199IT資料中心微信賬戶：i199IT
短短几個月的時間，中國資本市場發生了令人怵目驚心的變動，這次變動與股市場外配資活動息息相關。
2015年7月12日，中國證監會公佈《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》；6月30日，證監會點名部分場外配資活動“違反賬戶實名制、禁止出借證券賬戶”等規定；6月12日，證監會禁止證券公司為場外配資活動提供便利；5月22日，證監會要求券商全面自查自糾參與場外配資的相關業務；4月16日，證監會表示，證券公司兩融業務不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信託等活動。
監管部門之所以密集出臺一系列針對場外配資的規定和措施，與最近股市行情密切相關。中國股市從去年9月份開始暴漲至今年6月份後經歷了一次暴跌，在政府出臺各種救市政策下，A股市場近一週一掃此前大跌的陰霾，迎來一波復甦回暖跡象。經歷了此前的快速暴跌，很多重倉被套的投資者想借此機會彌補之前的虧損，有人甚至準備抵押房產配資，抄底翻身。在投資者意欲抄底、翻本的訴求下，場外配資業務有捲土重來的苗頭。為防止場外配資的違規行為死灰復燃，證監會、網信辦日前連夜下令聯合圍剿封殺違規的場外配資，目前已有多家配資公司停止股票配資業務，場外配資平臺經歷瞭如同股市雲霄飛車行情般的生死沉浮，也將中國資本市場的弊端暴露無遺。
場外配資：合法或非法
本輪股市暴漲暴跌行情，一個重要的推動力量是高槓杆股票配資。從廣義上講，高槓杆資金進入市場有兩大途徑：一是，處在監管內的高槓杆股票配資業務，如券商的加槓桿融資，傘形信託資金入市，銀行、券商等各種理財產品資金高槓杆配資入市等。二是，遊離於監管以外的俗稱場外股票配資業務，包含：系統分倉模式（HOMS系統、非HOMS系統）、人工分倉模式（人工盯盤）、網際網路平臺模式（P2P、中介）及其他模式（私募基金模式）等。
在網際網路金融興起之後，線上配資異軍突起，對場外配資容量規模拉大起了重要作用。中國證券業協會統計資料顯示，目前中國場外配資規模大約有5000億元人民幣，但業內人士表示遠遠低估了其規模。據申萬巨集源證券此前的測算，整個場外配資市場規模約為1.7～2萬億元。
包括券商融資融券在內的、處在監管體系內的的高槓杆資金監管起來有法可依，監管層和券商的控制規範、嚴格，風險基本可控，也較容易監管；而場外配資業務由於長期遊離於監管之外，它屬於一種未納入監管的民間配資，並且形式多種多樣，監管起來較為困難。它的大規模存在，使得資本市場出現與資金槓桿相關的風險時，無法準確預測和掌握風險的大小與結構。
在7月12日公佈的《關於清理整頓違法從事證券業務活動的意見》中提到：“部分機構和個人藉助資訊系統為客戶開立虛擬證券賬戶，借用他人證券賬戶、出借本人證券賬戶等，代理客戶買賣證券，違反了《證券法》、《證券公司監督管理條例》關於證券賬戶實名制、未經許可從事證券業務的規定”；同時，國家網際網路資訊辦公室當日同步釋出通知，全面清理所有配資炒股的違法宣傳廣告資訊，這是網信辦首次針對股票場外配資發聲。但由於HOMS、銘創等此類配資系統公司及網際網路配資平臺並不屬於證券類經營機構，因此證監會機構部門對配資軟體尚無名義上的監管權，而只能通過通知券商自查展開阻攔。
這似乎是證監會官方認定了場外配資的“違法性”，而此次網信辦的配合加入，壯大了場外配資清理部門的力量，既為清掃場外配資提供了跨行業的協調性支援，彰顯了政府對清理非法場外配資活動的決心和魄力，以及確保股市場長治久安、穩定健康發展的信心。
然而，對於場外配資的法律地位定位仍然沒有解決。雖然證監會要求券商不給場外配資提供接入便利，禁止網路廣告宣傳，但至於場外配資到底合法還是非法仍然諱莫如深，在監管上也處於真空狀態。對於虛擬賬戶、借用賬戶的非實名制配資行為是絕對禁止的，而實名制下的場外配資並非完全禁止。如果將場外配資一律定性為非法行為的話，這與6月30日證券業協會通報內容是不相容的。該通報指出，“證券業協會將從8月份開始接受證券公司外部接入資訊系統評估認證申請，同時證券公司可以向部分符合條件的第三方運營的客戶端提供網上證券服務端與證券交易相關的介面。”
允許部分符合條件的第三方運營的客戶端提供介面服務，這意味著並非所有場外配資活動都是非法的，部分符合條件的場外配資將從幕後走上臺前，繼續提供服務。但虛擬配資賬戶是股票配資的根本，禁止虛擬配資賬戶，幾乎相當於截斷了配資公司的合規性道路，未來尋找一條合規性道路做場外配資業務將越來越難，但時代總是創新的，未來的場景永遠難料和捉摸不定，因此這也為一部分合法合規的配資平臺走上陽光、公開、透明之路提供了契機。
此外，無風險教育的配資是不可取的，一些平臺在沒有對投資者風險教育的情況下大規模的發展配資，這是一種很不負責任的做法。對通過外部接入資訊系統買賣證券情形，證券公司應當嚴格審查客戶身份的真實性、交易賬戶及交易操作的合規性，防範任何機構或者個人借用本公司證券交易通道違法從事交易活動。對於資訊科技服務機構等相關方直接或者間接違法從事證券活動的，應當清理整頓。
資本市場亟待大資料為基礎的監測管理體系
此次股災暴露出中國資本市場的結構性問題和制度性的缺陷。非常措施拯救了股指，但救贖不了股市；巨量資金可以翻轉交易，卻改變不了人性。資本市場在政府救市並穩定後，需要一場根本的徹底的制度改造。
移動互聯時代為人們找到有潛力價值的投資專案，也提供了更為便捷和高效的條件和可能性，將資本市場與人們的距離拉得更近，中國資本市場是過去改革中造就的企業資源配置平臺，也是居民資產配置平臺，理應享受到改革紅利。但是中國資本市場過去卻長期流行圈錢工具論、合法賭場論、莊家操縱論，導致廣大中小投資者在散戶市衝淪為受人宰割的羔羊。通過本輪股市震盪檢驗出這種境況沒有實質改變，反倒大有變本加厲之虞。目前，網際網路金融配資屬於民間金融的做法，但假如通過這次和資本市場的聯動導致資本市場的風暴，行業有可能被列入法律監管。
合規治理本身目的還是為了資本市場健康發展，投資還是需要工具的，配資加槓桿作為一種投資工具，本身是中性的，問題在於違規場外配資將槓桿借給風險承受能力低的、沒有槓桿交易經驗的人。場外配資在沒有出臺管理辦法之前，對其風險狀況並沒有一個可靠的論證和管理模式，筆者認為應該從交易管理賬戶上著手，從嚴監管。
首先，網際網路金融過去是場外市場，現在介入了證券交易系統，其管理就應該規範，使用者是否實名制，資訊的披露是否及時以及投資者風險提示是否到位等都應該在管理範圍之內。目前市場急需監管層出臺一個以大資料為基礎的監管條例、新型的監管手段和資料管理模型。
這次槓桿風暴暴露了網際網路時代下中國各種市場的聯動不確定性，這應該引起高度重視。網際網路金融背景下跨市場的操縱超出人們的想象，監管部門應該進行以大資料為基礎的一個覆盤修復，否則下一次風暴極有可能再一次讓市場措手不及，監管當局必須加大對資本市場的改革力度，夯實從上市發行到資訊披露，從公司治理到中小股東保護，從關聯交易到跨市場聯動，系統制度安排必須重新考量與設計，真正實現資本市場法治化。
其次，針對違規場外配資，要嚴格落實證券賬戶實名制，進一步加強證券賬戶管理，中國證券登記結算公司要強化對特殊機構賬戶開立和使用情況的檢查，嚴禁賬戶持有人通過證券賬戶下設子賬戶、分賬戶、虛擬賬戶等方式違規進行證券交易。而證券公司則要具體核實，在為客戶開立證券賬戶時，對客戶的基本資訊真實性做到勤勉審查，保證資金賬戶和證券賬戶姓名的一致性。對於未來提供場外配資業務的配資公司進行資格認證，可以在規定上完善設定一定的資金門檻，或者可以收緊場外配資的資金槓桿，將場外配資的資金槓桿比例進行控制。此舉既能有利於降低中小投資者參與場外配資的風險，也可以滿足中小投資者融資炒股的需求。
再次，加強投資者風險教育，倡導股民理性投資。從世界範圍來看，在正常的市場經濟體中，股市是實體經濟的先行指標，資金進入股市也是支援實體經濟，股市應當是經濟的“晴雨表”。但這種現象在中國股市並不明顯，股市與實體經濟常常脫節，而且許多投資者將股市視為一個賭場，企圖用股市實現發家致富夢想的人不在少數，因此加強對投資者風險警示教育勢在必行，通過一些媒介和專題教育，讓投資者對投資行為和工具有一個較為清醒的認識，強化風險意識，增強投資者自我保護能力，倡導理性投資，依法維護自身合法權益。
最後，增強金融監管部門的聯動協同，強化監管合力。中國資本市場處在金融混業的新格局時代，單純的金融分業監管已經暴露了對金融混業的不力狀態，當前許多金融企業向金融控股集團發展，攢齊金融全牌照似乎成為了一種集團搶灘發展的趨勢。伴隨著金融混業和金融創新，大量新興金融領域處於監管的交叉或真空地帶，單純某一子系統的監管已經無法應對和確保資本市場的安定有序，因此必須加強金融監管部門的聯動、協同行動，“一行三會”、工信部、網信辦、公檢法等會各機關部門相互配合、協同作戰、強化合力，打擊和斬除違反資本市場秩序的不法行為。
資本市場監管鼓勵創新，但創新應該在可監控的原則下發展。在當前的市場環境下，發展規範的場內融資融券，利用大資料為基礎的監測手段打擊非法違規的場外配資，有利於維護資本市場的健康發展和投資者分享資本市場紅利，也才能夠最終確保資本市場恢復到以價值投資為主體、投資工具多樣化、投資行為動態平衡的健康態。
作者，黃震，盤古智庫學術委員、中央財經大學教授
摘自：金融時報
http://www.ftchinese.com/story/001063093