“新型冠狀病毒肺炎疫情對2020年中國經濟和中國經濟走向高收入階段的發展都是一場嚴峻的考驗。”清華大學國家金融研究院院長、IMF原全球副總裁朱民近期表示。

新冠疫情自2019年底爆發以來，已導致數萬人患病，數千人死亡，並在全球擴散。也導致各地採取封城管制，春節假期延長，各地復工延後。中國政府通過增加公共開支、減稅及提供低息貸款等措施來促進經濟，央行也已經採取措施放鬆貨幣政策。對於地方政府來說，目前的KPI是一個考驗，需要在防疫和恢復生產之間找到平衡。避免企業破產是重中之重，隨著最近浙江與廣東的陸續復工，經濟機器再度快速運轉曙光初現。

　　新型冠狀病毒全球蔓延圖（約翰·霍普金斯大學系統科學與工程中心）

在本文中，我們分析了新冠疫情如何影響經濟，並介紹了亞洲開發銀行（Asian Development Bank）、馬來西亞大學的四位教授設計的一個預測模型——針對大規模傳染性疾病對經濟的影響。

最後，我們探討了這次疫情中重要的經濟減震手段——網際網路。近幾年網際網路基礎設施的完善，為這次疫情帶來的需求爆發提供了應對基礎，線上教育、遠端辦公、生鮮電商等行業短期爆發，但這些需求能否延續是新問題。

1 、疫情如何影響經濟？

要一窺新型冠狀病毒對中國乃至世界經濟的影響，先看看武漢為全世界生產了什麼。武漢擁有中國“光谷”，是電信業核心元件的生產基地，大約生產了全球四分之一的光纖電纜裝置。另外，武漢還擁有中國最先進的晶片製造工廠，這些晶片被用於智慧手機快閃記憶體。

新型冠狀病毒疫情自2019年底爆發以來，已導致數萬人患病，數千人死亡，並在全球擴散。通訊行業盛會世界行動通訊大會（Mobile World Congress）原定2月在西班牙巴塞羅那舉行，但在眾多中國手機廠商，以及Facebook、亞馬遜等公司相繼退出後，會議取消。

疫情爆發後，中國政府積極響應，對武漢及其他高風險城市實行強力的封城管制，以期“悶死”病毒。這一措施延長了春節假期，各地復工延後。

如今，中國GDP已經佔到全球的16%，遠高於2003年SARS爆發時的4%，中國居民外出旅遊總量比2003年也增加了近10倍，這意味著新冠病毒的經濟影響將更加深遠。

目前的國際供應鏈已深受疫情影響。據《經濟學人》報導，由於來自大陸供應商的零部件短缺，現代汽車關閉了其在韓國的所有汽車製造廠（目前部分正在重新開放）；日產汽車也已在日本暫時關閉了一家汽車製造廠；克萊斯勒則計劃關閉一家歐洲的工廠。

在國內，製造業、餐飲旅遊、酒店等行業都受到不同程度的影響。面對疫情，我們整理了中小企業主最關心的12個問題：

中國國務院已於近期推出了減免企業社保費等一系列舉措，以穩定經濟和就業。從2月到6月，將對中小微企業免徵企業養老、失業和工傷保險單位繳費，大型企業的繳費則將減半。湖北省的所有企業都可以免繳社保費。在6月底前，國務院還將允許企業申請緩繳住房公積金。

諸多分析拿SARS來錨定本次疫情的經濟影響，但這種類比其實不成立。核心在於SARS僅僅在北京、香港等地比較嚴重，並未影響全國，也沒有達到封閉小區或是關閉電影院和商場的地步。所以SARS期間全國社會消費品零售總額僅僅出現了增速上的下滑，疫情一過就立即反彈。另外值得注意的是，2003年第三產業僅佔GDP貢獻的42%，但2019年這一比例達到54%。

不過還有兩個好訊息，一是中國經濟正面臨產能過剩的問題，而非供給瓶頸；二是經過電商和物流行業多年的發展，其維持運轉將減少一些震盪。海通證券分析，從產能利用率資料來看，在需求不足的約束下，中國並不是一年從頭到尾都在滿負荷地生產，生產計劃其實並不飽滿。因此，儘管疫情損失了一些工作日，但這些工作日的產出可以在未來彌補，這是疫情對長期經濟的負面影響可能有限的重要原因。

2 、疫情對經濟影響的模型預測

最近100年來全球共爆發了五次大規模疫情，一方面人類流行病學的進步讓這些疾病可以被預防、控制和治療，另一方面交通的發展和全球化加深也讓病毒得以更容易地傳播。

如何量化地分析疫情對經濟的影響？傳染病的影響受到事件的規模、持續時間、當地經濟狀況、地理位置、人口密度等因素的牽制。直接損失容易計算，即根據患病和死亡人數來計算相關醫療成本，但間接成本的估算是一項繁重的任務，因為當地勞動力效率下降，及對國際貿易和旅行的影響等方面，是互相作用且動態的。

最近，來自亞洲開發銀行（Asian Development Bank）、馬來西亞大學的四位教授，發表了一個針對大規模傳染性疾病對經濟影響的預測模型，並以武漢作為案例。這篇論文試圖通過一個動態的分析框架，來反應在政府政策的應對之下，大規模傳染性疫情對經濟的影響。

這個模型的全稱為：The Integral Massive Infections and Contagious Diseases Economic Simulator，以下簡稱IMICDE-Simulator，主要基於7個核心指標：

1、疾病的傳播強度；

2、治療和預防水平；

3、大規模傳播和確診人數的因果關係；

4、大規模感染和確診造成的經濟損失；

5、大規模感染和疾病傳染性倍增的水平；

6、大規模感染性疾病造成的總經濟損失；

7、大規模感染性疾病造成的經濟衰退。

我們只展示了模型最終的公式組，如果您想看到這篇論文，請聯絡我們

IMICDE-Simulator模型的一個創新點在於，它超越了傳統經濟學模型（例如CGE建模和任何經典的計量經濟學建模），是新的經濟數學建模和大規模傳染病的對映，例如在大規模傳染病出現初始，與大規模爆發之後，通過使用高解析度多維圖和地圖。這種分析框架可以產生有趣且有關聯性的見解，可以改善和加強對經濟影響估算的準確度。

根據IMICDE-Simulator的最終測算，新型冠狀病毒對中國經濟造成的負面影響將是SARS的三倍。中國2020年GDP增長率的每1%的潛在增長，都將受到-0.45每單位的負面影響。（但這只是根據模型資料得出，與真實情況會因資料輸入的問題產生偏差）

▌傳染性疾病的初期階段

在這一階段，IMICDE-Simulator模型假定了四個根本原因：自然災害（R1）、人類災難（R2）、混合災難——自然與人類的災難（R3）、未知災難——非自然災難或非人類災難（R4）。這四個因素直接影響“疾病的傳播強度（cidc）”。

另一方面，在二階導數下應用雅可比行列式，可以幫助找到兩個新因素下，疾病的傳播強度（cidc）：1、衛生組織的有效性（醫院）；2、所有受感染患者。

在疾病的傳播強度（cidc）與治療及預防水平（ηtp）之間的關係中，三個組織——國內衛生組織（DHO）、區域衛生組織（RHO）和大型國際衛生組織（WHO）起到關鍵作用。

如下圖所示，如果疾病的傳播強度（cidc）升高，則治療及預防水平（ηtp）將在有效減少疾病傳播方面發揮重要作用。

▌傳染性疾病的爆發階段

這一部分主要由區域性國家感染和全球感染兩個階段構成。

在區域性國家感染階段，國內衛生組織（醫院和機構）的有效性，和政府對疫情的響應（Rd）和安全級別（Si）起到關鍵作用。

而當疫情開始在全球蔓延，那麼響應（Rd）和安全級別（Si）需要迅速採取行動。疾病的傳播強度（cidc）將定義全世界的治療及預防水平（ηtp）。

IMICDE-Simulator使用了9個變數來計算大規模傳播和確診人數的因果關係（-Lidc）。這9個變數基於：

1、大眾傳媒系統滯後的報導（k1）；

2、醫院有限的接待水平（k2）；

3、有限的藥品多樣性（k3）；

4、公共場所有限的個人防護（k4）；

5、水汙染水平（k5）；

6、空氣汙染水平（k6）；

7、營養健康不良（k7）；

8、有限的國際醫療衛生合作（k8）；

9、健康教育的基本知識（k9）。

▌疫情得到控制後的恢復階段

在這一階段，被感染人數出現明顯減速，因此可以預估出最終被感染的總人數，並由此預測經濟影響。憑直覺來說，從這種經濟損失中恢復需要較長時間，直到出現強效藥物和對病毒傳染性的系統性控制。這個過程將給本國經濟帶來負擔，並減緩全球貿易。

從長遠來看，所有患者從疾病中康復的過程可能會經歷不同的時間幅度（∆），恢復速度取決於大規模傳播和確診人數的因果關係（-Lidc），和整體衛生系統、民間社會合作、政府和軍事機構支援。

大規模感染性疾病造成的經濟衰退（-δidc）則基於9個變數：

1、對消費的影響；

2、對出口的影響；

3、對進口的影響；

4、對航空和旅遊業的影響；

5、對匯率的影響；

6、政府公共衛生支出；

7、線上交易的彌補；

8、對股票市場的影響；

9、對公共服務（電力、水等）的影響。

根據IMICDE-Simulator，在論文中計算到2003/2004年SARS（香港）的疾病傳播強度cidc= 0.53，具有傳染性的概率等於P = 3 /10,000人），而2020年的新冠狀病毒（武漢）cidc= 0.77，具有傳染性的概率等於P = 10 / 10,000人）。該計算是基於最近12天內每天的病例數。

SARS在國內擴張的疾病傳播強度cidc=0.37，全球擴張cidc=0.49，而新型冠狀病毒在國內擴張cidc=0.77，這意味新型冠狀病毒在國內已經顯示出比SARS高得多的傳播性，在全球亦然。

在2003/2004年SARS期間，香港的醫院接待水平為每1000人可擁有6張病床，2020年新冠狀病毒中，武漢的醫院接待水平為每10,000人可擁有2張病床，不過中國政府正在火速建設新的醫院，以大幅度提升病床數量。

京東集團副總裁，原瑞穗證劵亞洲公司首席經濟學家、世界銀行經濟學專家沈建光則從萬家上市公司近五年的財務資料來分析，他的結論是疫情對疫情對大中型企業（全部A股民營上市公司代表）有一定盈利衝擊，但帶來的資金壓力有限；對中小企業（新三板所有掛牌民營企業）的盈利衝擊更大，帶來的資金壓力翻倍，其中服務與零售業中小企業的衝擊最為顯著。

沈的考察主要放在民營企業上，共選取樣本企業10198家，包括全部A股民營上市公司2273家（可代表大中型企業）、全部新三板民營掛牌企業7925家（可代表中小型企業），樣本資料為2015-2019年最新一季的企業財報資料。

在核心指標設計方面，為考察疫情衝擊對企業盈利和現金流造成的影響，主要涉及：

1、盈利壓力評估指標=3個月固定成本/月度平均淨利潤，用於評估盈利壓力，其中固定成本主要包括工資薪酬、折舊攤銷、租賃費、財務費用等；

2、現金支出壓力評估指標=貨幣資金/（固定現金支出），用於評估資金壓力，其中固定現金支出為固定成本扣除折舊攤銷後的剩餘部分。

在沈的計算中，對於大中型企業而言，以2018年報計算，全部A股上市樣本企業報告期內的平均總資產約為146億，平均營業收入約為82.5億，平均淨利潤約為4.04億。停工狀態下，3個月疫情帶來的固定成本將使全體民營上市公司的年度淨利潤下滑30%（相當於3.82個月的淨利潤）左右；賬面資金則可以維持4.4年的工資、租金、利息等固定現金支出，即便期間有原材料與技術採購、融資到期償還本金等大額現金支出的存在，這一數字也使得現金流有較好的安全邊際，未觀察到因固定成本導致的資金鍊斷裂風險。

對中小企業而言，以2018年年報計算，全部新三板掛牌樣本企業報告期內的平均總資產約為2.08億，平均營業收入約為1.69億，平均淨利潤約為629萬。停工狀態下，3個月固定成本將使全體新三板掛牌民營企業的年度淨利潤下滑50%（相當於6個月的淨利潤）；賬面資金表面上可以維持2.2年的固定現金支出，但考慮到期間可能存在的其他大額支出，現金流安全邊際遠沒有A股上市公司那麼樂觀。

其中酒店、餐飲與休閒行業情況最差，停工狀態下樣本企業3個月的固定成本將使其損失18.6個月的淨利潤。賬面貨幣資金也僅能負擔0.6年（7.2個月）的固定現金支出，近50%的企業面臨短期資金斷裂風險（賬面資金只能覆蓋6個月內的固定支出）；特別是餐飲企業，賬面現金僅能維持2.4個月的固定現金支出，破產倒閉風險極大。

零售行業也不樂觀，3個月停工的固定成本將使樣本企業損失12.5個月的淨利潤；儘管整體的賬面貨幣資金能負擔1.4年（16.8個月）的固定現金支出，但近40%樣本企業的貨幣資金對固定現金支出的覆蓋在6個月以內。

由此可見，中小微企業的情況不容樂觀，但中小微企業也是提供就業的主力，在控制疫情和讓關鍵產業重回正軌之間找到平衡是下一階段的重點。隨著本週浙江與廣東的陸續復工，經濟機器再度快速運轉曙光出現。

3 、網際網路良好運轉將減少經濟震盪  但能否持續是新問題

在新冠疫情幾乎讓線下經濟停擺的同時，催生出了大量線上需求，線上辦公、線上教育、生鮮電商、外賣、線上醫療等業務量暴增。

最有意思的新興場景就是“雲蹦迪”了。由於疫情導致夜店被暫時停業，各家夜店和電音廠牌陸續登陸快手等網際網路平臺，搶佔直播高地，DJ們在直播間像網紅一樣表演，讓喜歡夜店的年輕人宅在家裡就能“蹦迪”，接受使用者打賞。

2月8日，上海TAXX酒吧在直播“雲蹦迪”，直播間最高線上人數7.1萬人，4個小時持續霸榜直播小時榜榜首，打賞總收入超過70萬元。第二天，ONE THIRD的“雲銳舞”再次以5小時直播1931.6萬音浪的勢頭搶佔流量。

突發疫情對線下行業是一場沉重的打擊，處於“失業期”的夜店DJ們想辦法自救，線上填補了這一真空期。

需要遠端辦公的白領和需要上課的學生擠爆了釘釘。2月5日，釘釘下載量首次超越微信。在1月31日至2月7日的一週內，釘釘的日活躍使用者從3000多萬，暴漲至近7000萬，增長率超過100%，這對於一個工具類產品來說是非常高的數字。當然有趣的是學生們並沒有給釘釘好臉色，為了能夠讓釘釘1星下架，中小學生們不遺餘力在各個應用商店刷差評，目前釘釘在蘋果App Store的評分跌到了2.6分。

網際網路醫療App也迎來了高增長，QuestMobile的資料顯示，疫情期間平安好醫生的平臺訪問人次達到11.1億次，App新使用者註冊量增長了10倍，關鍵詞搜尋量、相關藥品搜尋量迅速攀升，其中新型冠狀病毒的搜尋量增長了3400倍以上。

由於多地採取了封閉小區的措施，生鮮電商也迎來了一波爆發。但由於各地交通不同程度的滯後，這一波爆發利好的是那些有供應鏈積累、已形成良好品牌的公司，前幾年生鮮電商瘋狂燒錢為諸多公司完善了前置倉模式，配送機制也日趨成熟，如果沒有這些積累，爆發的需求也難以兌現。另外，近年來發力線上的傳統商超，例如物美和永輝，它們的供應鏈能力更強，也在疫情中起到作用。

可以說，近幾年網際網路基礎能力的完善，為這次疫情帶來的需求爆發提供了應對基礎，也是經濟減震的重要手段。

但疫情遲早會過去，人們的生活也會恢復正常，期間產生的很多需求，能否延續是個疑問。

拿“雲蹦迪”來說，夜店Club裡有專業的燈光、音響和雞尾酒，人群中的氣氛也與一個人在家截然不同，線下體驗不可能線上上複製。從資料來看，復工後“雲蹦迪”的熱度明顯下降，直播間數量和關注度都在下滑。另外，夜店Club的主要收入來源是線下酒水，線上打賞不具備持續性，總體盈利能力十分有限。

同樣的，在網路上問診、辦公，都存在類似的問題，它們僅僅是線下場景的輔助形式，很難完全替代。這次疫情帶來了拉新的剛需環境，疫情過去後這些新使用者能否產生復購，還得依賴線上和線下融合的長期趨勢。

綜上所述，IMICDE-Simulator大規模傳染病對經濟影響的預測模型，設定了9個核心變數，這些變數考察了疫情和經濟的方方面面，新冠病毒對中國經濟造成的負面影響將是SARS的三倍。本次疫情對經濟的影響不能簡單類比SARS，因為受疫情影響嚴重的第三產業，如今已佔GDP 54%（2019），遠超2003年的42%。並且新冠病毒造成了全國多地封城，其對經濟的影響規模不是SARS可以比擬的。

若疫情能在2月底前得到有效控制，對中小企業的影響將相對可控。根據沈建光的研究，基於對現金流的壓力測試，疫情對中小企業的影響遠高於大型企業，特別是餐飲旅遊行業，近50%的企業賬面資金只能覆蓋6個月內的固定支出。

考慮到武漢生產了全球近四分之一的光纖電纜裝置，武漢還擁有中國最先進的晶片製造工廠，這些晶片被用於智慧手機快閃記憶體。目前因停工和物流滯後造成的全球供應鏈影響已不可逆，例如全球手機出貨量將下降。跨國公司可能會重新思考全球供應鏈佈局，以及重新評估存貨水平。積極恢復與世界貿易的銜接亦是重中之重。

對於利好的網際網路行業，疫情中催生的某些增長雖然曇花一現，但可能是一個認知拐點，將線上辦公、線上聽課、線上購買生鮮等行為場景植入使用者心智，相對提升轉化率和留存度。

References:

1.The Economist，《A deadly disease disrupts》，

https://www.economist.com/international/2020/02/15/the-new-coronavirus-could-have-a-lasting-impact-on-global-supply-chains

2.Financial Times，《從萬家上市公司財報，看企業抗疫情能力》，

http://m.ftchinese.com/story/001086366

來源：經緯創投（ID:matrixpartnerschina）