2015年，百度股價持續走跌，7月28日跌幅達15%，當日跌幅最重時超過18%，創2008年11月以來之最。市場分析認為主要源於資本不認可百度新發布的O2O戰略，一是國外團購鼻祖Groupon疲勢盡現，二是中國的O2O仍處在“燒錢”階段以及日益激烈的競爭，導致市場對百度200億投資的預期信心不足。筆者認為，百度搜尋營銷業務增長存在長期的結構性問題、移動端搜尋流量變現進展緩慢，是迫使百度大筆注資糯米的背後原因。

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百度的基石業務正在閃現危險訊號。財報資料顯示，2013Q3~2014Q4百度各季度的活躍網路營銷客戶數量增速低於ARPU增速，這意味著百度網路營銷營收的增長，來自每客戶花費增長的貢獻大於客戶數量增長的貢獻；另外，2013Q1~2015Q2百度活躍網路營銷客戶數量的季均複合增長率為4.1%、ARPU為7.3%，對比同期百度銷售、總務和行政支出18.4%的增長（儘管管理層稱有相當部分是用於支付、團購、外賣等新業務，但受到經濟下行壓力及企業人力資本的不斷上升，S,G&A持續大幅走高是不可逆轉的趨勢），其間差距之大仍不禁讓人捏一把冷汗。

廣告主對移動搜尋顧慮重重。移動廣告價格超過PC將成為必然趨勢，但百度有效點選迅猛增長卻與CPC難以提升形成了鮮明的對比——移動營收佔比從2013Q4的20%升至2014Q4的42%，同期對應的移動端CPC僅為PC端的60%，到2014Q4仍維持在同一水平上，據此可以算出，移動端有效點選數與PC端的比值從2013Q4的41.7%大幅提高到2014Q4的120.7%。據百度官方資訊，60%的使用者移動搜尋需求都來自生活服務領域，且這部分流量尚不能帶來顯著的搜尋營收，意味著其實是另外40%的移動搜尋需求支撐了有效點選量出現暴增。而根據競價排名原理，更多的點選意味著更高的價格，只有廣告主為移動搜尋關鍵詞設定的最高限遠低於PC端的價格，才能解釋這種矛盾。反映了目前儘管移動網際網路發展勢如破竹，但傳統企業廣告主對移動搜尋市場仍然存在普遍性的顧慮擔憂。

一方面是新客戶的擴充難度日益加大，另一方面是老客戶轉向移動端時顧慮重重，搜尋營銷業務尚不能全力支撐百度規模持續擴大，還肩負著向新業務不斷輸血的任務。所以，百度股價下跌，也在一定程度上反映了市場對其搜尋營銷業務發展乏力的焦慮。