金融擁抱區塊鏈

支付匯款——變革的前夜

比特幣於2009年誕生之始，也許只是微露曙光，理想主義者便敏銳地嗅覺到了“世外桃源”的味道。於是乎， 比特幣以摧枯拉朽之勢，被挖掘、被追逐、被高高捧起，成就了一批新富的狂歡，接踵而至的是一些人的傷心和迷惘。“挖礦”已經蛻變成一場比較算力的遊戲，挖 出比特幣的同時，也挖出了人性的貪婪。當比特幣堆積的泡沫不斷膨脹時，心灰意冷的不僅是設計者（它的發展已經與設計者的初衷相背離），也使得理想主義者心 生悲涼。然而，待繁華褪盡，賭徒似的交易者離場之後，經過人們的努力，比特幣終於走出了自由主義的小圈子。人們開始思索比特幣最終給世界帶來的是什麼。回 到理想主義的源頭，我們看到了比特幣所信奉的自由、平等的價值理念，也開始關注比特幣背後的區塊鏈技術。

支付匯款已經成為人們日常生活的重要組成部分。而區塊鏈技術的運用讓支付變得更為快捷、便利和實惠。區塊鏈 技術的介入，能夠讓虛擬貨幣像流水一般在網路上流淌，沒有延時，沒有折損。區塊鏈技術將催生出一個全新的支付匯款方式，挑戰著龐大而臃腫的傳統機構。比如 Ripple（瑞波）協議創造了一個比特幣投資價值網路支援的去中心化的支付體系，試圖讓不同貨幣自由、免費、零延時地匯兌，挑戰著SWIFT（環球銀行 金融電訊協會）的生存空間。技術的突破、資本的加碼、政策的默許，也許這是一個變革的前夜。原來，比特幣才是前奏，一席大幕正徐徐拉開。

1. 不簡單的支付

匯款是人們日常生活的基礎內容之一，微信逐漸普及之後，微信紅包不僅將匯款的社交功能明顯強化，甚至賦予其 娛樂的功能，畢竟在強大的資料處理能力的支援下，人們之間的轉賬太方便了，這種便利實際上是幾百年來金融業務和現代科技共同發展的結果。15世紀之初，正 是威尼斯商人對大量的匯兌業務的處理才促成了現代銀行的誕生，進而又衍生出商業銀行“存、貸、匯”的基本職能。事實上，銀行匯款已經發展成為銀行接受客戶 的委託，利用一定的工具，通過資金頭寸在代理行或者聯行之間的劃撥，將款項交付給國外收款人或債權人的結算業務。匯兌兩地屬於兩國時，即為國際匯款。一般 來說匯款的種類有三種，即信匯、電匯和票匯。如下圖3-1所示。

資料來源：2015年3月普華永道對544位金融高管的調查

（1）匯款的種類

信匯（Mail Transfer，簡稱M/T）。進口人（即債務人或稱匯款人）將匯款及手續費交付給匯款地的一家銀行（匯出行），委託該銀行利用信件轉託受款人所在地的 銀行（匯入行），將貨款付給出口人（即債權人或稱受款人）。這種匯付方法，需要一個地區間的郵程的時間，一般航郵約為7～15天，視地區遠近而異。如用快 遞可以加速3～5天。

電匯（Telegraphic Transfer，簡稱T/T）。匯款人將一定金額的匯款及匯付手續費付給當地一家銀行（匯出行），要求該銀行用電傳或電報通知其國外受款人所在地的分支 行或代理行（匯入行）將匯款付給受款人。這種匯款將時差計入，一般當天或隔天可到，最為快捷，但電匯費用比較高。

票匯（Demand Draft，簡稱D/D）。匯款人向其當地銀行（匯出行）購買銀行即期匯票，並直接寄給受款人，受款人收到該匯票即可去指定的付款銀行取款。這種銀行匯票和逆匯法的商業匯票不同，銀行匯票用於銀行的代客撥款，故受票人和付款人是同一銀行（或代理行）。

電匯是以電報或電傳作為結算工具；信匯是以信匯委託書或支付委託書作為結算工具；票匯是以銀行即期匯票作為 結算工具。票匯與電匯、信匯的不同在於票匯的匯入行無須通知受款人取款，而由受款人持票登門取款。匯票除有限制轉讓和流通者外，經受款人背書，可以轉讓流 通，而電匯、信匯委託書則不能轉讓流通。

如今，越來越多的市民願意選擇銀行卡匯款，只要提供對方姓名和卡號，即可實現異地無卡存款，多家銀行都已開 通此業務。匯款地分佈是否廣泛，匯款支取是否方便成為考慮的重要指標。而眼下，隨著電子匯款渠道的普及以及第三方支付的發展，更多的人啟用網銀、手機銀行 匯款。尤其是在國際匯款時，更傾向於選擇電子匯款以及網路匯款的方式。

（2）國際匯款的五種渠道

電匯最常用、最主流，但花費高。據瞭解，目前市民辦理境外匯款業務大多是通過電匯辦理，這分為外匯匯款和外 鈔匯款。在辦理電匯業務時，需要向銀行準確提供匯款貨幣及金額、收款人姓名及地址、收款人開戶銀行賬號、收款人開戶銀行名稱、SWIFT碼及地址或者中轉 行的SWIFT程式碼。

銀行電匯要支付三項費用：一是匯款手續費，二是匯款過程中的電訊費，另外不可忽視的是“鈔轉匯”的費用，也 就是說使用人民幣現鈔或者美元等外幣現鈔辦理匯款業務，都會被要求按當日的匯率繳納鈔匯差價費用（匯款本金×當天的現匯賣出價/當天的現匯買入價-匯款本 金）。此外，在匯款過程中，中間機構會收取一定的費用，要保證收款人收到既定的金額，一般還需要多匯一些，並在人民幣賬戶中多鎖定一些備用金，以防預期外 的手續費產生。由於時差原因和是否需要中轉等原因，匯出的款項通常在3～5個工作日到賬，最快第二天到賬。各家銀行的手續費最低和最高限額有所不同，如表 3-1所示。

以中國銀行為例，匯款手續費按照匯出匯款金額的1‰，最低50元/筆，最高260元/筆收取；電訊費標準為港澳臺地區發電80元/筆，國際發電150元/筆。

網銀國際匯款。以往，涉及外匯外幣的很多業務需要親自到銀行櫃面辦理；現在，通過網銀就可以在家操作完成。目前很多銀行都已經開通網銀境外匯款業務。

在國內網銀辦理境外匯款，一般匯出者的儲蓄卡須是用大陸居民身份證開立的，且外匯額度夠用，而收款人賬戶需為個人賬戶、學校賬戶或慈善機構賬戶，暫時不支援對境外公司賬戶轉賬。而填寫申請時的資訊和到賬時間則與在櫃檯辦理無異。

值得一提的是，用網銀辦理境外匯款的話，相比櫃檯辦理可以獲得一定的手續費優惠。

支付寶。日前，上海銀行國際匯款業務正式進駐支付寶錢包，通過其“國際匯款”服務窗和應用，支付寶實名使用者可以手機辦理跨境匯款。

與傳統的銀行電匯不同，支付寶錢包的“國際匯款”服務支援24小時手機辦理跨境匯款。使用者只要下載並登入最 新版支付寶錢包，在首頁選擇“國際匯款”應用或者關注“國際匯款”服務窗，即可使用由上海銀行提供的國際匯款服務。匯款時，使用者只要填好收款人姓名、國 家、銀行賬號、幣種、金額等必要資訊，並用人民幣完成支付後，就可以實現境外匯款辦理，上海銀行會快速完成後續貨幣兌換匯款操作。通常情況下，3～5個工 作日就可以到賬。

目前，支付寶錢包的“國際匯款”服務窗支援美元、歐元、港元、加拿大元、澳大利亞元、瑞士法郎、英鎊、新加坡元、日元九大幣種的匯款。

visa匯款的優勢是手續簡單。visa匯款服務也是一種比較方便實惠的境外匯款方式，並支援7×24小時辦理。與其他方式相比，其最大的優勢在於不需要了解各種複雜的資訊，比如境外銀行國際程式碼、地址等，而只需要收款方的一個visa卡賬戶就可以了。

目前該業務的合作銀行為工商銀行，所以需要先成為工行網上銀行（u盾或動態口令卡）客戶，而收款人只需擁有全球任一visa卡賬戶即可。

用西聯匯款或速匯金即時到賬。如果急於在最短時間內將款項轉入境外賬戶，可藉助西聯匯款渠道，但很貴。目前 專業匯款公司紛紛和國內銀行合作，推出了一系列的跨國匯款服務，如與農業銀行、郵局合作的西聯匯款，與工商銀行合作的速匯金匯款等。速匯金到賬一般只需 10分鐘左右，而西聯匯款也只需要15分鐘左右，它們免收鈔轉匯費用、中間銀行手續費和電報費，只按照相應的匯款金額所屬等級一次性收取手續費。

目前，西聯匯款與多家銀行合作，開發了網上銀行發出西聯匯款的通道。西聯匯款是國際匯款公司 （Western Union）的簡稱，是世界上領先的特快匯款公司，迄今已有150年的歷史，它擁有全球最大、最先進的電子匯兌金融網路，代理網點遍佈全球近200個國家 和地區。西聯匯款公司是美國財富500強之一的第一資料公司（FDC）的子公司。匯款人可以通過銀行個人網銀寄出匯款。辦理時，匯款人需要先填寫“發匯表 格”，在遞交表格、匯款、手續費及個人身份證件後，會收到一張印有匯款監控號碼（mtcn）的收據。憑此號碼，可在網上跟蹤匯款狀態。當然，也需要將匯款 資訊，特別是這個匯款監控號碼告知收款人，以便其領取匯款。

儘管隨著技術的進步與第三方支付的滲透，跨境匯款方面的便利性與以往相比有了一定程度的提高，但是，大多情 況下，人們在辦理跨境匯款業務時，還是要受到各種條件限制，如需要提供相關的證明和繳納高昂的手續費。可以說，現階段，跨境匯款提供的服務還不能很好滿足 人們的需要。那麼，是什麼導致了跨境匯款的諸多問題，何時才能享受到方便、快捷與低廉的跨境支付服務呢？

2. 跨境匯款的煩惱

提到跨境匯款，最繞不開的就是SWIFT。每天通過SWIFT網路進行的支付委託超過6萬億美元，有210 個國家的逾1萬家金融機構參與交易。眾所周知，電匯是最常用的國際匯款方式，其中，國際匯款的電文通常用SWIFT制定的標準方式傳送。SWIFT是跨國 轉賬的高額“電訊費”的真正收費者。

SWIFT是國際銀行同業間的國際合作組織，成立於1973年，總部設在比利時的布魯塞爾，目前全球大多數 國家的大多數銀行已使用SWIFT系統。同時在荷蘭阿姆斯特丹和美國紐約分別設立交換中心（Swifting Center），併為各參加國開設集線中心（National Concentration），為國際金融業務提供快捷、準確、優良的服務。通過SWIFT網路，一個位於中國的銀行使用電子化手段可以和一個位於紐約的 機構之間進行客戶資訊交換、銀行間資金清算、支票清算、共享餘額或證券交易等資訊。SWIFT的使用為銀行的結算提供了安全、可靠、快捷、標準化、自動化 的通訊業務，從而大大提高了銀行的結算速度。

SWIFT運營著世界級的金融電文網路，銀行和其他金融機構通過它與同業交換電文（Message）完成金融交易。中國是SWIFT會員國，中國銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國建設銀行、中國交通銀行等均加入了SWIFT組織，開通了SWIFT網路系統。

SWIFT自投入執行以來，在促進世界貿易的發展，加速全球範圍內的貨幣流通和國際金融結算，促進國際金融 業務的現代化和規範化方面發揮了積極的作用。SWIFT的設計能力是每天傳輸1100萬條電文，而當前每日傳送500萬條電文，這些電文劃撥的資金以萬億 美元計，它依靠的便是其提供的240種以上電文標準。SWIFT的電文標準格式已經成為國際銀行間資料交換的標準語言。這裡面用於區分各家銀行的程式碼就是 “SWIFT Code”，依靠“SWIFT Code”就能將相應的款項準確地匯入指定的銀行。

儘管SWIFT在跨境匯款方面發揮了基礎性的作用，但是其高昂的手續費常常備受詬病。不僅如此，需要在特定的時間辦理跨境匯款業務、輸入各類資訊、煩瑣的辦理手續以及較長的匯款時間嚴重影響了客戶的體驗。同時SWIFT還面臨著安全問題，包括支付風險和系統風險。

可以說高昂的手續費和漫長的轉賬週期一直是跨境支付的痛點。一是延時問題。在跨境匯款時，首先需要經過代理 行建立關係，比如歐洲的代理行還要通過歐洲SEPA轉賬系統進行轉賬。中間方之間需要相互建立信用關係。由於中間代理層級多就產生了延時問題，跨境匯款經 常需要2～3個工作日的時間，資金的流動性由於延時大幅度下降。二是費用問題。匯款費用貴的原因在於基礎設施方面：固定費用、金融夥伴、稽核制度、全球機 構和執行一個全球的支付網路。不可忽視的是，不透明也是費用過高的重要因素，因為不透明降低了同行的競爭。此外跨境匯款的每一個環節都要收費。例如 SWIFT會對通過其系統進行的電文交換收取較高的電訊費，在我國通過中國銀行進行跨境匯款會被收取單筆150元的電訊費。三是風險問題。比如中國的銀行 把錢支付出去，美國的銀行違約倒閉了，就會導致中國的銀行連帶出現問題。四是不利於反洗錢和反恐的要求。由於中間經過的人太多，資金流動增加了不確定性和 隱匿性，也增加了監管的難度。

在2012年，全球總共的匯款額達到了5340億美元，年增長率為8%。事實上，匯款是世界上最貴的一種支 付形式，在2013年的第一季度匯款所產生的費用佔比為9.05%。金融匯款操作員們從轉賬費用、外匯轉換的手續費、服務費和各種名目繁多的收費中獲得巨 額利潤。在2012年，世界上最大的匯款機構西聯匯款淨賺取了10.2億美元的利潤。這些費用對任何人來說都是很高的，尤其對低收入人群會造成更大的壓 力。世界銀行曾經評價：“如果匯款的手續費降低5個百分點，那麼發展中國家每年將會節省超過160億美元。這些省下來的錢可以用到消費、儲蓄、投資當中 去。”

猶如天秤的兩端，一端是以SWIFT為主體的機構和銀行，另一端是個人使用者。不管使用者對於跨境轉賬的抱怨有多少，SWIFT仍舊可以絲毫不予理會，因為天秤永遠不會偏向使用者。

但是基於區塊鏈或分散式網路技術即將改變這一格局。在區塊鏈技術去中心化的機制下，使用者能以更低的費用和更 快的速度完成跨境轉賬，它的出現似乎與人們的期待不謀而合。生活在網際網路上的人們，呼喚著快捷、方便與隨心所欲，厭惡複雜、遲鈍和昂貴，早已經厭煩某些組 織的“規定動作”，迫不及待地想開始新的嘗試，一場新的支付革命呼之欲出。

3. 為什麼是Ripple

“春江水暖鴨先知”，最先引起警覺的便是風投機構。與此同時，區塊鏈技術在國際匯款上的應用已經引起了各國 的關注。越來越多的大型金融機構開始嘗試，使用區塊鏈技術進行跨境業務結算。2015年，倫敦交易所、法國興業銀行（Société Générale）和瑞銀集團（UBS，United Bank of Switzerland）已經開始探索區塊鏈在該跨境匯款方面的應用。韓國和區塊鏈的相關事件也逐漸增多。除了2015年底韓國新韓銀行參與區塊鏈企業的 融資之外，韓國央行在2016年1月的報告中也提出鼓勵探索區塊鏈技術。韓國國民銀行（KB Kookmin Bank）正在開發基於區塊鏈技術的國際匯款解決方案，目標是引入“更安全、更快”的外匯服務。另據報導，Visa歐洲公司宣佈它正在開發基於區塊鏈的匯 款服務。其目的是可以為傳送方和支付接收方制定出更完備的匯款服務，包括費用、交易速度和使用便捷性。除了摩根和Visa之外，瑞穗金融集團也開始投入這 一領域。瑞穗的區塊鏈專案還包括與微軟日本、區塊鏈初創企業Currency Port及ISID（Information Services International-Dentsu）合作銀團貸款系統開發。菲律賓已經開始用比特幣驅動的匯款服務，為該國海外公民向家鄉匯款提供服務。據悉，將 比特幣技術應用在國際支付的業務上能夠為整個銀行業節約150億～200億美元的交易成本。利用區塊鏈技術佈局跨境匯款業務已經成為大型金融機構搶先佈局 的陣地。

近年來，支付領域的創新不斷，尤其是第三方支付的發展使得人們重新審視科技給予生活的便利。中國央行原副行 長吳曉靈曾指出，分散式跨境支付用資訊科技構建價值傳導網路是值得探討的方向。在國際匯款及跨境支付上，虛擬貨幣有其天然的優勢。虛擬貨幣全球流通，不受 地域限制，實實在在解決了在效率和成本上的問題，尤其在小額支付領域也被認為有非常大的潛力。

在跨境匯款實踐方面，不得不提到的是Ripple。Ripple成立於2012年，致力於建立一個去中心化 的全球匯款系統。截至2015年10月，該公司的A輪投資已經達到3200萬美元。Ripple支付協議利用去中心化的支付清算協議致力於挑戰目前全球銀 行已經通用的SWIFT協議。那麼，Ripple為什麼能夠獲得資本的青睞？Ripple和瑞波幣又是什麼關係呢？Ripple支付協議是靠什麼來挑戰 SWIFT協議的呢？

在Ripple網路發展的早期，其使用者一直不多，僅流行於若干個孤立的小圈子，原因是Ripple協議的最 初設計思路是基於熟人關係網和信任鏈的。一個人要使用Ripple網路進行匯款或借貸，前提是網路中的收款人與付款人必須是朋友（互相建立了信任關係）， 或者有共同的朋友（經過朋友的傳遞形成信任鏈），否則無法在該使用者與其他使用者之間建立信任鏈，轉賬無法進行。2013年，Ripple Labs成立並開始搭建代表“未來支付”的平臺。在這個平臺上，Ripple網路引入兩個機制來解決孤立小圈子的問題。

其一是推出瑞波幣，它作為Ripple網路的基礎貨幣，就像比特幣一樣可以在整個Ripple網路中自由流 通，而不必侷限於熟人圈子。瑞波幣是一個網路內的工具，它有兩個作用，一是防止垃圾請求攻擊（由於Ripple協議的開源性，惡意攻擊者可以製造大量的 “垃圾賬目”，導致網路癱瘓。為了避免這種情況，Ripple Labs要求每個Ripple賬戶都至少有20個瑞波幣，每進行一次交易，就會銷燬十萬分之一個瑞波幣。這一費用對於正常交易者來說成本幾乎可以忽略不 計，但對於惡意攻擊、製造海量的虛假賬戶和交易資訊者，所銷燬的瑞波幣會呈幾何級數增長，成本將是巨大的）；二是作為橋樑貨幣，成為各種貨幣兌換的中間 物。

其二是引入閘道器（Gateway）系統，閘道器是Ripple網路中資金進出的大門，它類似於貨幣存取和兌換 機構，允許人們把法定貨幣、虛擬貨幣注入或抽離Ripple網路，並可充當支付雙方的橋樑，即作為陌生人之間的“共同朋友”，相當於SWIFT協議中的銀 行，這使得瑞波幣之外的轉賬可以在陌生人之間進行。

瑞波幣是2013年引入Ripple系統的，瑞波幣的存在相當於是Ripple系統的潤滑劑和橋樑，為Ripple系統的流動性提供了巨大的便利，從而帶動了Ripple系統的發展。但是，Ripple系統中最重要的不是瑞波幣，而是Ripple支付協議。

相比比特幣，瑞波幣更透明一些，沒有漲跌風險，交易速度更快。比特幣的交易一般需要至少10分鐘才能確認，而瑞波幣確認只需要5秒。未來還有可能支援所有虛擬貨幣，且由Ripple網路自動進行匯率換算。

Ripple支援任何貨幣，而且它還能讓使用者隨意選擇貨幣：使用者可以選擇持有一種貨幣，但使用另一種貨幣支 付。在Ripple之中使用者可以持有美元，同時以日元、歐元、比特幣、黃金以及其他任何貨幣向商家進行支付。Ripple網路通過在大量爭相賺取差價的做 市商之間傳遞兌換單的方法來進行貨幣“兌換”。

Ripple的分散式外匯交易可以讓使用者無須中間人，也無須其他兌換所就能完成交易。任何人都可以在全球的訂單池中輸入買單或賣單，而Ripple network會找到最有效的途徑來撮合交易。無須網路費用，也沒有最低數額限制。

閘道器作為Ripple支付系統之中的節點，在支付和轉賬過程中起到了舉足輕重的作用，目前，中國國內已經發 展了幾個比較大型的Ripple閘道器，在全世界公開的21家Ripple閘道器中，中國佔三家，它們分別是Ripple China、Ripple CN、Ripple Fox。目前Ripple Fox的發展最為迅速。

2014年，Ripple實驗室宣佈德國Fidor銀行成為首家接入Ripple協議的銀行，這意味著瑞波 幣開始被金融機構接受。但是，可以說Ripple的顛覆之路走得並不順暢。2015年底，Ripple關閉了線上錢包服務，逐漸將重點轉移到B2C業務。 僅僅2015年，Ripple就與蘇格蘭皇家銀行、西太平洋銀行、澳新銀行、澳大利亞聯邦銀行等多家銀行達成合作，此舉或許是策略的調整，將重心轉移至全 力為銀行提供基礎設施技術。雖然有了起步，但新生代要“征服”銀行，仍是任重道遠。

與Ripple自己建立了一套類似去中心化的技術系統不同，近年來誕生的如Align Commerce、Bitwage和Abra等公司，主要是基於區塊鏈技術，以比特幣充當貨幣媒介來實現整個匯款流程。這些公司獲得了資本的青睞，是跨境 匯款的先行者。但是，這三家公司面臨比特幣價格波動的風險，即在匯款期間比特幣價格發生變動從而影響貨幣的正常兌換。Abra是通過生成智慧合同交由一個 對手方來套期保值。Align則聲稱有很多交易所合作伙伴，比特幣價格波動對其影響不大，但是如果兌換量過大，還是難免對比特幣的價格產生衝擊。因此，這 類平臺的業務發展將在一定程度上受制於比特幣交易的規模，需要進行比較複雜的比特幣交易設計。

另外一家令人矚目的則是中國的OKcoin，該公司成立於2013年，目前是國內最大的比特幣交易平臺。幣 行是OKCoin公司旗下的重要產品之一，是方便易用的比特幣－法幣超級錢包，是建立在開放的比特幣網路上的開放的錢包、支付、清算、結算產品。幣行錢包 能夠大大降低支付和匯款的手續費成本，提升效率，帶來比特幣交易的極速體驗。除了提供實時、免費的跨國匯款服務之外，還提供比特幣買賣，比特幣保險櫃等功 能，增強了比特幣的投資，方便了使用者和商戶的使用。

4. 未來還將發生什麼

以比特幣為代表的數字貨幣，並非是人民幣等法幣的直接對手，其更類似支付寶一類的支付系統，是對人民幣等法幣的補充，相當於國際跨界支付的一種中介信用。

建立在去中心化的P2P信用基礎之上，虛擬貨幣超出了國家和地域的侷限，在全球網際網路市場上，能夠發揮出傳 統金融機構無法替代的高效率、低成本的價值傳遞的作用。每個人的密碼學錢包都可以發展成一個“自金融”平臺，它可以進行P2P的支付、存款、轉賬、換匯、 借貸以及全網記賬清算，可以通過比特幣、以太坊和瑞波幣等智慧貨幣系統發行自己的金融合約產品和信用借條。

區塊鏈可以解決跨境匯款成本和效率問題的共同基礎是去中心化技術，即交易雙方不再需要依賴一箇中央系統來負 責資金清算並儲存所有的交易資訊，而是可以基於一個不需要進行信任協調的共識機制直接進行價值轉移。建立一個可靠的、中心化的第三方機構需要龐大的伺服器 成本和維護成本等，一旦受到攻擊可能會影響整個系統的安危。而去中心化的方式在節省這些成本的同時，其系統的每個節點均儲存了一套完整的資料拷貝，即便多 個節點受到攻擊也很難影響整體系統的安全。因此對去中心化模式而言，其本身的價值轉移成本及安全維護成本都相對較低。但同時需要注意的是，這裡的成本僅是 針對提供服務的機構而言，如果包含整個基礎設施的費用，其社會成本則會急劇上升。尤其值得注意的是，儘管區塊鏈技術確實能夠在內部邏輯和執行方式上較好地 保障資料安全，但仍難以抵擋黑客對外部設施如使用者電子錢包、交易平臺等的攻擊，且匿名機制使得使用者的貨幣被盜後難以獲得法律保障。

除此之外，也面臨著政策風險，即政策當局一般會對使用者的跨境資金轉移進行監管以防範洗錢等行為，而類似區塊鏈技術的匿名機制則為這種行為提供了便利，必然會引起監管當局的關注。

具體到跨境匯款場景，由於其在全球範圍內仍缺乏一個低成本的解決方案，不同國家之間還存在文化、政治、宗教等因素的差異，區塊鏈技術這一去中心化、去信任化的模式是一個非常有吸引力的解決方案，但是具體的技術路線和實踐效果仍然有待觀察和檢驗。

區塊鏈將重構股權清算結算

儘管2015年的中國股市又經歷了一次大漲大跌，但國民對股票投資的熱情還將持續，中國股民數量已超一億 人。隨著智慧手機和炒股APP的普及，普通股民投資股票越來越便捷，但支援如此龐大數量的股民完成交易的確是一個非常複雜的系統。在每個交易日 9∶15～15∶00的交易時間內，櫃檯交易系統不斷地接收客戶的買賣股票的委託，向交易所報盤和從交易所接收成交是否成功的回報資訊。櫃檯系統內部遵照 一系列的資金記賬原則，例如，買了股票就把客戶資金減少，賣了股票就增加客戶可用資金，通過調整賬戶資訊記錄交易行為。但是，在交易時間內發生的這些資金 和證券餘額的變動都是臨時性質的，必須通過一次“清算”活動，來把當天的所有業務記錄到客戶賬戶的餘額上，把當天的每筆交易情況歸併到歷史交易記錄中。傳 統的證券交易需要經過中央結算機構、銀行、證券和交易所四大機構之間的協調，才能完成股票交易，效率低、成本高。針對目前資本市場中存在的種種問題，國際 各大金融機構開始積極探索區塊鏈應用，包括納斯達克開發基於區塊鏈的證券發行與交易管理系統；澳洲證券交易所探索利用區塊鏈升級證券結算系統；DTCC、 倫敦交易所、芝加哥商品交易所、德意志交易所等機構聯合參與“超級賬本專案”，等等。那麼區塊鏈技術將為證券業帶來怎樣的一條龍式服務呢？

1. 現實中的證券清算和結算

證券的清算和結算是現代證券交易業務的基礎環節，兩個環節既相互聯絡又有所區別。清算業務主要是指對每一營 業日中每個證券經營機構成交的證券數量與價款分別予以軋抵，對證券和資金的應收或應付淨額進行計算的過程；而結算業務是指證券交易完成後，對買賣雙方應收 應付的證券和價款進行核定計算，並完成證券由賣方向買方的轉移和相對應的資金轉移的全過程。由於結算是進行下一輪交易的前提，結算能否順利進行，直接關係 到交易後買賣雙方權責關係的了結，從而直接影響交易的正常進行和市場的正常運轉。

從國際結算機構的發展歷程來看，證券交易平臺發展的主要慣例和趨勢是交易平臺與結算平臺前後分離。作為後臺，託管與結算業務趨於集中化、一體化；從國際結算方式的發展程式來看，結算方式更加先進，突出電子化、專業化的發展，加強時效性。

目前，我國證券市場已經形成“兩所兩網”的局面，即上海證券交易所和深圳證券交易所，而且“兩所”各自發展，互相競爭。“兩網”走向統一，各自的清算登記體系也主要形成了三種模式，即深圳模式、上海模式以及NET與sTAQ模式（法入股模式）。

從我國證券交易的結算機構方面來看，中國證券登記結算公司（以下簡稱中證登）主要負責上海證券交易所和深圳 證券交易所（以下簡稱交易所）上市公司股票、可轉債、基金的登記、託管和結算，作為清算的中央對手方；同時，中證登還負責交易所上市國債、地方政府債、公 司債券分託管、交易所場內債券交易的清算，作為其清算的中央對手方。中證登目前主要實行兩種交易結算方式為兩極結算，其中一級結算主體為投資者與券商，二 級結算券商與結算公司。一級結算中：證券交收為T+1開市前，資金交收為當日T+0；二級結算中：證券交收為T+0收市後至T+1開市前，資金交收為 T+1。股票與基金的交易實行T+1的交易方式。即當日買進的證券，要到下一個交易日才能賣出。同時，對資金仍然實行T+0，即當日回籠的資金馬上可以使 用。但交易所證券結算系統尚未與央行的大額支付系統諒解，資金結算與證券交割無法實現真正意義上的DVP（券款對付）。

目前我國這種證券清算登記制度的不足主要在於“兩所兩網”各自為政，互相獨立，而市場參與者卻是共同的。一 般的證券商都會同時擁有“兩所兩網”的交易席位，但交易清算機制又互相獨立。因此，加重了券商的成本負擔，增加了資金週轉風險，不利於券商和投資者在各個 市場間的流動，最終會限制全國市場的整體發展。另外，清算登記系統只限於為場內交易提供服務，不注意跨市場、跨地區、跨領域的交收業務的發展，過分依賴場 內交易，對清算登記系統的發展不利；只對會員機構服務，不注意對個人客戶業務開展，大大降低了清算登記系統的效率。而且，資金清算依賴於銀行體系，尤其是 人民銀行電子聯行系統。因此，銀行系統的效率直接影響證券市場資金交收效率。

2. “交易即結算”——區塊鏈為證券市場帶來的新變革

高成本、低效率一直是全球證券股權交易的問題所在，而作為一種數字化，安全防干擾的分散式資料庫，區塊鏈不 僅能實現銀行業價值安全儲存、轉移中心的核心功能，又能有效解決目前證券清算與結算的問題所在。由於區塊鏈技術能夠為許多金融市場帶來龐大的低成本計算能 力，讓數字資產在交易的對手方之間進行轉移而不需要任何中央機構來實現交易的特性，全球交易和結算運營者都已經開始對區塊鏈技術的潛力表現出持續增長的興 趣。區塊鏈本質上是一個跨越全球網路的資料庫，區塊鏈的產生基於相互獨立的網路系統而不是中心化的系統，區塊鏈賬本的安全透明、不可篡改、易於跟蹤等特點 使其可以實現對證券登記、股權管理、證券發行進行數字化管理，且變得更加高效和安全。在傳統的IPO（上市）流程中，需要先稽核，再負責發行和交易。由於 區塊鏈使用了先進的計算機加密技術來跟蹤交易，它在證券結算清算系統中能夠省略清算所、審計員去驗證交易的步驟，不再需要託管人員去驗證投資者股票持有的 真實性。從本質上看，這是在證券結算與清算的過程中“去中心化”，在交易系統中省略了中間人和後臺，降低了第三方審計、記賬和驗證交易的高額成本，從而降 低了證券交易所的交易成本。此外，點對點交易也意味著清算過程可以實時發生，與傳統“T+3”和“T+2”的清算時間相比，區塊鏈技術提高了資產的流動 性，讓交易者持有股票等同於手持現金，而資產的高流動性也意味著證券交易所能夠吸收更多的股票投資。區塊鏈技術還帶來了高透明度的權益市場，由於每個交易 參與者都有完整的交易記錄，偽造交易或者篡改交易記錄的行為幾乎不可能實現。如果發生虛假交易或是篡改交易，參與交易的交易者會發現賬本記錄中出現不同， 然後拒絕進行交易。區塊鏈技術也為增加證券發行的靈活性創造了條件，利用區塊鏈技術生成的智慧合約，在最理想的情況下，可以實現任何人以自己任意設定的方 式自行發行資產憑證，通過區塊鏈實現24小時不間斷運作，所有人都可以在去中心化的交易平臺上自由競價完成交易，而撮合也是去中心化的，“交易即結算”在 區塊鏈體系中變得非常現實。此外，區塊鏈是一種分散式的總賬，這也意味著所有使用它的人都可以維護它，而不是通過一箇中心化的計算機，從理論上而言，這使 得區塊鏈系統比中心化的總賬更為安全，其維護也更為經濟。

我們可以從如下兩個圖來看運用區塊鏈技術後，證券結算與清算系統會有怎樣的變化。圖3-2是美股中典型的 “T+3”結算方式，也就是交易發生後第三個工作日才能完成清算交割。在傳統證券交易中，證券所有人發出交易指令後，指令需要依次經過證券經紀人、資產託 管人、中央銀行和中央登記機構這四大機構的協調，才能完成交易。整個流程效率低、成本高，且這樣的模式造就了強勢中介，金融消費者的權利往往得不到保障。 據估算，美國兩大證券交易所每年所需清算和結算的費用高達650億～850億美元，但如果將“T+3”天縮短一天為“T+2”，每年費用將減少27億美 元。

資料來源：巴位元

而利用區塊鏈技術改善的證券交易結算系統會怎樣呢？如圖3-3所示，買賣雙方能夠以智慧合約直接實現自動配 對，並通過分散式的數字化登記系統自動實現清算結算。這就意味著沒有中央記賬系統參與，而是通過每個參與者將發生的每筆交易記錄下來的方式確認交易。由於 區塊鏈資料不可撤銷且能夠在短時間內將資料拷貝至每個資料塊中，真實的交易資訊能夠快速、準確地在區塊鏈上產生公示，證券交易的買方和賣方、交易股票數 目、股價、交易時間和資金的結算都會被真實記錄下來，交易的發生和所有權的確認不會再產生爭議。與以往交易確認需要“T+3”天不同，區塊鏈上結算和清算 的完成僅需十分鐘，這種去中介化的交易流程毫無疑問將大幅節省交易費用和管理成本。

資料來源：巴位元

3. 已經開始起跑的Overstock、納斯達克和澳交所

如果說最早做區塊鏈證券專案的公司，大概要屬美國線上零售商Overstock了，這家公司曾經和創業公司 Counterparty合作共同開發了一個名為美第奇（Medici）的專案，後來因為種種原因，美第奇專案沒有開發成功，但雙方推動區塊鏈技術在證券 市場應用的努力卻沒有停止。在此之後Counterparty與MathMoney f（x）公司合作開發了瞄準證券市場的symbiont.io，而Overstock也繼續開發自己的區塊鏈專案並在2015年4月率先公佈了名為tØ的 部分專案資訊，該平臺的目標是基於區塊鏈技術實現股權的交易和結算功能，發揮區塊鏈“交易即是結算”的優勢。2015年6月，Overstock進一步宣 布將採用彩色幣的形式發行一種“數字企業債券”或者也可稱之為“數字加密證券”，債券的總價值約為2500萬美元，並將其作為美第奇專案的一部分內容，這 種加密證券將通過TØ.com平臺發行。2015年8月，Overstock在納斯達克的一次活動上正式推出了區塊鏈交易平臺專案tØ，設計目標是基於區 塊鏈技術建立可實現證券交易的實時清算結算功能的全新系統，該系統同時包括了證券的發行功能，同時宣稱Overstock已經基於該系統進行了私募債券發 行的嘗試。按照美國證券監管機構的相關規定，發行私募債券並不需要監管機構的批准，但這一監管豁免僅限於私募領域，公募證券的發行需要得到美國證券交易委 員會（SEC）的批准。隨後，Overstock向SEC提交了S-3申請，並最終獲得了SEC的批准。S-3是一種證券發行的登記表，可以讓企業在獲得 監管當局認可的前提下以一種更為簡化的方式發行證券。Overstock的申請獲得SEC的批准，意味著這家公司可以用同樣的方式來發行公開交易證券，這 也是美國監管部門首次公開批准基於區塊鏈技術開展此類業務，也許這將是今後證券發行和交易方式改變的開始。基於tØ平臺的釋出和來自SEC的批 準，Overstock計劃完成價值高達5億美元的股票或其他證券的發行，發行產品包括普通股、優先股、存託憑證、權證、債券等。

僅僅在Overstock推出tØ平臺兩個月之後，2015年10月底，納斯達克宣佈要推出基於區塊鏈技術 而建立的新平臺Linq，該平臺以在私募證券市場建立一種全新的股票發行、轉讓和出售方式為目標，將可能徹底改變資本市場基礎設施系統的核心，尤其是對於 交易結算和行政審批等過時的管理功能的顛覆。現實中初創公司往往希望在一定時間之內保持非公眾公司的身份，而暫不進行公開發行，因為投資者希望在早期階段 減少來自外界的對於管理層的壓力而獲得一定的獨立性。基於這種考慮，初創公司想要獲得一定的流動性就需要通過私募發行獲得一定的融資。在傳統私募市場中， 初創公司在處理股份交易時，需要大量手工作業和基於紙張的工作，例如需要通過人工處理紙質股票憑證和期權發放等工作，需要律師手動驗證電子表格等，而這些 工作不僅需要大量人力物力成本，還可能因很多人為因素造成錯誤。此外，私募規模往往較公募更小，不論從融資成本的角度還是保守商業機密的角度來說，初創企 業都不願通過大量外包進行融資。許多企業在尋求股份管理特別是私募股份管理的有效解決方案，而納斯達克的Linq平臺在這個領域為市場提供了一個全新的選 擇。

Linq由納斯達克內部的技術開發人員與區塊鏈創業公司Chain公司共同建立，開發當中也得到了全球設計 和創新公司Ideo的技術支援，Linq的服務將覆蓋初創企業證券的發行、交易和登記管理各項功能。Linq基於區塊鏈技術開發，其在股權市場的應用可以 移除私募股權市場對紙筆或者基於電子表格的記錄儲存的需求，為使用者提供一種不可篡改、永久儲存的記錄，兼具透明度和可審計性，這是此項技術擁有的最大優 勢。這種架構也允許使用者迅速完成轉換所有權，進一步降低了對手方違約或遭到第三方操縱的風險，證券業長久以來夢寐以求的“即時交割”目標有望實現。 Linq被市場看好的另外一個原因在於，納斯達克擁有較其他公司更為豐富的為股權服務的配套系統。目前納斯達克私人股票市場已經實現了基於雲的股票管理解 決方案，可以使私人公司更高效地管理資產和股票計劃，而完全電子化、分散式的記賬方案Linq使其變得更加高效和安全。2015年12月，Chain公司 成功使用Linq平臺為新的投資者發行了公司的股權，成為第一家使用Linq來完成並記錄私募證券交易的公司，而納斯達克也減少了結算時間。此外，上線 Linq平臺的幾家初創公司還包括ChangeTip、PeerNova、SYNACK、Tango和Vera。

2016年初納斯達克還宣佈正在研發一種基於區塊鏈技術的股東電子投票系統。據納斯達克相關代表透露，將會 選擇愛沙尼亞納斯達克OMX塔林證券交易所作為試點進行試驗。而納斯達克也僅僅是瞄準私募股權市場的參與者之一，2015年8月，Symbiont對外宣 布它已通過分散式總賬技術發行了自己的股票。

據澳洲媒體SMH報導，澳洲證券交易所（ASX）正在認真考慮使用區塊鏈技術作為其清算和結算系統的升級方 案。ASX已經認購了區塊鏈技術開發商DAH公司的1500萬美元股份，主要目的就是為了優先使用區塊鏈技術升級ASX的股票系統，DAH將與納斯達克一 起為澳大利亞證券市場設計結算系統。ASX執行長Elmer Funke Kupper（埃蒙·弗克·庫珀）表示，該證券交易所正在替換其交易系統，因為區塊鏈能夠降低清算和結算交易的成本和複雜性，並能節省交易時間。而此前的 這些工作，都是由清算所電子附屬登記系統（CHESS）來完成的。

ASX正在尋求新技術以提高終端之間的效率，大量削減來自投資銀行和交易後端的管理成本，而這正是區塊鏈的 潛力所在。升級ASX的證券結算系統將會從2016年底開始，大約需要近5年的時間來完成。ASX應用分散式賬簿系統的計劃分為兩個階段，第一階段的主要 目標是實現該技術的應用，並測試分散式賬簿技術能否應對澳大利亞股票市場這樣大規模的應用場景，這在監管層面來看已經涉及重大國家風險管理的基礎設施。此 外，澳大利亞政府也將對區塊鏈是否適合在證券清算行為上應用進行評估，如果可行，ASX將會積極推進研究。

4. 改進的空間

區塊鏈技術的應用有望在證券交易上實現實時結算和清算，那麼這對於證券交易是否就是完美的解決方案呢？能夠 提高資產的流動性顯然是極佳的，現在許多金融機構都在投資區塊鏈技術，力求降低清算及結算成本，加速清算程式。比如在證券交易上能夠最終達到“T+0”也 就是當天結算實時清算，而不是現在的兩天和三天之後。但是Tabb Group研究所的創始人Larry Tabb認為當前基於共識演算法的區塊鏈技術應用與當今市場操作有很多不可相容性，主要表現為如下四個方面。

（1）對融資融券模式造成很大影響

大部分的投資機構允許他們的託管人或經紀人向投資者借貸他們的“閒散”證券去填平空倉。當擁有可貸證券的投 資者決定賣出這些證券時，必須解約借貸程式，這意味著在銷售完成結算前，證券必須退回至投資方的賬戶之中。鑑於目前歐洲清算時間是“T+2”，美國是 “T+3”，託管人和經紀人具有足夠的時間將證券退回給投資方。而如果變為基於區塊鏈的“T+0”系統，就意味著必須在銷售發生前或銷售發生時實時向投資 者退還借出的證券。如果不能實現上述操作，那麼投資者不得不持有降價股票，直到借出的證券返回他們的賬戶，然後他們才可以執行瞬時結算交易。除此之外，在 這個過程中，可能會產生資訊洩露問題，大家可以知曉哪些借出證券的投資者正在尋找出售證券。

（2）洩露客戶交易資訊

在美國，金融工具不是登記在它們的持有者名下，而是在交易記錄系統之下，例如信託託管和結算公司。存管方不 知道他存管的證券是屬於誰的，但只知道哪位託管方或股票經紀人持有哪些證券，而後者知道哪位客戶持有這些金融工具。如果轉向基於區塊鏈的系統，由於其中清 算是瞬時完成且不能改變交易的，因此在交易發生時或之前，系統必須知道客戶的姓名，這也可能會導致資訊洩露，對於大型投資者來說，這是個嚴重的問題。因為 很多投資者都不想讓其他投資者知道他是什麼倉位。這樣會將現在的匿名市場變為公開市場，從很大程度上改變市場參與方的行為方式。

（3）造成交易衝突

同一家機構的不同投資組合經理通常會整合同一種證券的訂單，然後放入市場的單一交易塊中，以降低價格波動和 交易費用。如果使用區塊鏈，這些交易塊的操作將變得比較困難，因為區塊鏈是一個資產所有權記錄，從技術上來說，投資者購買的證券不是投資機構的資產組合， 而是投資經理所管理的單一資產。因此，每位資產組合經理必須單獨執行，而不是在大型交易塊中操作。這就意味著，同一家公司的資產組合經理們會在同一時間下 單，事實上他們是在爭奪流動資產，一家大型金融機構可能會在市場中進行內部爭鬥。

（4）無法實施淨額結算

淨額結算可以在投資機構內部實現部分清算工作，最終會降低清算成本。在T+0環境中，每筆交易都需要瞬時結 算，這樣就會增加交易量，僅是美國權益市場，每天的交易量將會達到290萬筆，使用目前的公共比特幣區塊鏈，需要超過一個月的時間來處理目前一天的交易 量，這樣基於區塊鏈的交易系統將面臨延時較大、吞吐量較小的問題。

儘管從大方向來看，基於區塊鏈技術的系統可以改善證券交易系統，但類似會計和風險計算，這些通常需要擁有強 大計算能力的後臺核心系統完成的功能很可能在區塊鏈技術方面會受到一些“限制”。而且將區塊鏈技術應用到清算系統中，也需要引入一種新型費用。在比特幣 中，礦工們執行比特幣交易，解決最優化問題，然後獲得新創造的比特幣獎勵，同時希望完成交易的比特幣使用者也為他們支付清算費用。礦工根據費用高低和區塊上 交易記錄問題的困難程度，為交易優先排序。區塊鏈不需要中央清算所，但仍可將後臺執行維護的費用轉嫁至投資者身上，最壞的一種情況是投資者之間將結合付費 展開交易順序競爭，每個人都有支付較高的費用力爭他們的交易比其他投資者更快完成清算的意願。

股權眾籌——基於區塊鏈技術的暢想

虛擬現實技術最近甚囂塵上，有人預言它將顛覆傳統電子遊戲和遊戲體驗。2012年，還是一家創業公司的 Oculus VR開發了一款為電子遊戲設計的頭戴顯示器Oculus Rift，這是一款虛擬現實裝置。Oculus VR公司在2012年8月將Oculus Rift在Kickstarter眾籌網站上釋出，計劃融資250萬美元，但出乎其意料的是首輪融資就超募達1600萬美元。2014年3月Oculus VR創始人以20億美元的價格將其賣給了Facebook，但參與眾籌的人卻只得到了一件T恤作為投資回報。上述例子很好地反映了眾籌這一新興商業模式的 兩面性：一方面，眾籌平臺可以通過“預收+團購”的形式提前使創業者獲取市場對創新產品的反饋，如果市場反應良好，就像Oculus Rift公司之前的經歷一樣，你可能要做好“成功正在向你走來”這樣的準備，你的企業將會獲得巨大的估值，這是眾籌的威力；另一方面，作為眾籌專案的投資 者，儘管你的商業判斷得到了市場的承認，但你獲得的可能只是一件裝備或者來自創業者的一個簽名，你只是這次成功的旁觀者，從這個角度講，眾籌的意義對你來 說並不是非常顯著。但現在區塊鏈技術的創業者希望通過區塊鏈技術去中心化、高透明度又不可篡改的交易記錄特性為眾籌商業模式帶來一些實質性的變革。那麼， 眾籌將如何發展，區塊鏈技術又將如何和眾籌相結合賦予其更大的創新能力呢？

1. 不可忽視的眾籌

一直以來，資金就是創意想法以及創業事業面前的一道鴻溝，也正是這個鴻溝催生了世界上第一家眾籌平臺。互聯 網眾籌模式的鼻祖Kickstarter的誕生即源於一位華裔創始人Perry Chen（陳佩裡）。陳佩裡的正式職業是期貨交易員，但其非常熱愛藝術，他開辦了一家畫廊，還時常參與主辦一些音樂會。2002年，陳佩裡曾因為資金問題 而被迫取消了一場已經在籌劃進展中的音樂會，這讓他非常失落。由於資金問題而導致音樂會的無法開展讓陳佩裡認真思考如何解決募集資金的問題。2009年4 月Kickstarter終於上線了，在不到10年的時間裡，Kickstarter已經成為目前世界上最大的兩個網際網路眾籌平臺之一。

Kickstarter的運作方式是一種典型的平臺商業模式，該平臺的使用者一方是渴望進行創作和創造的人， 另一方則是擁有部分資金並願意對新的創意提供資助的人，雙方共同的願望都是希望新的創意變成現實，並能實現持續推廣。Kickstarter網站的創意性 活動包括13類，基本都是和人的日常生活直接相關的領域，例如電影、音樂、美術、攝影、戲劇、設計、技術、食品等。在Kickstarter上，任何人都 可以向某個專案捐贈特定數目的資金，網站收取很低的佣金。Kickstarter主要進行的是商品眾籌，也就是利用網際網路和社交網站的傳播特性，讓小企 業、藝術家或個人向公眾展示他們的創意，爭取大家的關注和支援，通過“團購+預購”的形式，向網友募集專案資金的模式。相對於傳統融資方式，商品眾籌更加 開放，籌資人能否獲得所需資金主要是看投資人對專案創意的認可程度。從市場營銷專業的角度來說，在商品或者專案誕生之前就已經接受了一次市場的投票，那麼 商品的市場前景無疑將會獲得更為準確的驗證。因此，可以說只要是網友喜歡的專案，只要是有了投資人的認可，都可以通過眾籌方式獲得專案啟動的第一桶金，為 更多小本經營或創作人提供了獲得成功的第一步臺階。

在Kickstarter上，大部分的眾籌專案中的投資者都可以獲取相應回報，可能是一封感謝信或是製作完 成的產品，這都基於參與者贊助的資金金額。在現有的眾籌商業模式中，商品眾籌和股權眾籌是相互分離的，商品眾籌的參與者往往只能獲得實物回報而不能持有這 些專案的股權，而股權投資者可以獲得一定比例股份回報。2015年一部動畫片《大聖歸來》火爆銀屏，片尾滾動著的89位投資者的名字成為影迷們津津樂道的 另一個熱門話題。《大聖歸來》出品人路偉早年從事金融行業，轉而選擇影視行業開始創業之後，《大聖歸來》是其第一個專案，對金融產品非常熟悉的路偉通過眾 籌合計募資780萬元，當票房超過5億元之後，專案整體投資回報率已經高達400%，路偉與全體投資人總共獲得收入3000多萬元，平均每位投資者可以淨 賺近25萬元。《大聖歸來》創造了中國電影眾籌史上的第一次成功。2015年5月29日，wifi萬能鑰匙在“籌道”股權眾籌平臺上線，專案上線不到一個 小時，瀏覽量即突破10萬，截至2015年6月10日眾籌成功時，瀏覽量已超過300萬，共有5712人認購，認購金額達到70億。吸引到如此多的投資人 和民間資本，wifi萬能鑰匙確實做到前無古人，原本只屬於專業投資機構通過股權投資獲得收益的機會，因為股權眾籌的出現使得普通人也能參與其中，股權眾 籌在為廣大投資人提供投資機會的同時也體現出了超乎尋常的成就夢想的實力。

客觀來說，股權眾籌與投資者在新股IPO時申購股票在本質無太大區別，但在網際網路金融領域，股權眾籌主要針 對的是對初創企業給予的投資支援，在資本市場中可以看作是對天使投資和風險投資的有力補充。股權眾籌具有低門檻、解決初創企業融資難、依靠大眾力量推動社 會創新創業發展等特徵。我國股權眾籌行業在2015年得到迅速發展，中國平安、京東、阿里等實力雄厚的網際網路公司紛紛宣佈成立股權眾籌平臺。2015年3 月31日，京東推出股權眾籌平臺，同一天，平安集團的股權眾籌平臺也完成了工商登記；5月19日，螞蟻金服宣佈將籌備上線股權眾籌平臺，命名為“螞蟻達 客”。此外，天使匯、眾籌客等平臺早已建立了明確的商業模式，更有眾多成功案例。據中關村網際網路金融研究院監測資料顯示，2015年我國股權眾籌行業成交 規模快速增長，截至2015年11月，該機構監測的78家平臺累計成交量達141.2億元，充分表明股權眾籌這一商業模式獲得了投資人和創業者的認可和接 受。據業內人士預計，伴隨著國內相關監管法規的出臺，股權眾籌行業將迎來更為規範的發展，該市場未來發展空間巨大，將達到千億元人民幣。世界銀行預測，到 2025年全球發展中國家的眾籌投資將達到960億美元，中國有望達到460億～500億美元，而這其中，約70%～80%的融資額將是股權眾籌融資。

2. 基於區塊鏈技術的眾籌平臺暢想

Kickstarter、Indiegogo和其他所有的傳統眾籌平臺作為第三方平臺，促成一項眾籌活動的 流程大概是：為專案展示提供平臺，對專案發起方的基本資料進行盡職調查，如果投資人對展示專案感興趣，專案支援先將資金轉到眾籌平臺賬戶，當專案籌集的資 金達到目標數量時，平臺將資金轉到專案發起人賬戶，或者專案籌集的資金沒有達到目標數量，發起專案失敗，平臺將資金返還給投資者，投資者獲得的回報是預訂 專案產品的權利或者是公司股權。

區塊鏈是一種創新的分散式交易驗證和資料共享技術。它的核心價值在於通過構建點對點的自組織網路、時間有序 且不可篡改的密碼學賬本建立分散式共識機制，從而實現去中心化信任。具體來說，基於區塊鏈的眾籌平臺可以通過建立自己的數字貨幣來籌集資金，通過分發自己 的“數字股權”給早期支持者，使投資者獲得支援初創公司所獲股份的憑證。區塊鏈股權眾籌平臺通常由三層結構組成：最底層為區塊鏈網路，由它構建起一個去中 心化信任的分散式總賬；中間層為業務邏輯與區塊鏈結合，共同建立賬戶中心、股權登記、股權憑證、股權交易、股權管理等功能；最上層為各個眾籌平臺面向客戶 提供的業務。

從以上區塊鏈技術改善的三方面來看，由區塊鏈技術支援的眾籌平臺不再需要可信任的第三方中介平臺。基於區塊 鏈技術的眾籌平臺允許初創企業通過向早期支持者發行數字貨幣和售賣“密碼學股份”（cryptographic shares）籌集資金。這意味著參加眾籌專案的投資者得到代表初創企業股份的代幣（token），可以從代幣升值中獲得收益，而不只是簡單的預定專案產 品權利或商品而已。此外，區塊鏈技術能夠在股權登記管理、股權轉讓流通、智慧合約等方面為股權眾籌帶來改變。

資料來源：《區塊鏈：新經濟藍圖及導讀》

（1）股權登記管理

股權登記是證券交易安全的基本保障。市場經濟的基石是財產的確定性，這種確定性是交易的基礎。對股權眾籌而 言也是一樣，登記管理極為關鍵。一方面，登記發揮著向社會展示當事人股權的公示作用，讓潛在的交易主體瞭解特定的權屬狀態；另一方面，登記也是股權交易的 關鍵環節，記錄股權所有者的轉移。區塊鏈是用於儲存永久性記錄的理想解決方案，利用區塊鏈賬本安全透明、不可篡改、易於跟蹤等特點，記錄公司股權及其變更 歷史具有明顯優勢。區塊鏈獨特的身份賬戶體系能夠將記錄的股權作為股權登記的電子憑證。區塊鏈技術能夠將現如今大量需要人工處理的紙質版股權憑證和期權的 歷史交易和維護等進行數字化管理，使其更加高效和安全，通過最大程度降低確權成本對於數量巨大且市值不大的初創企業在股權登記、轉讓方面具有較大的技術支 撐作用。區塊鏈的開源可共享使各個機構和個人均可參與到整個系統的運作，每個參與維護節點都能複製獲得一份完整資料庫的拷貝，從而對資訊的所有者確權。

（2）股權流通轉讓

對於股權眾籌而言，股權流通也是業務中極為重要的一環，能夠激發使用者的活躍度，促使更多的登記發行。傳統的 OTC場外股權交易以交易雙方的信用為基礎，由交易雙方自行承擔信用風險，需要建立雙邊授信後才可進行交易，而交易平臺集中承擔了市場交易者的信用風險。 利用區塊鏈技術，股權的所有權登記在區塊鏈中，股權交易必須要所有者的私鑰簽名才能驗證通過，交易確認後，股權的變更也會記錄在區塊鏈中，從而保障交易雙 方的利益。

（3）眾籌智慧合約

在股權眾籌發起初期，由發起人、眾籌平臺、領投人、保薦人等多方共同簽署一份眾籌合約，來約定各自的責任與義務。這份合約可以利用區塊鏈技術以智慧合約的形式存入區塊鏈中，由區塊鏈確保合約在履行中不得被篡改。

如圖3-5所示，根據合約的條件，區塊鏈底層首先產生第一個事務TX1：建立一個聯名賬戶，從領投人賬戶打 款300萬到聯名賬戶，並生成200萬的借條供投資人購買，該賬戶由合約中各方共同擁有和維護；同時建立TX2（在規定時間內，如果200萬借條銷售完， 則從聯名賬戶中打款500萬到發起人賬戶中）和TX3（如眾籌失敗，跟蹤聯名賬戶的交易記錄，全額退款）。TX1、TX2、TX3在同一時間寫入區塊鏈， 由區塊鏈底層自動執行。

資料來源：《區塊鏈：新經濟藍圖及導讀》

4. 實踐先鋒，從Swarm到小蟻

目前，基於區塊鏈構架的眾籌平臺已經走出暢想階段，Swarm、Koinify和Lighthouse是三 個去中心化的眾籌平臺，儘管它們的成立沒能借助區塊鏈眾籌的力量，但是它們已經利用這項技術幫助別的企業成功獲得融資。Swarm平臺可以說是區塊鏈股權 眾籌方面的實踐先鋒。

Swarm被喻為眾籌界的Facebook，是世界上首家分散式孵化器眾籌，使用比特幣技術為底層協議，在 這個去中心化的眾籌平臺上允許初創企業通過發行自有的Coins資產籌集資金。Swarm公司營運長Ben Ingram（本·英格姆）將這一平臺形容為“眾籌界的Facebook”。Swarm團隊基於Counterparty平臺開發眾籌系統，後者是一家基 於比特幣基礎的去中心化技術平臺，具有提供交易和建立智慧資產等功能。有了Counterparty協議的支援，Swarm平臺可以像一個為加密貨幣投資 者建立的社交網路一般高效運轉。2015年6月17日，Swarm團隊基於Counterparty平臺發行“SWARM Coin”標誌著這家去中心化眾籌平臺募集啟動資金的開始，也使得投資者們擁有了分享公司未來發展紅利的機會。Swarm要求投資與後續回報都得是位元 幣，公司執行長Dietz（戴茨）計劃在第一輪融資中也要求只使用數字貨幣，他認為這應該可以算作是一種內部測試。

Swarm團隊的計劃是建立一個基於加密數字貨幣協議的發行平臺，使用者可以通過財產資訊皮膚等，隨時瞭解自 己的資產狀況。作為一家逆勢成長的創業公司，Swarm肩負的時代任務還有向大眾普及“眾籌”和“加密貨幣”兩個概念。Swarm團隊堅信他們所建立的平 臺將有助於改變創業者籌資的方式。該公司今後的計劃還包括分散式的專案資訊調查，即讓人們可以參與評估專案，分享相關資訊等。

加密貨幣能為傳統眾籌方式帶來的改變主要有以下三點。第一，以使用比特幣技術為基礎，不受地區侷限。第二， 利潤不只給參與某具體專案的少數合作者，所有眾籌平臺的股權投資人都能獲得合理收益。假設在Swarm平臺上，如果Facebook想要收購通過 Swarm平臺發行的產品，它必須購買市場上大部分人的股份。這意味著在Swarm參加眾籌專案的投資者得到代表初創企業股份的代幣（token），可以 從代幣升值中獲得收益。而利用代幣這樣的加密貨幣可以確保投資者在眾籌專案中獲得與投資企業不斷變化的企業價值相符的投資回報。第三，投資人能夠通過意見 和建議來幫助產品更好地形成和生產，以社群的方式加強溝通。可見，Swarm是建立了一個簡單易用的數字加密股份平臺應用，投資者可以快速瀏覽大量市場的 “加密股份出價”，有喜歡的就能簡單快速買下，而無須經過股票經紀人，達到買賣方便，無安全風險的狀態。比如，Swarm目前已通過自身平臺募集資金約 75萬美元，它允許創業者打造數字化的加密貨幣並分配給投資者。因為代幣是虛擬的，創業者可以按照自己的想法為代幣賦予價值，比如股息分紅、企業發展壯大 後的選舉決策權、公司相關產品或服務以及任何創造性的投資回報。這些回報都會隨著專案的發展程度而增加或減少。相比傳統眾籌平臺，Swarm的創業者可以 靈活決定他們對股權的規定。

其他去中心化眾籌平臺還有Koinify，該平臺於2014年9月成立，並從IDG Partners、Brock Pierce的AngelList和zPark獲得100萬美元風投投資，用於進一步開發去中間化眾籌途徑運用。該途徑將能夠完成智慧公司（一般也被稱為 去中間化自治公司，簡寫DACs）和去中間化運用（DApps）的創立。當Koinify理想的去中間化眾籌途徑成功確立後，出資者將能運用比特幣在 Koinify上採購有關各種專案的代幣。Koinify主要為與區塊鏈技術和密碼學貨幣相關的專案，如去中心化應用、智慧公司等使密碼學貨幣更加容易使 用的基礎設施籌集資金，想要為去中間化實業獲取資金樹立一個生態體系，完全創立一個全新的經濟基礎佈局。然而2015年5月Koinify宣佈它將不再為 去中心化應用提供代幣銷售平臺，將進行轉型，但該創業公司並未透露轉型計劃。其執行長TOM DING表示公司對區塊鏈的信念、使用區塊鏈作為底層技術的創新以及嘗試重建業務和組織結構等這些公司基本的理念都沒有改變。Koinify已經在其部落格 上通知使用者在2015年6月30日之前把他們在GetGems眾籌期間購買的代幣取出，但仍表示會為已經在Koinify平臺上銷售軟體代幣的創業公司繼 續提供服務。

而在國內，“小蟻”可謂是首家利用區塊鏈數字進行背書的系統。利用區塊鏈技術來登記公司股權可以說是極大的 創新，但要在底層邏輯和各種細節上達到我國法律合規並對接實體世界並不容易。在對我國當前法律環境進行深入研究和分析後，“小蟻”很有潛力成為切實可行的 區塊鏈應用。目前，“小蟻”系統正在嘗試用區塊鏈來登記公司股權（股份），成為公司的股東名冊以及持股資訊的合法記載場所。

“小蟻”區塊鏈應該說是中國第一個區塊鏈專案，也是國內第一個原創區塊鏈底層協議。“小蟻”的想法形成於 2013年底，團隊成立於2014年初，“小蟻”是用來發行、管理、交易各種權益份額的區塊鏈協議。初期會以非上市公司的股權作為切入點，為初創公司提供 數字化股權激勵方案，為股權眾籌公司提供股權管理方案，未來會過渡到股權的可交易，即“區塊鏈IPO”，逐步模糊非上市公司和上市公司的界線。

“小蟻”是基於區塊鏈技術，將實體世界的資產和權益進行數字化，通過點對點網路進行登記發行、轉讓交易、清 算交割等金融業務的去中心化網路協議。可以被用於股權眾籌、P2P網貸、數字資產管理、智慧合約等領域。眾籌完成後，初創公司可以用“小蟻”來管理眾多股 東的股權，用“小蟻”提供的去中心化交易機制進行股權交易。初創公司獲得了市場估值、股權流動性，使用者獲得了退出機制。通過將股權登記在“小蟻”區塊鏈 上，初創公司能夠以“區塊鏈IPO”的方式獲得資金。

現在大多數比特幣支援的眾籌平臺不為消費者專案籌集資金，只為迎合懂得比特幣技術的投資者。儘管這些平臺上 的專案並非主流，但是仍然值得關注。它們都是基於一個核心原則和正規化改變：從中心化的模式轉變為去中心化模式，移除中介者的費用和可信任第三方，其中一些 專案共享智慧財產權和自動代理，而不是由大公司獨自擁有，專利池由持有某一密碼學貨幣、分散式自治組織或者分散式包裹遞送網路的任何人擁有。有了自動代理， 可以想象一個自主的硬體或者軟體，它能夠通過出售產品和服務，獲得比特幣或其他密碼學貨幣，並支付自己的成本，存活下去。這種商業模式的好處是服務成本更 低，因為它沒有許多運營成本，確保了投資者的合理收益，且買賣方便。

另外在股權眾籌融資方面，區塊鏈技術能夠為各方帶來更加公開透明和真實可信的資訊，且資訊對投融資各方更加對稱，記錄難以篡改、偽造、消除。它為去中心化比特幣生態系統——無論是基於貨幣的比特幣或者是基於比特幣協議的不同應用如核心開發籌集資金等，都提供了一種新方式。

票據業務——依託區塊鏈平臺的改造

2016年1月，中國農業銀行北京分行爆發票據窩案，38億元無法兌付。事件的主要經過是中國農業銀行北京 分行2名員工利用非法套取的票據進行回購資金，且未建立臺賬，回購款中相當部分資金違規流入股市，由於股價下跌，出現鉅額資金缺口無法兌付。該事件簡單來 說就是：A銀行以買入返售的方式與B銀行做了一筆票據轉貼現業務，按照規定，紙票本應在回購到期前，存放在A銀行庫裡，不得擅自轉出。但事實上，紙票在回 購到期前，已被票據中介取出，賣給了C銀行。買入返售到期後，錢並沒有回到賬上，而庫中的票據則被換成報紙放在庫裡。在這個案件之後我們嘗試設想另外一種 情況，如果票據貼現的資金只能回到農業銀行北京分行的賬上，這一損失是否可以避免？基於區塊鏈技術建立的票據交易平臺可能會實現上述設想。區塊鏈是一種具 有高容錯特性的分散式資料庫，大量計算機節點維護同一個區塊鏈，通過複雜的校驗機制，區塊鏈資料能夠保持連續性和一致性，即使部分計算機作假也無法改變區 塊鏈的完整性。因此，應用了區塊鏈技術的點對點票據交易能徹底解決許多違法違規的問題。一張票據在申請—發行—交易—承兌整個流程的關鍵資訊，都會記錄在 區塊鏈上，無法篡改資料，監管部門的查詢也是一目瞭然，更重要的是，其加密數字貨幣的轉移路徑明確，為票據交易的可追溯性創造了條件，隨著票據業務的不斷 發展，基於區塊鏈技術開發票據業務平臺正在從設想走向現實。

1. 網際網路金融背景下的票據業務

2000年以來，票據發行及交易市場呈現較快增長，增幅遠超同期其他基礎經濟指標。在信貸規模嚴格管控的外 部監管和銀行內部管理模式下，票據已成為信貸規模緊張和約束條件下的調節工具。如圖3-6所示，2010年以來，年末票據貼現餘額和承兌餘額量逐步增加， 貼現餘額與承兌餘額的比值在近兩年大幅提升，2015年已攀升至44.66%。

從承兌業務和貼現業務的發展來看，由於受到經濟下行壓力和實體經濟有效資金需求不足的影響，票據承兌業務告 別前期的快速增長態勢，轉而進入相對穩定和平緩的發展階段；而伴隨著票據業務資金化運作趨勢的不斷增強以及票據資產吸引力的不斷提升，各金融機構不斷加快 票據貼現後的轉貼現週轉運作，從而使得2015年票據累計貼現量呈現出爆發式增長。2015年，面對傳統票據業務模式經營利差不斷收窄的現實情況，各類經 營機構除採取以量補價等方式外積極探索票據業務創新，同時，市場各型別機構紛紛涉足票據市場和票據業務鏈條，票據業務創新呈現新的特點。

一是大型銀行不斷重視買入返售票據業務發展，通過擴充資金業務來提升收益水平，2015年上半年國有銀行買 入返售票據餘額同比增加57.22%；二是電子票據業務得到迅猛發展，2015年前三季度，電子商業匯票系統累計承兌3.99萬億元，累計貼現15.78 萬億元，電子票據在票據整體承兌和貼現業務中的比重均超過20%；三是票據理財、票據資產管理等跨市場業務成為機構新興的盈利增長點，2015年上半 年，16家上市銀行買入返售票據餘額合計2.96萬億元，同比小幅減小，部分商業銀行票據資管等業務對原有的買入返售業務產生較為明顯的替代效應；四是各 類網際網路平臺層出不窮，民間機構涉足票據業務呈現爆發態勢，2015年各類電商平臺、中介機構等紛紛成立網際網路票據理財平臺或資訊資訊平臺，並通過網際網路 技術應用擴充移動端票據資訊撮合等業務，在整體資金利率下行的趨勢下，各類網際網路票據平臺數量顯著增加。

市面上大多數票據理財產品都具有靈活性強、門檻低、期限短、收益較高的特點，因此受到投資者的青睞。截至 2016年2月，目前有80家網路借貸平臺涉及票據業務，仍以銀行承兌匯票為主，累計規模已達到180億～200億元。其中京東票據作為京東理財板塊下的 重點業務，累計交易額接近84億元，領跑票據市場。目前京東小銀票票據產品年化利率為4.30%。

目前市場上的業務模式主要分為票據貼現模式、票據質押模式、委託貿易付款模式及內保外貸模式，其中，票據貼 現模式為市場上多數平臺的選擇。嚴格意義上來講，票據貼現是票據質押的一種方式，但其實質相當於票據的直接貼現，平臺從中賺取貼現利差，主要以民生易貸 -E票通、小企業e家、票據寶、金銀貓等為代表。以金銀貓為例，業務流程中，借款人將銀行承兌匯票質押給平臺，為規避法律風險，票據一般由第三方支付公司 或銀行託管，隨後平臺釋出借款標的，投資人進行投標。此模式下，借款期限一般與票據到期時間一致，借款人不再贖回票據，借款標的到期後，由平臺或第三方託 管機構直接到開票行承兌匯票，用承兌金額完成對投資人還款。此外，票據質押模式本質與一般網路借貸質押融資業務相同，但其借款利率較高，還有極少部分平臺 採用委託貿易付款模式或內保外貸模式，但風險較大。

2. 基於區塊鏈技術的票據業務平臺

總部位於舊金山的初創公司BTCJam是全球第一個通過比特幣完成網路借貸的平臺。在BTCJam平臺上， 借方只需要建立一個貸款列表，放款人可以直接選擇借錢給誰，甚至還可以設立自動程式，只要符合要求的，程式就會自動完成貸款。當然，該平臺只能使用比特幣 交易。當貸款完成後，借方需要週期性還款。BTCJam也會根據使用者的表現進行信用評分。該公司的執行長Celso Pitta（瑟所·皮塔）表示，繞過法定貨幣的限制，允許全球的任何人通過其平臺接收貸款。BTCJam已經為來自超過100個不同國家的人們募集超過 500萬美元的貸款。

對於放款人，BTCJam整個應用免費；而對於借款人，低於5BTC的貸款就要收取4%的費用，而其他額度的貸款則只需1%的費用。對於拖延還款5天以上的，也要收取拖延費，這個額度如未達還款金額的5%，最低收取15美元的比特幣。

此外，杭州複雜美區塊鏈研究中心已經初步開發完成了一個基於以太坊的區塊鏈網路借貸票據交易所開源專案。復 雜美區塊鏈研究中心自2013年開始研究區塊鏈，兩年多來整合了金融、餐飲、企業管理、快遞追蹤等多個細分領域運用區塊鏈技術的理念。複雜美區塊鏈研究中 心研發的關於區塊鏈網路借貸票據交易所開源專案如圖3-7所示，應用了區塊鏈技術的網路借貸交易所，可以完成無手續費的、每秒15萬筆的線上交易。

基於區塊鏈的票據業務將在如下四個方面具有優勢：

第一，從道德風險來看，紙票中“一票多賣”、電子票據中打款背書不同步的現象時有發生，但區塊鏈由於具有不可篡改的時間戳和全網公開的特性，無論紙票還是電票，一旦交易，將不會存在賴賬現象。

第二，從操作風險看，由於電子票據系統是中心化執行，一旦中心伺服器出現問題，則對整個市場產生災難性的後 果，同時企業網銀的接入將會把風險更多地轉嫁到銀行自身的網路安全問題上，整個風險的鏈條會越拉越長，而藉助區塊鏈中的分散式高容錯性和非對稱加密演算法， 人為操作產生的風險將幾乎為零。

第三，從信用風險來看，藉助區塊鏈的資料可以實現對所有參與者信用的蒐集和評估，並可進行實時控制。

第四，從市場風險來看，中介市場大量的資產錯配不僅導致了自身損失，還捆綁了銀行的利益，藉助區塊鏈的可編 程性不僅可以有效控制參與者資產端和負債端的平衡，更可藉助資料透明的特性催促整個市場交易價格對資金需求反應的真實性，進而形成更真實的價格指數，有利 於控制市場風險。

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