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中國當前的三大產業趨勢：產業整合、產業升級及消費升級：在本篇報告中，重點參考其他經濟體傳統產業整合與發展的經驗及其在資本市場的表現，來考察中國的“老經濟”相關行業的前景及其在市場的表現。認為，中國的“老經濟”行業已經邁入行業規模增長明顯放緩、產業內整合大幕開啟的階段，中長線的投資機會視ZF政策等因素，將主要集中在具有競爭優勢和整合能力的行業龍頭。
自2016年下半年以來持續對中國增長偏樂觀的預期在逐步得到更多的證據支援。與此同時，從產業層面上觀察到愈發明顯的三大趨勢：產業整合、產業升級及消費升級。這分別對應的是中國的“老經濟”、優勢製造業及大消費行業。曾經在2010年3月23日《看好消費買什麼》及5月27日《勞動力成本上升推動產業機械化、自動化、智慧化》的兩篇主題報告中探討過中國的結構轉型下的機會與風險，並在2014年3月4日以《中國的“老經濟”與“新經濟”》為題探討了中國結構轉型背景下的產業趨勢。將沿著這些脈絡來繼續探討這一問題。
“別人家的老經濟”如何一路走來？
成熟經濟體“老經濟”的三大特徵：通常粗略地將GICS一級分類中與固定資產投資相關度較高的能源、原材料、工業等行業定義為“老經濟”。通過對比美國、日本、韓國、台灣等經濟體中“老經濟”發展歷程發現，儘管經濟發展階段不同，“老經濟”行業屬性各異，ZF在市場中扮演的角色有別，組織架構與企業文化各具特色，但總體上“老經濟”在經濟結構調整後呈現以下特徵：1）行業產量更加穩定；2）行業整合度提升；3）整合後行業基本面改善，盈利能力及股東回報提升且波動減小。從長期來看，資本市場對整合帶來行業基本面的變化反應積極，對行業整合者更是如此。行業整合的動力往往來自如下幾個方面：1）行業增速放緩，增長機會減少導致稀釋成本的機會減少；2）ZF加強在環保、能耗等方面的監管導致行業內生產成本壓力加大、市場進入的門檻提高；3）為應對內外各種條件的變化，龍頭企業主動併購、強強聯合以管理市場秩序，提升市場競爭力。在正文中更加全面、具體地討論了各國“老經濟”整合的過程以及資本市場對其的反應。
中國“老經濟”的下一步：產業整合是大勢所趨：2010年至今中國“老經濟”已經經歷了深度調整。站在當前時點，認為儘管整合過程不會一蹴而就，但受行業增速系統性放緩、要素投入成本與環保成本壓力、ZF引導等多重力量影響，中國“老經濟”產業整合的趨勢將更加明顯，鋼鐵、有色、煤炭、建材、化工、機械等“老經濟”板塊將是中國兼併重組密集發生的領域，企業的大規模化與集中化是大趨勢，有望促進行業集中度和行業效率的提升。
鋼鐵、煤炭整合空間大，龍頭受益：行業層面，目前有色、建材、機械等行業已經有一定程度的整合，鋼鐵行業目前集中度依然偏低，煤炭行業也存在進一步整合的空間。公司層面，已經處於行業龍頭地位、資產負債表與現金流狀況相對較好的企業有望受益於這一趨勢。行業整合將增強行業龍頭應對週期的能力，擺脫“要麼暴利，要麼全虧”的局面，行業的盈利能力和估值前景也有望相應改善。中國經濟結構調整仍在進行，部分傳統行業剛剛邁出整合步伐，這些行業的龍頭企業值得長期投資者關注。在正文圖表120中在AH兩地市場對上述標的進行了梳理，供投資者參考。風險方面，中國老經濟行業往往由國企主導，整合的路徑、節奏、效果受政策影響較大，哪些龍頭會成為行業最終的整合者也具有一定的不確定性。
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