企業價值評估的體系分析(轉載)

企業價值評估的體系分析

企業價值評估的體系分析簡介

　　企業價值的評估在企業經營決策中極其重要。企業財務管理的目標是企業價值最大化，企業的各項經營決策是否可行，必須看這一決策是否有利於增加企業價值。在現實經濟生活中，往往出現把企業作為一個整體進行轉讓、合併等情況，如企業兼併、購買、出售、重組聯營、股份經營、合資合作經營、擔保等等，都涉及到企業整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業的價值進行評估，以便確定合資或轉賣的價格。然而，企業的價值，或者說購買價格，決不是簡單地由各單項經公允評估後的資產價值和債務的代數和。因為人們買賣企業或兼併的目的是為了通過經營這個企業來獲取收益，決定企業價格大小的因素相當多，其中最基本的是企業利用自有的資產去獲取利潤能力的大小。所以，企業價值評估並不是對企業各項資產的評估，而是一種對企業資產綜合體的整體性、動態的價值評估。而企業資產則是指對企業某項資產或某幾項資產的價值的評估，是一種區域性的和靜態的評估。

　　用公式可表示為：企業價值=企業所有單項資產的公允評估價值之和－企業確認負債額的現值+商譽價值。企業價值也可表現為：企業價值=目前淨資產的市場價值+以後可能經營年限之內每年所有可能回報的現值之和。

　　但實際操作時，未來回報如何準確估計?可能經營年限如何準確估計?有必要一一分析解決。

影響企業價值變化的因素

　　要弄清楚哪些是影響企業價值變化的因素，並找出衡量這些因素的標準，進而才能找出評價企業價值的方法。

　　企業的價值關鍵在於能否給所有者帶來報酬，包括股利和出售其股權換取現金，報酬越多，這個企業價值越高。然而，如果未來風險大，即使未來報酬高，也會使人望而卻步。所以，企業盈利能力與即將面臨的風險狀況與水平高低，是企業價值評估需要考慮的兩個主要因素。而這兩個因素又受以下幾個因素影響：

　　1．企業的資產，無論是有形還是無形，僅是企業的“硬體”，如何運用這些資產去創造企業最佳效益，很大程度上取決於“軟體”。這個軟體即是企業管理者的經營能力、創新能力、管理方針與經營運作機制，以及這個企業所擁有的人才資源。所以，要正確估計一個特定企業的價格，不僅要看“硬體”，還要看“軟體”。

　　2．企業外部影響因素，如社會政治、經濟環境、經營競爭狀況和科技發展水平。可見，企業價值評估包含了兩方面的內容：一是企業以往經營業績的評估分析；二是企業未來經營前景的預測分析。

　　從經營業績看，我們應得出如下的分析結果：

　　第一，這個企業目前盈利如何?盈利的主要原因取決於什麼(是產品質量好，還是營銷手段高，還是有特別機遇，還是由於創新能力)?

　　第二，這個企業的財務狀況如何?形成的原因是什麼?對今後企業經營及今後的投資專案選擇有何影響?今後的投資與籌資方式有何限制?

　　第三，將企業與同類相似條件企業比較，分析企業在把握經營機會方面，對社會貢獻方面、社會聲譽方面的差異，從中可分析出管理人員能力與企業運作機制水平方面的問題，看出企業在這方面的水平。目前，通常使用的分析方法可利用財務分析的方法，對企業償債能力、盈利能力和抗風險能力做出評價，並找出存在的問題。

　　從以上三個方面分析出企業目前“價值”，即是目前在市場中的價格。

　　從經營前景的預測看：

　　第一，企業有無繼續經營的機會，即企業的產品處於哪個壽命階段，市場是否已趨飽和?企業自身實力如何，資產狀況老化還是狀況良好，企業處於成長期還是衰退期?企業自身的弱點能否應對得了未來經營環境的變化?這其中，要對企業即將面臨的外部、內部影響環境的變化做出分析，並根據它們對企業的影響程度，分析出企業在目前的“實力”狀況下受到影響後的結果，進而評估出企業未來收益狀況。

　　第二，企業有無新的投資機會並有無可能把握住它?這主要根據企業人才資源及創新能力，以及自身資產狀況及財務狀況。這就需要分析企業面臨的各類風險，比如未來投資機會的經營風險、財務風險、資訊風險、法律風險、體制風險等諸多風險，從而得知企業未來盈利的來源大小。

　　在評估實務中，由於牽涉因素多，要把所有因素全部貨幣化或量化相當困難。因為雖然有的因素，比如社會的、政治的、經濟的、道德的、心理的、人才素質等非經濟因素越來越深刻地影響企業經營的各個方面，但確實沒有什麼成功的先例可以把它們的影響準確量化。因此在評價企業價值時，應該再將那些非量化或不可計量的影響因素對企業價值的影。向用評分或分數化方法間接量化，將其變為各類修正指標，然後再進行對企業價值的綜合，全面的判斷。

　　企業價值評估指標與標準體系框架可如圖所示：

http://wiki.mbalib.com/w/images/4/41/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E4%BB%B7%E5%80%BC%E8%AF%84%E4%BC%B0%E6%8C%87%E6%A0%87%E4%B8%8E%E6%A0%87%E5%87%86%E4%BD%93%E7%B3%BB%E6%A1%86%E6%9E%B6.jpg

上圖中，用以評價企業價值的指標有兩類：

　　第一類是基本指標。即是能夠明確反映企業目前資產價值狀況的指標，比如無形資產的收益現值、有形資產的現市價或重置成本，企業目前盈利水平的效益狀況。

　　第二類是修正係數指標。它是根據企業經營中的非定量影響因素對基本指標及對企業價值的影響程度，採用一定的方法，將以上方面的影響因素的變化對企業價值的影響，通過修正係數表現出來，修正基本指標，進而得到比較準確客觀的企業價值評估值。

　　評價的標準可根據全國或同行業、同類企業的水平分類，一般可分為幾級，如優、良、平均、低、差等。或以分數代表，然後再根據各影響因素的重要程度，設定不同的權數，來修正得出對企業價值水平的綜合整體看法。

　　對修正係數及其評價標準框架的一點解釋：

　　①在衡量企業無形資產價值時，以該資產在使用限期內所能創造的收益的現值為依據，這是國際上的常用作法。為了更確切地體現價值，我們設計了一個修正係數 A，這個修正係數A將把企業經營的水平對該無形資產的運用效果的影響反映出來。換句話說，經營水平高的企業將能更好地利用現有的無形資產。所以，修正係數 A可採用沃爾評分法或用我國1999年財政部對國企評分規則的辦法計算出來的企業業績綜合分，為百分制。用它來修正企業目前估計或實際的無形資產的年收益。即：

　　目前年收益×修正係數A=平均未來年收益評估值

　　②無形資產的使用期限以合理的利用年限值為基礎，再乘以修正係數 B，因為該項無形資產究竟可以用多久，很大程度上取決於本行業同類科技發展水平高低，如果科技發展速度快，則很有可能此項無形資產壽命縮短，或立即被取代。所以，修正係數B應向反方面取值。科技創新速度越快，修正係數B取值越小。

　　③修正係數C是用來修正有形資產價值的。因為同樣的重置成本或變現淨值在不同的企業中使用效果是不一樣的，所以，

　　修正係數C=該企業資產使用效率／同行業同類資產使用效率

　　④企業商譽是指企業未來可能的經營機會創造的收益現值之總和。公式為：

　　未來收益現值之和=∑年收益期望值×(n年I為一定數值的年金現值係數)

　　其中：年收益期望值受未來可行方案收益的期望以及諸多因素的影響。表示為：

　　年收益期望值=未來收益期望值×修正係數D，而未來收益期望值=∑未來各種情況下收益值水平×各種情況發生之概率。

　　修正係數D：企業人才資源潛力水平×重要因素程度(50％)因素+技術創新開發成本佔銷售收入比重×重要因素程度(30％)+市場競爭後風險情況×重要因素程度(10％)+企業目前經營狀況(評分值)×因素重要程度(10％)

　　其中，企業人才資源潛力水平可按用人條件、激勵機制、人員結構幾方面由專家打分評議。取百分制，其中用人條件、激勵機制、人員結構可按不同行業選擇合適的重要度選擇權重。

　　技術創新開發成本佔銷售收入比重的高低很大程度上決定了企業未來的發展後勁。所以，應按其佔收入比例給企業打分，在實務中，則要根據企業所在行業特點適當取值。

　　以上框架表明，企業價值不僅與企業目前所擁有的資產價值有關，而且與如何使用這些資產，以及企業採取的管理方針與方法密切相關，而這些又與企業的人才資源狀況與管理決策者的才能及素質有關。所以，要對按單項資產評估出來的企業資產價值加以修正，以使其更能反映企業的真實價值水平。在評估中，修正係數的取值適當與否非常重要。其關鍵在於計算修正係數的方法是否科學、完善。

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