專案融資與風險投資的概述5（轉）

專案融資的成功要素



由於專案融資是結構化的，經常需要眾多團體的參與與保證，以保證專案的現金流和利潤流能達到銀行信用的衡量標準。其本質就是貸借方與發起方要通盤考慮整個專案捲入的風險。為了擴充考察的視野，我們將先研究專案的各階段風險及其信用。

專案各階段的風險及其借方。一般而言，專案可分成三個不同階段。

1) 工程與建設階段。專案一般需經較長時間的計劃與建設。預訂裝置、談判合同再到實際開始專案，隨著需要資金購買原材料、勞工和裝置，風險就開始逐步增加。融資結構中的債務也開始積累。

2) 起始階段。專案的借貸方並不把專案建設的建成看成專案的結束，他們關注融資計劃是否完成，基建有否超過預算，專案產品或服務是否與預算相符，以及能否產生足夠的現金支付債務與營運費用。專案的借貸方只有看到專案運作了一段時間並保證專案產品或服務以固定的價格有充足的需求、並按融資時假設的標準運作才會放心。這一起始階段一般會有幾個月或幾年。

3) 營運階段。一旦進入正常營運階段，專案的融資計劃又經完成，銷售產品或服務產生的現金需足夠支付債務、營運成本，併為發起人和投資者提供回報。正因為這三個階段有著不同的風險水平，專案經常在不同的風險階段有不同的借貸方，他們對風險的好惡程度與承擔能力決定了他們對專案融資計劃中不同階段的參與。

　　有的借貸方喜歡長期借款，有的則中意短期借款；有的專業於建設借款，有的則為專案的工程與建設所需裝置提供借款（像美國進出口銀行經常為本國的裝置出口商提供借款）；有的會接受不同階段、不同發起人的擔保，有的則不會；有的則接受專案營運階段的風險，卻不會對建設與起始階段的高風險感興趣。專案融資的利率也會隨專案不同階段不同的風險也有不同水平。建設借貸者會擔心他們未能透過的融資階段，因此，他們必須最初就有如何撤資的計劃。專案生產的現金流，良好的現金流與差的現金流（導致專案失敗）的比較專案融資的條件

從前面對風險的分析來看，一個成功的專案融資需有如下要素：

（1） 捲入的信用風險低於權益風險。

（2） 要認真地進行可行性研究，可行性研究報告要編寫完整，要有完整的財務計劃。

（3） 專案投產後的原材料、能源供應要有保證，價格不要超過事先的預測。

（4） 專案投產後的產品或提供的服務要有穩定可靠的市場，運送到市場的運輸成本要合理。

（5） 專案同外界的通訊要通暢。

（6） 建築材料要有保證，價格不超過原計劃水平。

（7） 承擔施工任務的承包商和專案竣工投產後的經營者要有經驗。

（8） 不使用未經實踐考驗或難於掌握的新技術。

（9） 政治環境穩定、友好，各種執照和許可證齊全。

（10） 不存在國家和主權風險，專案不會被所在國政府沒收。

（11） 貨幣和匯率風險已得到妥善安排。

（12） 專案發起方各成員均已繳齊各自的股金。

（13） 專案本身應具有足夠的價值，可以充當貸款的擔保物。

（14） 對專案的資源和資產進行了評估，結果令人滿意。

（15） 對專案有關的保險已做了統盤考慮和安排。

（16） 對不可抗力、專案超支、工期延誤的風險已做了安排，採取了措施。

（17） 專案具有良好的預期投資收益率和資產收益率（roe、ro1、roa）。

（18） 有足夠的經理專業人員。

（19） 已充分考慮環保要求。

專案融資的運作



　1.專案的運作階段。一般在實踐中，專案的運作可以分成以下七個階段：

第一階段：編制第一個建議書。

1) 專案業主政府之所以採用國際專案融資方式，是為了在其基礎設施的建設上不花費公共開支，而私營合同商則看到了專案機會，它們為此會在專案上進行如下積極的投資研究。

2) 投資前研究。為了確定專案的可行性，私營合同商必須對該專案的工程設計、經濟及融資可行性進行深入而廣泛的研究，擬定專案的範圍並研究適當的技術來滿足其需要。由於國際專案融資是在沒有傳統的政府償還擔保的情況下進行的，專案建設所需資金將不得不在國際金融市場上融資解決，因此私營合同商對專案的投資前研究必須做到儘可能的確切。

3) 初步規劃和談判。私營合同商做這項工作的目的是為了確認和建立贏得國際專案融資的潛力，同時應建立建設專案的準則、債務的資金來源、專案股本以及與有關的政府當局初步接觸的方案。

4) 研究專案的初步期限和條件。私營合同商在其第一個建議中應對專案初步期限和條件進行擬定，主要包括如下內容：①專案特許期限；②收費率；③政府在外匯匯率、徵稅等方面的資助和保證等。

第二階段：簽訂專案諒解備忘錄。私營合同商編制的第一個技術建議書提交給專案主管當局後，如果其技術引數和內容能滿足當局要求，那麼該合同商在履行完當局規定的一些標準後，將會與專案主管當局進行新一輪的談判並研究對第一個建議書的適當修改，在此基礎上，雙方將簽訂專案諒解備忘錄。

第三階段：簽訂特許權協議或意向書。當有關專案的特許運營期限和條件等經雙方談判確定後，專案部門將會與合同商簽訂特許權協議或意向書。在這個階段專案主管當局的許多政府機構將會參與其中。

第四階段：專案安排和組織。在獲得了專案主管當局的特許權後，私營合同商將為此專案專門建立一個專案公司。在這個階段中，凡是直接或間接涉及該專案的參與者相互之間的權利義務關係，必須以合同或協議的方式得到最後的確認與固定對於一項國際專案融資，例如bot，私營合同商通常要在專案所在地，按照該國的法律設立一家專門的專案公司，業主授予該公司在特許期限內進行專案設計、施工、融資管理、運營和維護其產業方面的特許權，然後要求該專案公司在特許期限屆滿後，將合同設施在其良好狀態的情況下免費移交給業主。這樣一旦該私營合同商被授予特許權後，它就必須首先設立專案公司並開始融集資金，以便與施工單位簽訂施工合同及與其他單位簽訂其他有關協議。特許專案公司可以選擇自己來運營和維護其產業，也可以委託或包給其他單位運營。在國際專案融資中，專案的私營合同商通常起到如下方面的作用：諮詢單位：進行專案的可行性研究和設計；專案的承辦者：與專案主管政府進行特許權談判，併為專案進行推銷股份等融資工作；③施工承包商：對專案設施進行施工，通常是按總承包交鑰匙方式進行的；④股本持有者：在專案公司中，當該公司有利潤時，其股本持有者可收取利潤分紅。

第五階段：實施施工。在這個階段中，私營合同商將進行實際的專案施工和執行實施，並進行進一步的專案融資工作。專案施工所通常採用的最普通方法是交鑰匙固定價格承包方式。承包商的總包價格不得隨通貨膨脹而浮動，而且承包商必須對不可預見的場地情況承擔風險。國際專案融資的建設合同有一個顯著的特點就是工期提前可獲得獎金；而延誤則要被罰款。由於專案融資比傳統專案的施工組織更復雜，因此，為了保證施工工作的合理進行和正確執行，承包商常僱傭獨立的檢查機構對專案進行監察，施工設計、施工質量和費用控制以及對專案的管理，都由獨立的檢查者進行檢查。參見圖1.6所示。

第六階段：專案執行。專案的執行和維護者將管理合同設施，並負責在該階段中收回投資和適當的利潤，以歸還貸款，支付運營費用、政府稅收及股東分紅等。

第七階段：設施移交。在規定的特許期限到期後，合同商通常就將合同設施的所有權或業主權無償歸還給政府當局或其指定的接收單位。

　2.專案的融資階段。專案的融資可以分成概念階段和實施階段，概念階段也就是融資前期階段，主要包括經濟可行性及初步融資和商務計劃；實施階段包括實施和融資計劃的管理。

一、濟可行性研究。在專案的經濟可行性研究中，又有四個不同的階段。

（一） 階段1是資料收集和對專案在其經濟和融資方面的審查，主要有以下內容：1.按期審查經濟和融資分析；2.稅收政策應用；3.財務和外匯分析；4.通貨膨脹的預測和影響；5.建設費用、生產費用和產品市場。

（二） 階段2是對提出的經濟和融資方案的審查，主要內容如下：1.在費用比較經濟規模分析和融資預測上的初步分析；2.對包括投資回報率（roi）的比較分析；3.對基本事項的定義，包括初期的生產容量；4.計算機模擬分析，如收入和現金流預測、投資回報率、股本回報率（roe）、付回和淨現值（npv）；5.敏感性和風險分析；6.貿易分析。

（三） 階段3和階段4主要是對資金來源的融資預測和資金應用、現金流、利潤及虧損報告、專案評估計算、融資比率）敏感性分析和收益／費用分析。

二、融資計劃、專案的實施和管理。該階段包括初步融資和商務計劃等各種活動，以及融資程式的實施和管理。

（一） 初步融資計劃的步驟1.建立融資準則：資本和運營費用、收入、採購計劃、花費和投資進度、貨幣要求等；2.確定資金來源：資本結構，即債務和股本比率、資金來源、初步期限和條件；3.開展初步融資計劃：資金來源資訊的計算機模擬分析、融資預測和對關鍵融資引數的敏感性分析。開發推選的融資計劃、債概念階段務和股本比率、借款及其付還進度、進度期限和條件；4.計劃融資實施程式：包括怎樣從貸款方得到許諾和擔保的策略和方法、談判的進度、檔案準備、專案備忘錄、協議和融資應用。

（二） 融資程式實施的內容。1.確定初步融資許諾：向貸款方提出建議、建議分析和談判、與專案要求和採購程式相協調；2.最後完成初步融資計劃：包括對融資的詳細預測、外匯安排、對建議和許諾的分析和選擇；3.最後完成融資：包括對資金來源的最後承諾、協調融資和採購計劃、專案檔案、貸款協議、貨幣、外匯要求等、資金和取款步驟、專門融資來源。

（三） 融資管理的內容組成。1.總的管理：包括取款步驟、貨幣要求、會計和控制、編制檔案、過程報告；2.與專案管理協調：包括連續的監控花費用款計劃等；3.監控融資程式：包括外匯安排審查、在融資程式中對資金市場中可能有利條件的變化進行監控等。[@more@]