專案融資與風險投資的概述9（轉）

專案投資前費用和開發費用在專案運營前不會有任何結果，若專案失敗則可能元任何回報，因此其資金來源是發起人提供的風險資金。專案公司成立後，投資前費用和開發費用計人專案的權益資金，

招投標費用由政府和發起人分別負擔，政府承擔預可行性研究和準備招標的費用，發起人承擔投標費用，發起人的費用在專案公司成立後計入權益資金。有時，根據合同安排，發起人獲得特許權後要部分償還政府發生的招標費用，或者政府為減少發起人風險可能為發起人提供部分補貼。

專案建設開始時，發起人已經獲得了特許權併成立了專案公司，專案所需的所有債務、權益和中間資金都有已落實。在施工階段，各種資金的支付順序為：

① 發起人注入部分權益資金；

② 商業銀行按與權益資金的比例注入貸款，在已開發國家貸款也可能先於權益資金注入；

③ 雙邊機構和出口信貸機構注入購買裝置或服務所需要的資金；

④ 在建設工程結束後運營工作開始前，專案風險開始減少，機構投資者的長期債務、產權和中間資金開始注入，償還短期商業銀行貸款，這等於為專案進行了再融資。

一旦專案開始運營，bot設施就需流動資金，專案公司內部資金和商業銀行的短期貸款是流動資金的主要來源。

特許期結束時，如果專案協議要求bot專案移交時必須處於有效的物理和財務狀態，那麼使設施處於這種狀態所發生的費用由專案公司支付。如果移交以設施的自然狀態為基礎，那麼使裝置達到有效狀態的費用將由接管專案的機構支付。有時，按照合同，接管bot專案的機構應該向專案公司支付一定款項。

bot成功的關鍵因素



1．專案的經濟可行性

bot專案成功的最重要因素是專案在財務上和經濟上都是可行的，包括專案收費能夠被使用者或政府接受。在專案初期，政府和發起人都應進行可行性研究，確定專案的可行性。可行性研究應該證明專案在不同方案下的財務和經濟均是可行的。政府在進行可行性研究時應該對專案進行認真規劃，增強專案的吸引力。

首先，政府在選擇專案時，專案規模要足夠大。 bot專案的複雜結構決定了這類專案較高的前期費用，專案無論大小，前期工作量差別並不大。如果專案較小，前期費用佔投資的比例將很大（例如達到610%），這樣的專案在財務可行性方面就會遇到問題。

第二，在競爭性保護和法規調節中取得合理平衡。bot專案需要保護專案的最低現金流入，政府的競爭性保護可以達到這種目的。例如，如果一個bot交通專案建成後，政府又建一條平行專案，勢必影響bot專案的交通量和收入，從而危及到專案的財務可行性。

第三，合理的風險分配。原則上，專案的風險全部由發起人承擔，但風險與回報的關係是對應的，如果發起人真正承擔了全部風險，那麼根據風險定價原理，專案收費將很高，很可能會超出使用者和政府的承受能力。為了保證專案的財務可行性，政府適當承擔一些政府可以控制的風險是應該的。

2．良好的投資環壕

1）法律環境

典型的bot專案的法律結構是複雜的。這表明，只有法律制度相當成熟的發展中國家才能容易地容納bot方式。bot專案據以動作的法律和條例必須是清楚的，而且必須與專案的民營性不相悖。當地的法律必須允許特定型別的基礎設施（發電廠、收費公司、電信網路）專案實行民營化經營。

發起人和貸款人的要求應得到保證，東道國政府對bot專案所作的基本合同承諾能得到履行。在有些情況下，東道國政府自身法律制度的可靠性可能提供其中的某些保證。儘管如此，與東道國政府和各方之間達成的重要合同檔案差不多都規定在中立的管轄區進行國際仲裁，並規定一項民營部門參與者可接受的管轄法律，但這不一定是東道國的法律。或者可以尋求特殊的立法以解決現行法律未充分涉及的具體問題。

2）經濟環境

一個bot專案通常將要求有一定比例的本國貸款人和本國股本投資者。在一個具有發達銀行系統和某種有組織的金融市場的國家裡，尋找這種貸款人和投資者不是件難事，例如在泰國、馬來西亞和把巴基斯坦。

大多數bot專案將取得本國貨幣收益，本國市必須常被用來為進口的原料或燃料付款，以及為償債和償還股本付款。如果一國經濟沒有過度的通貨膨脹或過快的匯率變動，在這種經濟環境下較容易開發這種專案。即使東道國政府願意保護專案的投資者免受通貨膨脹風險和匯率風險，在一個比較穩定的經濟環境中比在高度不穩定的環境中開發bot專案要容易得多。

3）東道國的信用等級

在貸款者決定是否為一個特定國家的一個專案籌資時，決不會因為bot方案而不考慮東道國總體信用。一個專案的可行性需要東道國政府的支援和擔保越多，貸款人就越關心東道國的信用。就商業貸款人及其各自的出口擔保機構而言，對於一個特定國家的一個bar專案的貸款，在承受風險的極限仍然算作對該國的貸款。就有些國家而言，這些極限可能已被用光了，所以一個特定的貸款人或機構將不會願意再為該國以後的專案籌資或擔保，而不管使不使用bot方案。

擁有較高信用等級的發展中國家，例如泰國和馬來西亞，比起其他信用不太好的國家，似乎擁有更多的機會開發bot專案。信用等級處於中間狀態的國家一一例如印度尼西亞、土耳其。巴基斯坦、墨西哥、智利和菲律賓，仍具有足夠高的信用等級，因而也能夠實施bot專案。信用等級低於上述國家的那些國家，在其信用等級有所改觀以前，不大可能吸引bot專案。

在有些國家，某些特殊的因素可能有利於bot方針。例如有些資本輸出國認為菲律賓是個新的民主國家，菲律賓可能因此而受益。由於商業貸款者願意冒較大風險以便打入一個具有巨大潛力的新市場，中國似乎受益不淺。墨西哥和巴西也能夠把現有的大量主權債務“換成”新的bot專案。

4）政治環境

bot專案成功實施的另一個必要的先決條件（在國家的信用等級中可能已考慮進去）是東道國的政治穩定。沒有政治穩定，實施bot專案所需的廣泛的政府支援就可能是一句空話。即使作出許諾，這種許諾也不一定可信，象曼谷高速公路那樣。完成一個bot專案一般需要10至20年，如果民營發起人不相信在此期間政治穩定和連續性，他們不會願意拿出開發一個bot專案需要的大量時間和金錢，而且承擔風險10至25年。

3.發起人的能力

發起人的選擇對於專案成敗關係非常重大，適合於進行bot專案的發起人必須儘可能地滿足以下要求：
[@more@]