市場研究公司Asymco分析師霍拉斯·德迪烏（Horace Dediu）本週撰文，對蘋果所持現金狀況進行了完整解讀。他解釋了為何蘋果需要將現金回饋給股東，為什麼蘋果要在美國國內舉債去發放股息，以及蘋果的收購策略等問題。

以下為文章全文：

蘋果持有多少現金？

     
     2005年第四季度-2017年第二季度，蘋果所擁有的現金、現金等價物和長期/短期證券

截至2017年9月底，蘋果持有的現金和投資總額為2688.95億美元。需要指出這其中包括以短期和長期有價證券形式存在的投資。長期有價證券並不總是被視同於現金，因為嚴格來說現金是流動資產，而某些證券並不符合流動性要求。不過大部分分析師都認為，蘋果所持證券有足夠的流動性，因此可以視同於現金。請注意，由於歷史原因，這些現金被分為美國國內資產和美國國外資產，其中有170億美元位於美國國內。

大部分企業賬面上沒有太多現金，那麼為何蘋果持有如此多現金？

確實，蘋果持有的現金非同尋常，佔蘋果市值的約30%。原因之一在於，蘋果獲得了大筆貸款，總額約為1000億美元。

為何蘋果需要如此多貸款？蘋果的現金流是否存在問題？

恰恰相反，蘋果的運營現金流很驚人。在截至9月底的2017財年中，蘋果的運營現金流為635.98億美元。這些貸款並不是被用於業務經營，而是用於回饋給股東。

蘋果為什麼需要回饋股東？

因為這些錢本來就是股東的。

等等，我想你說過，這是蘋果的現金？

蘋果持有這些現金。但如果所持現金超過需要，那麼就有義務將現金歸還給股東。如果你在財務報表中尋找“現金”一項，會看到這屬於資產專案。隨著現金的增長，報表需要平衡，因此債務必須增長，以抵消現金資產。這種債務被稱作“股東權益”，即公司對股東承擔的“債務”。如果蘋果將現金回饋給股東，那麼資產和相應債務將抹平。對蘋果來說，最終結果是零，而股東則會從蘋果處得到回報。

所以，蘋果貸款並回饋給股東是因為“欠股東的錢”，而蘋果實際上持有大筆現金？這聽起來很矛盾。

這就要說到稅法的問題。儘管蘋果獲得的現金比需要的更多，並且應該把這些錢回饋給股東，但很大一部分現金來自於美國以外。美國（據我所知只有美國）稅法針對匯入美國的資金設定了“匯回稅”。這與以利潤為稅基的企業所得稅無關。因此，在用美國國內的現金向股東支付之後，對於在美國以外持有的現金，蘋果不得不借錢向股東支付。

為什麼不直接支付“匯回稅”？

如果這樣做，那麼股東最終得到的現金將不到70%。股東可能會抱怨，指責經理人無能。這樣的指責往往會伴隨著訴訟。

降低“匯回稅”的新稅法是什麼情況？

目前蘋果別無選擇，只能納稅並匯回這些現金。匯回現金仍然需要納稅。總額約為380億美元，比例約為15%。

蘋果究竟如何將現金回饋給股東？

向股東支付的現金被稱作“股息”，股東必須將股息視為收入，而這也將被徵稅。這就導致了為現金的多次納稅，包括企業所得稅、“匯回稅”和股東的股息所得稅。蘋果會定期支付股息，但由於納稅方面效率低下（例如由於政府政策不鼓勵股息），因此蘋果主要通過回購並登出股票來向股東回饋現金。

這是什麼意思？

其中的數學很簡單。如果蘋果回購自己的股票並登出，那麼當前股東最終將擁有公司的更多份額，而股票將更有價值。當股東出售股票時，他們可以實現收益（在這種情況下他們需要支付資本所得稅，而不是股息所得稅）。

這是否意味著蘋果即將私有化？

不。蘋果的所有者情況仍然不變：所有持有蘋果股份的人擁有蘋果公司，這些股份可以公開交易。從理論上來說，他們可以將持股量降低至1股，而蘋果的股東也可能減少至1家，從而導致蘋果被“封閉控制”。然而，蘋果的經理人仍需要像上市公司一樣報告業績和經營活動。私有化通常意味著，一系列股東同意，不允許股票在公開市場上交易，從而不必向公眾報告公司事務。這會導致流動性降低，股東的投資很難退出。這與減少流通股的數量無關，而蘋果目前正在減少流通股。

然而，回購股票似乎並沒有影響蘋果股價，而股東無法從蘋果的回購中受益。這是否是在浪費錢？股東是不是被公然打劫了？

股價來自於股東和潛在股東之間關於公司價值的爭論。股價應當反映現實，但在很多時候並非如此。隨時間推移，數學計算將會與市場觀點趨於一致。換句話說，在意識到市面上的股票越來越少以後，人們就會不願意出售股票，從而提高股價。短期投資者往往不會關注到這點，而他們也不是蘋果希望回饋的股東。

為什麼蘋果不把錢花在其他事情上？如你所說，蘋果歸還用不到的現金，那麼為何蘋果不直接用這些現金做些什麼？

簡單來說，因為這樣做比其他方式花錢更好。蘋果認為，該公司的使命非常簡單：在特定領域帶來價值。在這些領域，蘋果在能掌控的條件（技術和商業模式）下，以獨特的方式創造出巨大的價值。許多這樣的專案並不需要資本投入。生產、資料中心和蘋果零售店需要資本，但研發和銷售並不需要太多。產品開發是一種高效運用現金的活動。例如，有史以來最成功的產品iPhone的開發並沒有花很多資金，當然蘋果也不必動用所持現金。蘋果產品開發和員工工資的資金主要來自現金流。

那麼收購呢？為什麼不去收購其他公司？

蘋果會有收購，但主要是較小的公司。蘋果這些收購主要瞄準了團隊和智慧財產權，而不會通過收購買下大公司通常看重的商業模式、使用者或現金流。從運營來看，這也是因為，蘋果有強大的文化，而蘋果希望保護這樣的文化。收購會稀釋文化，這也是收購後的整合常常失敗的原因。從統計資料來看，大型收購會破壞價值，而收購的規模越大，失敗的可能性就越大。此外，當一家公司被用現金收購之後，資產負債表上的空白將會被填入“商譽”專案，以反映了新資產的無形價值。如果收購失敗，那麼商譽將被減記，股東權益也會減少。在這樣的情況下，股東將會被打劫。

那麼蘋果是否可以保留這些現金？減少所持現金會讓蘋果更強大？

作為個人來說，我們認為持有大量現金讓自己更富有。然而對公司來說，情況恰恰相反。現金代表了一種責任。如果你遇到一家現金充裕但其他一無所有的公司，那麼其企業價值就是零。企業的估值基於未來的現金流，即帶來現金的能力，而不是他們能管理多少已有現金。換句話說，現金是衡量過去成功的標準，但投資者只對未來的價值感興趣。未來價值來自於瞄準有價值的目標，聰明地分配資源。現金充裕但前景較差的公司很可能會被私有化、分拆，或是關閉。現金是企業對股東的欠條，而回饋現金是對股東多年來支援的感謝。