專案融資與風險投資的概述6（轉）

三、融資評估。

（一） 貸款方的要求。在評估bot專案融資目的時，貸款方需在以下方面得到滿足，即在假設條件下和現金流動進行合適的感性分析後，證明專案是可行的，在融資計劃中為意外事件必須做適當的條款，以保證專案有足夠的現金在其特許期限內來滿足它的現金費用，包括債務服務，並要求考慮有一定的餘度以應付不可預見事件的發生。

（二） 股本投資者的融資要求。私營部門對投資所關心的問題大部分類似於貸款者所關心的問題。然而，對投資者來說，首先關心的是專案的投資能否歸還，投資者將從下列角度來評價專案的現金流動：1.投資回報率（return of interrate，簡稱roi）roi是指內部回報率，或在專案特許期限內所有現金流出和流入的現值的折扣率。如果roi高，這個專案就被認為是可行的及可投資的，理想的roi是比當時銀行借款利率高8～10個百分點。2.股本回報率（return of equity，簡稱roe）roe是折扣率，等於股本投資的現值與債務在分期還款、利息及所得稅後每年剩餘現金流的現值。理想的roe是比當時的銀行利率高出10點以上，如果這樣，則該專案是被認為有吸引力的。3.稅後淨現值（net present value，簡稱npv）npv是指債務分期償還、支付利息和所得稅後，每年剩餘現金流的現值與在規定的折扣率下股本投資的現值。只要npv是正的，這個專案就被認為是可行的和有利潤的。為了具體說明一個國際融資專案在實踐中的開展和建設階段，以建設一個發電廠為例，我們來介紹一下采用國際bot方式進行專案建設的一般程式。

第一階段：由專案所在地電力局和願意承辦該專案的發起人簽訂意向書，之後對發電廠專案進行可行性研究。

第二階段：由發起人招商並組建專案公司。專案公司的股東可以包括土建公司和裝置供應公司的聯合體、商業銀行和國際金融公司等。國家電力局也有可能參資入股。

第三階段：專案公司和電力局之間簽訂特許權協議（專案協議、執行協議）。在此協議的基礎上，專案公司準備並簽訂其他有關協議。

第四階段：為籌措資金階段。專案公司向銀行貸款並簽訂貸款協議。

第五階段：發電廠的建設階段。

第六階段：是運營階段。專案公司自己或透過專業管理公司對電廠進行運營。專案公司透過收取電費回收投資，包括負擔經營成本、償還債務和股東分紅等。

第七階段：運營期結束。專案公司將所有權轉讓給國家電力局，由該電力局繼續運營。

至此，一個bot專案的建設、運營和轉讓的全過程就結束了。

　　案例：加州美國第一條全自動收費公路。該公路位於美國加利福尼亞密桔縣sr91號高速公路上最繁忙、經常塞車的第一段，全長10英里，1995年底開通。由於是全自動收費，所以不設收費站卡，靠過往車輛上安裝的電子收發機記賬。路面上嵌埋感測器計算過往車輛。這項工程將在原有路面上增加4個車道。其中兩條收費，另兩條對搭載多人的車輛收費或不收費。專案發起方由三家公司組成，即內布拉斯加州奧馬哈市的施工企業巨頭彼特•基維特父子公司、法國收費路建築公司洛杉礬分公司和加利福尼亞州沃森維爾市的花巖建築公司。這三家公司為了這個專案專門成立了專案公司cptc（加利福尼亞州民營交通公司）。為了取得加利福尼亞州政府的批准，經過了三年半的努力。該工程的施工由花巖建築公司承包。此項工程費用預算為12500萬美元，其中6500萬是施工費用，其餘用於設計、施工管理。電子收費系統、交通警控制和系統維cptc決定利用專案融資解決上述資金需求問題，在國際金融市場進行融資。1993年7月20日由美國花旗銀行集團、法國巴黎國民銀行和法國總公司組成的國際財團決定向cptc發放貸款。cptc的資金來源結構如下：由cptc的股東單位投入約合1900萬美元的股份，佔全部資金的15％。主要債務合1億美元，其中國際財團的三大銀行借給6500萬，向各機構投資者發售3500萬的債券，由基維特多種經營集團公司承銷。另外，密桔縣交通局先前已投入了600萬的種子資金，權作從屬貸款。這筆從屬貸款日後由cptc還給密桔縣交通局。所有的股東紅利均由這條全自動收費路的過路費收入償還或支付。加州政府把cptc的投資年收益率限制在17％以下。但是，如果cptc能夠降低運營管理費，設法提高車流量，並與當地縣政府分配限額以上的收入，則年收益率可望達23％。

企業過度偏好股票融資有副作用



　　自從我國內地設立股票市場以來,公司上市幾乎成了企業融資的唯一方式,股市出現了眾多企業爭過“獨木橋”的現象。成熟市場企業的資金來源一般是先依靠自身積累,其次是發行債券,最後才是發行股票。成熟市場的債券融資比重往往數倍於股票融資的比重。在這樣的市場上,債券發行佔據主要位置,股票發行只是配角。

　　我國上市公司偏好股票融資,忽視債務融資,這種不正常的融資方式帶來的問題是多方面的,其中資金使用效率不高、經營業績下滑、持續盈利能力趨弱最為突出。

　　上市公司對股票融資的過度偏好已經影響到公司的經營業績和持續盈利能力。上市公司應該根據自身財務特點、經營戰略和資本市場狀況,科學決策,合理利用多種融資手段,促進企業健康、持續發展。

　　經過10來年的發展,證券市場已成為我國企業籌集資金的重要場所。到目前為止,上海、深圳兩地的證券交易所已先後有1100多家上市公司的股票發行、交易。其中不少上市公司又進一步透過配股、增發等方式募集了大量資金。可以說,股票成為上市公司更為偏好的融資方式。而對於銀行借款、發行債券等債務融資方式,上市公司不太熱衷。造成這種局面的原因是多方面的,有上市公司股權結構不合理的問題,也有債券市場不發達、目前的股票融資成本較低等原因。從效果看,上市公司對股票融資的過度偏好,也帶來了一系列問題,突出表現為上市公司對資金的使用效率低下、經營業績下降、持續盈利能力趨弱等。因此,上市公司有必要改變目前較為單一的融資模式,合理利用財務槓桿,利用不同的融資手段,改善公司經營狀況,保持公司業務健康、持續地發展。

　　一、多數上市公司偏好股票融資

　　企業對股票融資的偏好性,突出表現為以下幾個方面的特徵：

　　1、未上市公司偏好股票的發行與上市。

　　資金是寶。自從我國內地設立股票市場以來,上市幾乎已經成為一些企業融資的唯一模式,股市出現了眾多企業爭過“獨木橋”的現象。不少企業似乎特別熱衷於股票發行與上市,為了達到發行股票並上市的目標,個別企業甚至不惜採用非法手段,編造虛假財務報表和經營業績。這些企業把上市作為主要目的,忽視企業的經營管理,模糊了企業發展的根本目標。例如大慶聯誼、pt紅光、康賽集團等為了達到發行股票並上市的目的,不惜採取弄虛作假等違規行為,結果受到證監會的嚴厲查處。從pt紅光上市不到一年就鉅額虧損,讓投資者目瞪口呆的案例看,公司為了達到上市的目的,募集更多的資金,在上市前提供了飽含水分的財務報告。這種情況在不少上市公司或多或少地存在,已不是個別現象。[@more@]