增長 1.0%，而 2022 年預計將增長 3.5%，貨物貿易增速放緩主要因為全球經濟增速將減慢。根據 IMF 於 2022 年 10 月釋出的最新《世界經濟展望》，2023 年全球經濟增長預計為 2.7%，相比 2022 年的預計增速 3.2% 為慢。IMF 預計 2023 年全球通脹或由 2022 年估計的 8.8% 放緩至 6.5%。OECD 在 11 月發表的最新《經濟展望》裡亦預計 2023 年全球經濟增長將由 2022 年的 3.1% 放緩至 2.2%。

我們預計 2023 年美國經濟增長將從 2022 年估計的 1.8% 回落至 0.5%，主要因為金融環境繼續收緊、通脹仍高企以及財政刺激政策退出。較低的失業率和不斷上升的工資水平將支援 2023 年的家庭支出。然而，疲弱的消費者信心和高通脹可能會阻礙家庭消費。大規模的財政刺激退出將拖累經濟增長。利率上升亦會拖累支出增長，特別是房地產投資。我們預計通脹可能在 2022 年下半年達到峰值，但在 2023 年仍將維持高位並遠高於美聯儲 2% 的目標。在貨幣政策方面，由於通脹水平以及通脹預期仍高企，我們預計美聯儲將在 2023 年繼續收緊貨幣政策，包括繼續加息和縮表。我們預計到 2023 年年中聯邦基金利率的目標區間將升到 4.75-5.00%，然後維持不變直到 2023 年年底。美聯儲將在 2023 年繼續減持美國國債以及住宅和商業抵押貸款支援證券。由於香港金管局實行聯絡匯率制度，我們預期到 2023 年年底香港基本利率將升至 5.25%。

有見於防疫措施或放寬、宏觀政策支援以及較低的基數效應，我們預計中國經濟增速在 2023 年將反彈。我們預計中國經濟在 2023 年將增長 5.0%，高於 2022 年 3.0% 的預估增速。消費的顯著回暖以及房地產行業的溫和復甦將是經濟增長的主要推動力。通脹將在 2023 年維持溫和態勢，料不構成宏觀政策的制約因素。貨幣政策方面，我們預期人民銀行將繼續維持中性偏松的貨幣政策。人民銀行預計將保持流動性充裕以支援對製造業企業及中小企業的信貸供給。我們預期人民銀行或在 2023 年繼續宣佈下調 RRR 和基準利率。我們預期中央政府將採用常規的財政政策來穩定增長，政策措施主要集中於減稅降費、加速基建投資以及出臺鼓勵消費的政策。

我們預計 2023 年歐元區的經濟增速或由 2022 年估計的 3.1% 放緩至 – 0.5%，主要因為俄烏衝突的溢位效應、金融環境的收緊、通脹仍高企以及公共債務水平上升。悲觀的消費者情緒以及高企的通脹水平將打擊家庭消費。有見於全球經濟放緩，外需將趨於疲弱。由於金融環境收緊以及某些大宗商品價格迴歸常態，通脹在 2023 年料逐步放緩。然而，受累於工資水平上升以及俄羅斯或削減對歐元區天然氣供應，整體通脹仍高企。貨幣政策方面，根據歐洲央行的 10 月份貨幣政策會議，我們預計歐洲央行將在 2023 年將主要再融資利率、邊際貸款利率以及存款機制利率分別調升至 3.00%、3.25% 及 2.50%。有見於歐元區疲弱的經濟增長前景，我們預計歐洲央行將再為商業銀行提供大量的低成本資金來支援經濟增長。此外，由於通脹高企削弱購買力和貨幣政策收緊拖累居民消費和企業投資，我們預計 2023 年英國經濟將下跌 0.6%，大幅低於 2022 年 4.0% 的預估增速。由於通脹壓力仍大，我們預計英倫央行的政策利率將在 2023 年底上升至 3.75%。

我們預計 2023 年日本的經濟增長將從 2022 年估計的 1.5％略微回落至 1.4％，主要因為疲弱的外需將拖累出口增長。然而，寬鬆的貨幣政策將繼續支援投資增長。相比其它發達經濟體，日本在 2023 年的通脹壓力仍較溫和，我們預計其核心通脹或放緩至 2% 以下。有見於通脹前景仍疲弱，我們預期 2023 年日本的超寬鬆貨幣政策或保持不變，其透過國債曲線控制令政策利率維持穩定，我們預期 2023 年底日本央行短期政策利率料維持在 – 0.10% 的負利率水平不變。