資料解讀華誼兄弟為什麼越混越慘？

失去“王座”

想要知道誰是電影領域的王者非常簡單，只要看當下票房、口碑最旺的幾部影片是誰家出品的即可，比如拍出《甲方乙方》、《非誠勿擾》的華誼兄弟。

從2014年開始，華誼兄弟逐漸失去王者地位，集中表現為兩點：寄予厚望的大作一而再、再而三地沒能“一炮打響”，比如《搖滾藏獒》、《我不是潘金蓮》；在產業鏈中的角色時常顯得無足輕重，比如《尋龍訣》、《魔獸》。

2013年

回過頭來看，2013年竟然是華誼電影事業的巔峰。《2013年度報告》提到的影片有《十二生肖》、《西遊降魔篇》、《大明猩》、《忠烈楊家將》、《海嘯奇蹟》、《控制》、《狄仁傑之神都龍王》、《私人訂製》等8部。除《海嘯奇蹟》之外，7部影片總票房為31.2億（資料來自《貓眼專業版》）。

2013年，華誼兄弟、光線傳媒的總票房分別為31.2億和23.2億元，華誼兄弟領先34.5%。

2014年

2014年，華誼兄弟的電影事業出現斷崖式下跌。《2014年度報告》提到《私人訂製》、《前任攻略》、《喜羊羊與灰太狼之飛馬奇遇記》、《人間小團圓》、《白日焰火》、《整容日記》、《有一天》、《一個人的武林》、《撒嬌女人最好命》、《微愛之漸入佳境》等7部“主要影片”。此外，華誼兄弟還參與了《整容日記》和《死亡派對》的發行。

2013年7部片子31.2億票房，2014年10部片子還不到9.9億。其中，一手包辦出品及發行的《有一天》上映15天僅獲199.6萬票房。

2014年，光線傳媒投資發行的12部影片總票房達31.4億，相當於華誼兄弟的三倍。其中《爸爸去哪兒》、《分手大師》、《匆匆那年》分別為6.97億、6.65億和5.89億，而華誼兄弟全年只拿出一部票房超過2億的片子。

沒想到光線傳媒會超越華誼兄弟，更沒想到這一天來得如此之快。

2015年

2014年，華誼丟掉票房冠軍而且輸得很難看，或許是“大意失荊州”吧。

2015年初，王中磊接受媒體採訪時說“翻篇兒，趕緊翻篇兒！2015年對我來說才是最值得期待的一年。”

在《2015年度報告》中，華誼兄弟提到的影片有13部之多：《微愛之漸入佳境》、《功夫3D》、《奔跑吧兄弟》、《天降雄師》、《失孤》、《少年班》、《梔子花開》、《命中註定》、《三城記》、《前任2備胎反擊戰》《壞蛋必須死》、《尋龍訣》、《老炮兒》。

13部影片的總票房約為43億，算是打了個“翻身仗”。

在王中磊期待的2015年，華誼兄弟打的是帶引號的“翻身仗”？

首先，《尋龍訣》、《奔跑吧！兄弟》均由萬達影視主導，華誼躋身“聯合出品”、“聯合發行”之列（當時華誼與萬達尚未交惡），兩部影片對華誼2015年的票房貢獻達18.47億。《微愛之漸入佳境》的8900萬票房是2014年的“長尾”。剔除這三部影片，2015年華誼兄弟總票房僅為23.2億。

其次，光線傳媒2015年票房達56億。雖然光線也有“水分”，但“摻水VS摻水”、43億對56億，華誼未能奪回電影票房冠軍。

最後，華誼兄弟占主導地位且票房較佳的只有《前任2》和《老炮兒》，兩部影片票房分別為2.52億和9.03億。而光線傳媒一部《港囧》的票房就超過16億。

2016年

2016年，華誼的幾部“重頭戲”——《老炮兒》、《我不是潘金蓮》、《羅曼蒂克消亡史》取得較好的口碑，票房卻不及預期。《我不是潘金蓮》未突破5億、《羅曼蒂克消亡史》僅為1.23億（跨年放映）。

《2016年度報告》提到的影片有：《尋龍訣》、《老炮兒》、《紐約紐約》、《靈偶契約》、《奔愛》、《魔獸》、《搖滾藏獒》、《陸垚知馬俐》、《我不是潘金蓮》、《羅曼蒂克消亡史》等10部，總票房31億。

在一些媒體上，華誼兄弟號稱“全球總票房65億”。#比光線傳媒多1個億#

華誼兄弟沒敢在財報裡提這個65億，因31億國內票房中，《魔獸》已經佔了47.5%，而34億海外票房基本全是《魔獸》。

剔除這部由環球影業、傳奇影業、暴雪娛樂們主導的美國大片，華誼兄弟的全球票房還不到17億。“蹭大片”的粉飾能力到了登峰造極的地步。

事不過三，華誼已經失去曾經的江湖地位而且看不到翻盤的跡象。

財務資料折射出“去電影化”

2014年之前，華誼兄弟的自身定位是“影視娛樂”公司，電影、電視劇、藝人經紀和影院都是一級主營業務，財報會披露每項業務的收入、成本。

2014年之後，華誼兄弟不想只做影視，要擴大自己的業務版圖，改變公司內外對華誼的認知。於是影視娛樂、網際網路娛樂、品牌授權成為並駕齊驅的“三大主業”。電影及衍生、電視劇及衍生、藝人經紀、電影院成為“影視娛樂”的子項，不再單獨披露營收和成本。

2011年到2013年：電影板塊舉足輕重

電影、電視劇、藝人經紀是華誼兄弟的“三駕馬車”（後來被統統歸入“影視娛樂”板塊）。

電影業務不僅帶來豐厚收入還為華誼贏得巨大聲譽，成為支撐上市公司數百億市值的核心因素。

藝人經紀業務收益不高，且逐年下降。其實，華誼涉足此項業務不為賺錢，而是想在藝人培養、管理上插一手，多少借鑑了香港TVB（邵逸夫開培訓班、辦選美、搞藝人經紀）。儘管藝人成長過程中需要大量幫助、指導，但“家長制”藝人管理模式不一定適於個人利益最大化訴求——華誼的經紀公司能幫助藝人與華誼博弈？

2013年，電影板塊營收突破10億，同比增幅達76.4%。電視劇與電影業務相得益彰。2013年，電視劇板塊營收突破5億，同比增幅36.1%。

在電影業務達到“巔峰”的這一年，華誼兄弟市值於9月創下368億新高，距創業板第一僅一步之遙。

按照後來的劃分，2011年、2012年、2013年“影視娛樂”板塊營收佔比分別為91.4%、97.5%、97.6%。

電影產業鏈很長，電影公司可選擇參與一個或多個環節，如出品、製作、發行。出品還是聯合出品、發行還是聯合發行，顯示參與者充當的是主角還是配角。

角色不同，經濟效益自然大不相同。

因此，給華誼帶來聲望和營收的電影業務，在利潤方面卻有些起伏不定：

2011年，電影業務毛利潤僅為6800萬，而電視劇業務毛利高達2.37億；

2012年，電影、電視劇毛利潤分別為2.16億、2.13億，幾乎相等；

2013年，電影業務異軍突起，實現毛利潤5.94億。

2012年，華誼兄弟“電影及衍生”業務毛利潤率為35.3%，2013年為54.9%。一般上市公司主營業務毛利潤率升降一二個百分點都是大事兒，電影公司卻一下子波動了20個百分點！

感到影視業務“靠天吃飯”或許是華誼多元化的緣由之一，殊不知其它行業也要靠天吃飯，比如網路遊戲。

2014年到2016年：影視板塊權重下降

重新劃分後，“影視娛樂”板塊的佳作少、票房不理想，與行業影響力下降對應的是營收增長緩慢。

早在2013年，電影、電視劇、經紀、影院四項業務營收合計已達19.67億。從2013年到2016年，華誼兄弟影視業務營收增長了30.6%，年複合增長率僅9.3%。

“網際網路娛樂”曾被寄予厚望，這個板塊主要包括以“華誼創星”為平臺的多屏互動業務和“廣州銀漢科技”的手遊業務。2014年，華誼兄弟“網際網路娛樂”一飛沖天，取得7.78億營收，同比增長3222%。表現最搶眼的是銀漢科技，5月份開始並表，半年報顯示收入近7500萬元。

2014年11月，華誼兄弟完成36億元的定向增發，認購者包括阿里（8.08%）、騰訊（8.08%）及中國平安（2%）。

雖然電影業務被光線傳媒搶了風頭，卻同時獲得“AT”認可，正所謂“失之東隅，收之桑榆”。

2015年，網際網路娛樂板塊營收進一步增至8.61億，同比增幅收窄至32.57%。2016年，營收只有6.76億，同比下降21.47%。#不知AT投資華誼是看上了電影還是遊戲？#

“品牌授權”本質上是影視產品的“長尾”收入，“影視娛樂”板塊黯淡，品牌授權業務的想象空間有限。

2016年報顯示，“影視娛樂板塊”收入25.69億，同比下降9.3%。

2014年、2015年、2016年，“影視娛樂”板塊營收佔比分別為50.3%、73.1%、74.0%。

概括地說，多元化努力取得的進展就是將影視娛樂營收佔比從95%以上降至75%以下。

三大主營業務增長乏力，盈利能力也出現下滑。

2016年“影視娛樂”板塊毛利潤為10億元，毛利潤率39%。而合併前的2013年，電影及衍生、電視劇及衍生、藝人經紀、電影院等四項業務毛利潤共計10.7億，毛利潤率為54.8%。

除了拍電影，在其它領域都是“跑龍套”

1）20次減持掌趣科技

2010年6月，華誼兄弟以1.485億元代價獲得掌趣科技22%的股權，成為其第二大股東。

2013年5月13日，華誼兄弟所持掌趣科技15.73%股權解禁。當天華誼兄弟就減持套現9280萬，隔日又套現1.925億。#完全不顧吃相#

截至2016年末，華誼兄弟累計持減掌趣科技20次，合共套現23.77億元。其中2016年套現12.76億，確認“投資收益”7.45億，相當於2016財年淨利潤的92.2%！

20輪減持過後，華誼兄弟僅持有掌趣科技1.4%股權。按掌趣科技目前股價，華誼兄弟所持股票市值約為3.4億，最多還能吃一年老本兒。

除了每年賣些掌趣科技換錢，華誼兄弟還於2014年8月出清耀萊影城股權（對價4.64億）。

發展了N多年，華誼旗下影院才不過19家。飽嘗渠道之苦後，華誼兄弟開始加大終端佈局力度，計劃5年內躋身院線前列並一口氣成立“華誼”、“華影“兩家電影發行公司。#早幹什麼去了#

2016年參與10部電影的製作、出品或者發行，整個公司忙了一年才獲得10億毛利潤，而12次減持掌趣科技卻賺到7.45億淨利潤。但人們對華誼的尊重、市值對華誼的估值還要看10部片子，而不是12次減持掌趣科技。

2）副業不能挑大樑

除了收穫，華誼兄弟倒是沒有忘忘記耕耘，僅2015年新增投資就有孚惠成長資管中心（投資2億）、北京華遠嘉利房地產開發（投資4億）、上海刃遊網路科技發展（增資3000萬）、東陽美拉傳媒（以1.05億元收購）、東陽浩瀚影視娛樂（以7.56億元收購）、北京英雄互娛科技（1.9億）。#不知收成如何#

王氏兄弟有商人的精明。收購的華誼浩瀚時與李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等明星股東簽下對賭協議。明星們保證五年內每年淨利潤9000萬和15%的年增長，不足部分需自掏腰包補上。對馮小剛與東陽美拉，則要求每年一億元淨利潤和15%的年增長。

失去“影視娛樂”領域龍頭地位，憑資金規模和行業經驗，華誼兄弟在資管、網遊、房地產領域只能充當無足輕重的“小龍套”。

以遊戲為例，2015 年全產業收入達 1400 億，其中騰訊、網易分別為 400 億、150億，華誼只有不到 10 億。

即便僥倖獲得高於“影視娛樂”的收入，華誼兄弟憑副業也難以贏得尊重及估值上的加分。

關於華誼，我還對比光線最近幾年的表現，為虎嗅會員撰寫了【創新案例009】《票房收入如今僅為光線一半！華誼掉隊的教訓》大致對比光線這幾年的快速增長，分析了業績背後，一家想“做電影”，一家想“去電影化”的不同的戰略和實現路徑。