易凱：2016年Q1中國娛樂產業季度觀察（附下載）
DinK發表於2016-04-17
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中國娛樂產業正在經歷一場前所未有的撈金狂歡。越來越多的資本把大文化產業視為未來五年最有增長潛力和潛在規模的投資方向，面向影視產業的新基金層出不窮。以萬達院線、奧飛動漫、光線傳媒、華誼兄弟、華策影視為代表的A股娛樂業公司的當年市盈率可以達到30-60倍，前一年市盈率可以高達50-90倍。與此同時，檸萌影業、米未傳媒等一批新近創立的影視公司也在很短的時間內就在私募市場上實現了超過或者接近20億元的公司估值。
隨著熱錢凶猛湧入以及BAT（特別是AT）把頭部內容視為重要的流量入口，娛樂業的核心元素–IP版權、演員、導演等–價格一路飆升。新近完成銷售的《後宮如懿傳》、《琅琊榜2》等一批大劇的網路版權已經接近1000萬元一集，超過衛視兩顆星的版權費之和。個別一線演員一部電視劇的收入可以接近1億元。一些導演早晨睜眼忽然發現自己銀行賬戶餘額的尾巴多了一個0的故事也屢見不鮮。易凱資本執行長王冉不久前在一篇題為《泡沫的後裔–中國影視公司在撈金歲月應該如何估值和積聚價值》的文章中指出：“拋開估值不談，今天中國影視產業中的資本泡沫集中反映在三個方面：首先，影視業核心要素的市場價格正在越來越頻繁地出現透支和預支；其次，假IP被當作真IP定價，好IP落到野蠻人手裡；第三，藝人和導演成本被整容為利潤，大家一起翻倍一起飛。”
2016年不僅是中國VR產業的元年，也是中國網際網路視訊付費模式的元年。愛奇藝憑藉《盜墓筆記》和《太陽的後裔》這兩部熱播劇把付費使用者做到了千萬量級。騰訊、樂視、優土的付費使用者也達到了數百萬的規模。最近，樂視體育利用中超獨家版權也開始了建立付費模式的努力。網際網路娛樂體育內容消費中付費模式的快速崛起具有深遠的意義，它的重要性怎麼強調都不過分。我們認為，未來兩到三年，視訊網站版權爭奪戰的核心就是付費使用者；誰的內容能夠幫助它們獲得更多的付費使用者，誰的內容就具有更高的商業價值。與此同時，會有一批做內容的平臺型公司希望藉助付費浪潮建立起愛奇藝、騰訊、優土之後的下一代內容分發平臺。
我們在今年3月29日釋出的《直播生活！易凱直播行業研究報告》中指出，我們正在進入一個“life live”的“直播生活”時代。映客、花椒、虎牙的持續升溫在原有的遊戲直播和秀場直播之外為市場帶來了一個新的直播品類，基於移動端的素人直播正在異軍突起，很多擁有存量使用者的新進入者正在從四面八方向這裡集結。我們認為，未來的娛樂和電商都會引入更多的直播功能和場景。直播領域最終能夠勝出的平臺需要滿足四個基本條件：第一，政治上足夠成熟；第二，基礎場景足夠清晰，賽道足夠大；第三，融資節奏把握得足夠好；第四，VR方面有足夠的技術儲備。
網紅經濟最近一個時期是一個備受關注的話題，先後登上了多個期刊的封面。不久前Papi醬獲得1,200萬融資的訊息再一次把網紅經濟推向了風口。雖然對網紅經濟的定義有很多，我們認為網紅經濟的核心在於“用15度視角（網紅和粉絲的關係是15度角，而不是需要仰視的60度角）引導消費”。網紅不僅將為中國的娛樂業源源不斷地輸送人才，網紅經濟的商業模式也將對未來的中國的娛樂業（尤其是網劇的商業模式和新人經紀）產生潛移默化的影響。
繼光線第一個宣佈之後，幾乎所有中國具有一定規模的影視公司都懷揣著“籤100個新人”的巨集偉計劃。由於中國一線藝人近年來價碼飆升過快，越來越多的影視公司意識到，那些大IP電影和網劇與其把錢花在大咖身上，不如花在製作上。因此，一大批正在籌備的大IP影視作品決定直接啟用全新人陣容，這又導致幾乎所有一線影視公司都會組建主要面向90後甚至00後新生代藝人的經紀公司。這些新一代藝人經紀公司需要具有極強的流量入口意識，在某種程度上說要把藝人當成網紅那樣去打造，通過搭建或借用電商、社交平臺開闢全新的商業化路徑。未來經紀公司的核心競爭力在於通過網粉經濟幫助藝人們開發他們綜合的商業價值，讓藝人們賺到只有通過與平臺合作才能獲得的增量價值，在圍繞這些增量價值與藝人按比例分成的同時把那些屬於平臺的價值沉澱在平臺上，而不是像傳統經紀公司那樣摳摳縮縮地去分藝人風吹露宿星夜兼程的物理勞動收益。
剛剛步入商業化發展元年的VR熱度不減，正在成為全球娛樂業的一條“繞不過去的河流”，也成為一個極為重要的投資主題。在A股市場上，光線投資了七維科技，華誼兄弟投資了暴風魔鏡和聖威特，華策影視投資了蘭亭數字和熱波科技，奧飛投資了互動視界和TVR時光機。據我們統計，僅在2016年第一季度，A股公司參與投資、併購的VR企業就有16家，風險投資參與的VR投資案例有15起。與VR相關的投資已經遍佈硬體、發行平臺和內容等核心產業鏈環節，並且越來越多的玩家在圍繞VR產業鏈全線佈局。我們認為，在整個VR產業鏈中，硬體最終很可能還是大公司的遊戲，在發行和內容製作環節上大平臺有一定優勢但新平臺也有很好的機會。VR投資將呈現波段式的相對高潮與相對低谷，但總體來說仍然是娛樂業最靚麗的一個投資主題。
在中國，大平臺圍繞新興業務分拆融資會成為一個重要的趨勢。在這方面，分拆了體育、影業、音樂、手機、電動車、雲服務等多個板塊業務並圍繞它們完成獨立融資的樂視已經成為很多公司競相模仿的參照系。由於內容的流量入口價值日益凸顯，主業在不同方向上的公司都開始紛紛設立或分拆影視業務板塊。繼阿里和騰訊分別成立影業公司之後，小米、360、暴風、藍港等也都設立了影視公司。我們預計，今年會有更多的大公司把影視業務和VR產業鏈業務獨立拿出來融資，在充分借力大平臺資源的同時引入外部資本和市場化機制。由於中國的商業價值過去幾年裡快速向大平臺聚攏，我們認為大平臺分拆是一個非常重要的投資主題。在很多新興領域，大平臺分拆出來的初創公司比純粹的初創公司具有更加明顯的競爭優勢。
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