Smart Beta中的質量因子是什麼？

價值投資的原則用最簡單的一句話概括，就是“便宜買好貨”。“好貨”指的是質地優秀的公司，但是如何用量化的手段判斷一個公司是否優質呢？這就要說到Smart Beta裡的質量因子。

價值投資的原則用最簡單的一句話概括，就是“便宜買好貨”。“好貨”指的是質地優秀的公司，但是如何用量化的手段判斷一個公司是否優質呢？這就要說到Smart Beta裡的質量因子。

目前業界對於“質量”尚無一個嚴格且統一的定義。最為基本的質量因子之一為淨資產收益率（ROE）。ROE指利潤額與平均股東權益的比值，代表的是一個企業的賺錢能力，該指標越高，意味著企業所有者權益的獲利能力越高。

ROE是考核公司產品競爭力、公司管理能力最為綜合的一個指標，為什麼這麼說呢？利用杜邦分析法將ROE拆開來看：

可見，淨資產收益率是由銷售淨利率、資產週轉率和權益乘數決定的。權益係數表明了企業的負債程度。該指標越大，企業的負債程度越高。ROA是銷售利潤率和資產週轉率的乘積，是企業銷售成果和資產運營的綜合反映。因此，ROE水平全面反映了公司創造收入、控制成本和運用財務槓桿的能力。

巴菲特早在1979年致股東的信中，就曾提到ROE在評級一家公司質量時的重要性：“我們判斷一家公司經營好壞的主要依據，取決於其股東權益報酬率（排除不當的財務槓桿或會計作帳），而非每股盈餘的成長與否。”

但使用ROE作為衡量指標時，需要注意的是，分子為淨利潤，而淨利潤包括了主營業務收入所帶來的利潤，也包括了主營業務之外其他業務、一次性業務（如投資、資產處置）所帶來的利潤。舉例來說，有的企業主業不濟，主要依靠政府補助、售賣資產等方式實現所謂的盈利或是業績增長。因此，為了更準確地評估企業通過經營獲得的成果，考核真實的盈利能力，可以使用扣非淨利潤作為計算ROE時的分子。

說了這麼多，您也許好奇，修正後的ROE指標在實戰中的效果如何呢？為了保證盈利的持續性，我們使用三年的資料進行篩選，對中證800的樣本股，根據過去三年扣費淨利潤/淨資本比值的由高到低，等分為五組進行回測。可以發現的是，在2010年5月到2018年7月期間，高ROE的公司，長期投資收益率較高。分年度看，多數年份，高ROE組的年收益率較高。

所以，作為價值投資者，我們要始終牢記ROE在評價公司過程中的重要作用。正如巴菲特所說的：“如果只能選擇一個指標來衡量公司經營業績，那就選擇ROE。”

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