專案管理的一個重要環節是專案的財務分析，其目的在於最大限度的提高專案收益，以較節省的投資、較快的時間、較少的投入獲得最大的產出收益。專案的財務分析主要有專案財務收益分析和專案財務風險分析兩個方面。目前在專案財務分析中有動態分析和靜態分析、定量分析和定性分析、全過程效益分析和階段效益分析、宏觀效益分析和微觀效益分析、價值量分析與實行量分析、預測分析與統計分析等方法。

現金流貼現技術是專案財務分析的基本方法，它聯絡專案風險進行專案財務分析進而進行決策。雖然現金流貼現技術並不複雜，然而在實際應用中經常出現問題。本文即對利用現金流貼現技術進行專案財務分析過程這幾個常見問題進行分析。

2. 實體前景與權益前景

任何一個負債專案都可以從兩種前景來做分析，即通常稱作實體前景的公司前景和常被稱為權益前景的所有者前景。這兩種前景在功能上是相等的，但混淆這兩個前景則會給投資分析帶來麻煩和苦惱。

假設某公司的一個投資專案的資本結構是a1 為負債，a2 為權益。負債的稅後成本為i1 而權益的成本為i2那麼該專案的加權平均資本成本k=i1*a1+i2*A2從實體前景角度來看，當內部收益率為K，與專案的平均資本成本相等，表明專案既不創造也不損害公司的價值。從權益前景來看，內部收益率大於k味著投資具有吸引力嗎？顯然不是這樣。由於權益資本的現金流量受財務槓桿的作用，它們比原始的現金流量更具有風險，並且需要較高的風險調整折現率。對這些權益現金流量進行折現的標準是權益資本成本，即i2實體前景與權益前景產生相同結果並非偶然。由於加權平均資本成本的定義是要保證每個資本供應者都獲得等於其機會成本的收益，所以我們知道由賺取k收益（實體前景）的公司所做的投資將正好足夠補償債務且使投資者權益獲得i2 的收益率。問題發生在投資者混淆這兩種前景之時，即當投資者利用權益資本成本去對實體現金流量進行折現時，或者用加權平均資本成本去折現權益資本現金流量時。

哪種前景更好。權益前景的問題是，無論是權益的內部收益率IRR 還是適宜的風險

調整折現率都隨著財務槓桿作用的大小而變化。公司權益的IRR 在債務籌資為A1 時是i1 而在債務為A1>A1 時，i1> i1 而在全部籌資都由負債來解決時，權益資本收益率變得無窮大。在實際工作中，人們常常對負債增加收益如此著迷，以至於忘記了也應該提高權益投資的收益率。但問題又在於，即使我們記得槓桿的作用，即使收益增加也使風險增大，但要精確估計權益成本應該隨槓桿變化而變化的程度，是非常困難的。因此，使用實體前景分析，可以避免不必要的麻煩。首先評估專案的經濟價值，而不管籌資的方式或者如何分配戰利品。
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專案財務分析中的陷阱（1）（轉）

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